【国金电新-周观点】7月出口、国内装机符合预期，积极布局板块α机会

7月国内装机量和出口情况符合预期，组件降价对终端需求的激发效果持续显现，国内表现先于海外；组件止跌、硅料续涨，预计后续N/P价差持续拉大；光伏企业大额增发预案再次冲击板块情绪，但我们认为不应把“再融资预案”和“竞争加剧”直接划等号；市场及板块情绪低迷背景下，投资建议围绕“利润增长确定性”聚焦α突出的环节和标的。

7月国内装机量和出口情况符合预期，组件降价对终端需求的激发效果持续显现，国内表现先于海外。

1-7月国内新增光伏装机97.2GW，同增158%，其中7月新增18.7GW，同增184%，环增9%。7月产业链上游价格触底，组件价格持续调整，且在630抢装造成高基数的背景下，装机量环比继续增长9%略超预期。从装机结构看，7月国网区域新增光伏装机17GW，其中分布式装机8GW，占比47%，分布式占比略有下降，也反映出组件价格触底后对集中式电站需求的激发效果开始显现。

另据海关总署，7月太阳能电池（含组件）国内出口金额31.7亿美元，1-7月累计出口294亿美元。

环比看，7月出口金额环比6月下降23%，在产业链价格持续调整（组件出口单价下跌）、欧洲进入夏休假期，且国内装机加速启动的背景下，出口金额环比下降符合预期。1-7月累计出口金额同比+3.3%，7月出口金额同比-32.5%，主要因组件价格同比去年同期大幅下降。人民币计价口径，7月出口金额227亿元，同比-28.2%，环比-21.2%；1-7月累计出口2032亿元，累计同比+10%。

近期组件价格逐步止跌，有望推动下游订单签订加速、国内电站市场启动交付（年初以来仅国内组件集采量即超过170GW），并驱动组件端库存消化和排产提升，预计行业整体排产和出货量水平在下半年仍将继续保持逐月环比提升的趋势，除了保障企业下半年出货量环比显著增长以外，也将有望提振市场对2024年需求端增长预期的信心。

产业链价格方面，本周硅料价格持续上涨，组件价格止跌，预计后续N型硅料价格维持高位，P型价格随新产能投产而回落，价差进一步拉开。

据InfoLink，本周多晶硅致密料/N型料价格反弹至7.3（+3%）、8.5（+2%）万元/吨，182/210硅片价格反弹至3.15/4.2元/片（+7%），P-182/210、N-182电池片价格持稳于0.75/0.73/0.8元/W，PERC组件价格下降1%至1.25~1.28元/W（-0.01元/W），TOPCon组件价格下降至1.35元/W（-0.02元/W，NP价差8分），另据盖锡报价，本周主流组件价格平稳。

部分硅料企业检修，而下游硅片稼动率高位、采购积极，硅料库存较低，价格持续上涨；N型料需求旺盛，价格持续上涨，溢价约1.2万元/吨（16%）。我们预计随下半年N型TOPCon电池产能持续释放驱动N型料需求快速提升，有望支撑N型料价格在年内甚至2024年始终维持相对高位，而P型料价格则大概率随年内新增硅料产能释放而显著回落，并呈现出N/P料价差进一步拉开的局面，这将对硅料环节产生两个影响：1）在过剩状态下以边际产能亏现金为锚的定价原则下，龙头企业的超额利润将更为丰厚；2）对于无法以合理成本有效提升N型料比例的产能，将面临较大的生产经营压力，从而加速落后产能出清和硅料供需的再平衡。

不应把光伏企业的“再融资预案”和“竞争加剧”直接划等号。

首先，预案≠获批≠成功发行，今年以来已有多家业内外企业的融资方案被主动撤回，或在监管机构的问询下多次下调融资规模、或进展缓慢，即使成功过会获批的融资项目，在“锦上添花争先恐后，雪中送炭避之不及”的二级市场面前，发行难度也在显著加大。

其次，“总量过剩、优质产能紧缺并享受超额利润”是光伏行业进几十年来发展的主旋律，产业链各环节持续的技术进步和迭代，是这一主旋律能够持续演绎的基础，而股权融资则是必不可少的伴奏，去把握和判断企业融资、技术迭代、领先产能扩产、落后产能淘汰的交替发展节奏，本就是投资光伏行业的核心魅力之一。

重申对2024年需求的乐观判断： 今年以来，市场因对“消纳压力”和“海外库存”的担忧，而对2024年的光伏装机增长表达普遍担心（不乏认为2024年没增长甚至负增长的观点），但我们认为这种观点显然过于悲观，无论是基于当前能观测到的数据事实：1）6月/上半年新增装机创历史同期新高，2）全国平均及大部分地区风光消纳利用率维持高位，3）年初以来央国企组件招标规模超170GW；还是我们的逻辑推断：1）2024年光伏电站建设成本较2023年初降低20%，2）分布式及潜在新兴市场需求对成本下降的高弹性，3）大比例配储在合适的电价政策下能够产生的巨大消纳帮助；都完全可以对2024年的光伏需求增长更乐观一些，重申我们对2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。

