【国金电新-周观点】龙头半年报普遍验证强大α，过剩状态下优势将放大

本周光储产业链多家龙头公司发布半年报，从财报数据和公司电话会议交流情况看，各环节龙头企业无论是在财报质量、核心业务领先幅度、还是新业务拓展方面，均呈现出显著的α优势，我们预计，随着行业进入产能过剩、技术迭代加速、融资边际收紧的趋势中，这种优势将表现得更为突出，因此继续建议围绕“利润增长确定性”聚焦α突出的环节和标的进行布局。

主产业链方面：通威、阿特斯发布半年报。

通威股份： 上半年收入741亿元，同增23%，净利133亿元，同增9%；其中Q2净利46.7亿元，符合预期。同时公司公告拟在乐山五通桥区和峨眉山市分别建设各16GW拉棒、切片、电池片产能。

硅料底部盈利探明，携成本优势积极扩张，N型化放大技术优势：公司上半年硅料出货17.8万吨，同增64%，估算权益出货约14万吨，生产成本已降至4万元/吨以内，根据前期硅料销售均价约7万元/吨测算，单吨净利约1~1.5万元，底部盈利水平基本探明，且盈利领先幅度较友商呈拉大趋势。目前公司硅料产能42万吨，2024年底将达到82万吨，市占率持续提升。下游N型产能放量驱动对硅料品质要求提升，有望持续放大公司在硅料领域的技术优势，并支撑较高的超额利润水平。

组件出货进入全球前十，国内外客户拓展顺利：公司上半年组件出货9GW，进入全球出货前十，同时上半年国内集中式光伏市场累计中标量超9GW，与正泰、阳光、创维等分布式客户达成战略合作关系，同时签订超6GW海外框架订单。从国内中标量/价、海外市场拓展、纯组件业务财务表现等方面看，公司组件业务进展顺利并超市场预期。

电池核心技术指标领先，预计24H1 TOPCon产能将达66GW：公司上半年电池片出货36GW（含自用），同增65%。现有TOPCon电池产能25GW，2024H1将达到66GW，同时公司对部分不具备升级改造条件的PERC老产线在Q2计提固定资产减值9.2亿元，令公司保持电池片环节绝对龙头地位的同时，产能结构和资产质量持续优化。

阿特斯： 上半年收入261亿元，同增32%，净利润19亿元，同增322%，其中Q2净利10亿元，同增161%、环增9.4%。

上半年公司实现组件出货14.3GW，二季度出货8.2GW，环比+34%，优于行业平均水平。上半年公司出货量排名前三的市场为美洲、中国、欧洲，重点布局海外优质市场，结合近期公司公告的北美7GW组件长单，再次验证公司相比友商在海外高价值市场突出的渠道和品牌优势。公司预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW，TOPCon产能建设方面，宿迁一期8GW已于4月投产出片，扬州14GW于8月8日投产出片，宿迁二期8GW、泰国8GW预计年底投产。

大储系统订单快速增长。公司大型储能系统业务主要聚焦美国市场，截至2023年6月末拥有26GWh储能系统订单储备，已签署在手订单21亿美元，较3月末增长62%，有望持续贡献业绩增量。盐城大丰SolBank大储产线首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的量产能力，支撑储能业务高速增长。

储能方面：阳光电源、盛弘股份发布半年报。

阳光电源： 上半年收入286亿元，同增133%；净利43.5亿元，同增384%，其中Q2净利28.5亿元，环增89%。

上半年逆变器收入116亿元，同增83.5%，毛利率39.5%，同比+8.14pct，出货量50GW左右，同比增长61%，测算市占率进一步提升；受益需求高增及原材料降价，逆变器业务量利双增。

上半年储能系统业务收入85亿元，同增257%，对应出货量5GWh左右，毛利率30.7%，同比+12.3pct，主要为品牌溢价、规模效应、运费及原材料降价的的共同贡献。

上半年经营活动现金流47.7亿元（超过净利润），同比增长479%，主要原因为公司海外储能及渠道业务收入增加，回款效率有所提升。

Q2单季净利率17.97%，环比提升5.8pct，主要得益于公司经营效率的不断提升，另外汇兑收益贡献4.06亿元。上半年公司销售费用率6.8%、管理费用率1.26%、研发费用率3.67%，分别同比下降2.29pct、1.19pct、2.22pct，费用率合计同比下降5.7pct，收入快速增长带来的净利率弹性得到充分体现。

