储能资本观察：扩产“热”与定增“冷” 暗藏分拆上市雄心？

高工产业研究院(GGII)统计数据显示，我国储能系统集成商现有产能232GWh，规划总产能超845GWh，约为现有产能的3.64倍。

根据高工储能不完全统计，2023年前三季度，约40家涉储能系统集成业务的上市公司中， 近半企业拟扩充储能系统集成产能。不过，上市公司多用自有资金扩产，仅有5家披露定增预案 ，分别为天合光能、科士达、晶科能源、通润装备、上能电气。

值得注意的是，实际定增募投项目涉及储能系统集成上市公司更少，仅3家，分别为上能电气、科士达、通润装备。

2023年5月20日，上能电气披露向特定对象发行股票的预案，拟募资25.5亿元，其中7.6亿元计划用于年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成及20万台光储一体机建设项目。

7月27日，通润装备披露向特定对象发行股票预案，公告显示，通润装备拟募资17亿元，其中13.5亿元计划用于18GW光伏、储能逆变器扩产项目和5GWh储能系统项目。

7月1日科士达披露的《2023年度向特定对象发行A股股票预案》显示，该公司拟募资23.73亿元，其中包括光储系统集成产品生产基地建设项目，拟使用募集资金3.56亿元。

从2023年中报财务数据来看，近40家涉储能系统集成业务的上市公司的现金流状况并不算好，平均净现比约为38%，整个A股上市公司的平均净现比约为296%。通常情况下，企业净现比在70%以上合格，100%以上为优秀。

不难发现， 在储能系统集成扩产热潮和资金压力下，却少有上市公司选择定增募资 。市场流传的“上市公司纷纷定增投资加码储能业务”的说法值得商榷。

高工储能认为， 储能系统集成扩产“热潮”与定增“冷”现象背后，或暗藏着上市公司的分拆上市“雄心” 。

根据《上市公司分拆规则(试行)》第五条，上市公司所属子公司主要业务或资产是上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的，上市公司不得分拆。子公司最近三个会计年度使用募集资金合计不超过子公司净资产百分之十的除外。

储能属于新兴赛道，目前A股储能赛道上市公司多是从其他业务领域拓展至储能领域。换言之，通常情况下，若上市公司定增募资用于子公司的储能业务，那么这个子公司在 三年后才能进行“A拆A” 。

某上市公司高管向高工储能透露，公司入局储能不久，前期投建产能需要大额资金投入，但由于定增将会影响分拆上市，公司并不考虑定增手段来缓解资金压力。

分拆上市是资产剥离的重要手段。对于上市公司而言，分拆子公司独立进行IPO，有助于做大做强主业，增强公司独立性，能够更好地实现资源优化和价值释放，提高企业估值。

据高工储能不完全统计，2019年12月证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》以来，有113家A股上市公司发布“A拆A”计划，涉及124家子公司。

值得注意的是， 分拆上市的子公司有不少来自新能源领域 。 其中，电气风电、瑞泰新材、厦钨新能、铜冠铜箔已上市，宝武碳业、江铜铜箔、捷氢科技、紫江新材、正泰安能均处于IPO进程中，还有天合富家、中电建新能源、欣旺达动力、特来电、武骏光能、赣锋锂电等企业处于IPO筹备或排队阶段。

具体来看，上 述 企业分别从事锂电池、锂电池材料、光伏、风电、氢电、电站、虚拟电厂等业务。

正泰安能于2023年9月6日披露招股书，作为正泰电器控股子公司，正太安能主要从事户用光伏电站设计与开发业务，包括户用光伏电站合作共建及销售、户用光伏系统设备销售。

通润装备与正泰电器同为“正泰系”上市公司，通润装备旗下的正泰电源深耕北美工商业光伏行业并拓展储能领域，核心产品包括组串式光伏逆变器、集中式光伏逆变器、储能变流器、储能系统、光伏储能监控和能量管理系统以及光伏储能系统配件。

天合光能为光伏智慧能源整体解决方案服务商领先企业，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。本次分拆主体天合富家（原为“江苏天合智慧分布式能源有限公司”）属于光伏系统中的一部分，聚焦户用和工商业分布式光伏市场。而天合光能旗下的天合储能是储能系统集成头部厂商。

近年来，风电、光伏、动力电池行业发展迅猛，具备核心竞争优势的企业脱颖而出，实现业绩连年高增长。资本市场对于新能源板块的关注度持续高涨，新能源板块估值水平也显著较高，因此 分拆新能源子公司上市的融资效率也更高，更有助于新能源子公司长远发展。

储能属于新兴行业，2021年以来，行业步入加速成长期，产业政策及相应规范逐步完善，储能度电成本下降，盈利模式逐渐清晰。

不过，由于新进入者较多，较多储能企业仍处于A轮、B轮融资阶段。数据显示，2022年，储能行业A轮、B轮融资规模为325亿元，占比66%，初创企业通过前期融资也能够支撑其产能建设。这或许也是造成储能系统集成扩产企业较多而定增企业较少的其中一个原因。

目前储能业务体量仍较小，尚无上市公司明确公告分拆储能业务子公司上市，但从行业发展态势来看，高工储能认为， 未来1-2年是储能企业市场竞争的关键阶段，随着行业洗牌和集中度提升，正如锂电、光伏等行业，储能领域也将迎来“分拆潮”。