投资建议： 近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年β修复空间大；行业全面过剩背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。

FCV累计装机接近翻倍，电解槽招标量迈入GW级时代；吉电股份氢基绿能项目再扩容，5个氢基绿色能源项目合计235万千瓦，化工领域成为当前重点落地场景，预计下半年电解槽招标量持续高增；中国能建与韩国SK E&S将共同开发国际氢能、绿氨项目，电解槽出海逐步开启。

FCV累计装机接近翻倍，电解槽招标量迈入GW级时代。FCV 7月装机量/装车量为80.2MW/838辆，同比+54%/44%，捷氢科技单月装机登顶，同时1-7月累计装机第一。1-7月装机量/装车量为294.4MW/3166辆，同比+93%/44%。全年FCV看向万台，呈现高增趋势，行业放量确定性强，预计23年FCV将持续翻倍。

1-8月已公开招标电解槽的绿氢项目共15个，合计电解槽招标量达1281MW，已超去年全年总和。项目地点集中于西北地区，技术路线方面多为碱式电解槽，应用场景覆盖化工、交通领域。

从制氢项目电解槽企业中标份额看，阳光电源/派瑞氢能/隆基氢能位列前三，占比29%/26%/19%。已开标项目入选和第一中标候选人的碱式电解槽价格平均/中位数分别为792/720万元/套和747/720万元/套（1000 Nm3/h）；PEM电解槽为580万元/套（200Nm3/h）。

吉电股份氢基绿能项目再扩容，5个氢基绿色能源项目合计235万千瓦。大安绿氢项目总投资接近60亿元，计划安装50套PEM制氢设备，36套碱液制氢设备，制氢能力可达每小时46000Nm³/h，混合制氢规模创目前国内之最，储氢装置60000Nm³。项目按照“绿氢消纳绿电、绿氨消纳绿氢、源网荷储一体化”全产业链设计，入选吉林省“氢动吉林”行动方案。绿氢应用落地再加速，化工领域成为当前重点落地场景，当前电解槽招标已达GW级别，上半年风光氢一体化应用立项规模超GW级，预计下半年电解槽招标持续落地高增。

中国能建与韩国SK E&S将共同开发国际氢能、绿氨项目，电解槽出海逐步开启。8月17日，中国能建党委书记、董事长宋海良在公司总部与SK E&S首席执行官秋亨旭举行会谈，双方围绕深化新能源、氢能、储能、CCUS等领域务实合作。中国能建已在国内外规划了千亿级别的项目，海外氢能项目的签订将有望带动后续国内绿氢企业出海，后续第一批产品出海的公司有望受国央企项目带动。

利好环节：

①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。

②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。

③下游：FCV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。

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风电

预计全年用电量增速维持高位。今年以来电改重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在电改持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧主线；配网智能化主线；特高压主线。

8月17日，国家能源局今天发布1-7月份全国电力工业统计数据，截至7月底，全国累计发电装机容量约27.4亿千瓦，同增11.5%。其中，太阳能发电装机容量约4.9亿千瓦，同增42.9%；风电装机容量约3.9亿千瓦，同增14.3%。1-7月份，全国发电设备累计平均利用2079小时，比上年同期减少54小时。1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4013亿元，同增54.4%，电网工程完成投资2473亿元，同增10.4%。

2023年国网特高压设备3批招标今日结果公示，公示金额高达149.53亿元，环比增长88.57%。根据data电力统计，共有17家上市公司在本批次中取得中标成绩，其中中国西电以中标47.39亿元为各上市公司之最。

2023 年重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。2023 年 5 月，发改委接连印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》《电力负荷管理办法（征求意见稿）》、 6 月，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》， 全面阐述了新型电力系统的发展理念、内涵特征，制定“三步走”路径。电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续相关政策有望密集催化。

今年1-6月电网工程完成投资2054亿元，同比增长7.8%，在电力体制改革持续深化、 新型电力系统加速构建的背景下，电网方面我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：

1） 用电侧（虚拟电厂、综合能源管理、储能）：以虚拟电厂为代表的电网灵活性调节手段，能很好地聚合分布式资源，但以往虚拟电厂项目以邀约型为主， 盈利模式多采用补贴， 但随着电力市场逐步成熟、 现货市场逐步放开、峰谷价差拉大、商业模式有望跑通。我们对于其演绎路径的判断：①前期软件平台需求量爆发、②催生终端硬件改造替换周期、③聚合商长期稳定运营、④各类业务深度融合、⑤价值量最终回归软件（形成最优收益的策略）。

2） 配网智能化：我国目前 220KV 主干网输电线路覆盖广泛， 但新能源占比提升对电网响应处理能力提出更高要求，110KV 以下配网建设呈明显增长趋势， “十四五、十五五”期间规划投资有望持续向配网侧倾斜。

3） 特高压线路：第二批风光大基地的外送需求强烈， 2023 年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰， 交流特高压同时持续推进， 2024-2025 年预计成为设备商收入确认的高峰期。