盛弘股份： 储能收入爆发式增长，盈利能力回归合理水平。上半年公司储能业务收入3.9亿元，同比增长380.7%，毛利率35.6%，同比下降9.3pct。公司储能产品主要为应用于中大型功率的储能变流器，受益于大储及工商业储能市场的爆发，公司收入高速增长，同时由于国内出货占比提升及市场竞争加剧，毛利率较去年高位下降明显，回归至行业合理水平。

辅材方面：胶膜龙头福斯特发布半年报。

福斯特： 上半年收入106亿元，同增18%，净利8.85亿元，同比-16%，其中Q2净利5.2亿元。

胶膜出货略超预期、盈利显著修复，再证龙头优势：上半年公司实现胶膜出货9.67亿平，同比+57%，Q2出货超5亿平，环比+10%，在Q2末光伏主产业链价格大幅调整导致下游需求观望的背景下，公司出货略超预期，测算市占率进一步提升。公司出货结构持续优化，上半年POE类胶膜出货占比超40%，优势产品提升盈利能力，叠加前期高价原材料库存影响逐步消除，二季度公司盈利能力环比显著改善，销售毛利率环比提升4.3 PCT至16.6%，测算Q2单平盈利约1.1-1.2元/平（剔除信用减值损失1.7亿元影响），龙头盈利优势进一步凸显。7-8月组件稼动率提高带动胶膜排产及价格提升，三季度公司出货及盈利能力有望持续增长。

多样化胶膜产品体系顺应电池技术进步趋势、保障龙头地位：公司持续推进技术研发，多样化产品体系领先优势显著，可为TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，随下半年TOPCon技术放量，公司盈利能力较高的POE类产品占比有望持续提升，帮助公司继续保持领先的市场份额和盈利能力，巩固龙头地位。

本周产业链上游价格继续上涨、N型硅料溢价持续拉大，组件价格止跌；7月逆变器出口环比下滑符合预期。

截至8月23日，多晶硅致密料/N型料价格反弹至7.5（+3%）、8.9（+5%）万元/吨，182/210硅片价格反弹至3.35/4.35元/片（+4~6%），P-182/210、N-182电池片价格持稳于0.75/0.73/0.8元/W，PERC组件价格下降1%至1.24~1.27元/W（-0.01元/W），TOPCon组件价格持稳于1.35元/W（NP价差9分），另据盖锡及SMM报价，本周主流组件价格平稳。

7月全国逆变器出口金额54.6亿元，同比-7.6%，环比-18.2%；1-7月逆变器累计出口478亿元，同比+82.5%。7月出口环比下降主要受到海外夏休假期+国内装机占比提升影响，整体上符合预期，预计后续出口环比增速有望逐步转正。

分省份看，广东（华为、古瑞瓦特）7月出口21.47亿元，同降21.79%、环降20.00%；浙江（锦浪、德业、禾迈、昱能）7月出口6.84亿元，同降38.08%、环降36.67%；安徽（阳光）7月出口13.55亿元，同增139.40%、环降7.53%；江苏（固德威、爱士惟）7月出口6.73亿元，同降8.21%、环降17.36%。

从出口国家看，荷兰7月出口13.69亿元，同降17.14%、环降20.36%，1-7月累计出口156.59亿元，同增139.88%。巴西7月出口1.91亿元，同降70.10%，环增1.18%，1-7月累计出口23.32亿元，同降16.72%。南非7月出口1.81亿元，同增31.64%，环降67.11%，1-7月累计出口31.09亿元，同增487.4%。

重申对2024年需求的乐观判断： 今年以来，市场因对“消纳压力”和“海外库存”的担忧，而对2024年的光伏装机增长表达普遍担心（不乏认为2024年没增长甚至负增长的观点），但我们认为这种观点显然过于悲观，无论是基于当前能观测到的数据事实：1）6月/上半年新增装机创历史同期新高，2）全国平均及大部分地区风光消纳利用率维持高位，3）年初以来央国企组件招标规模超170GW；还是我们的逻辑推断：1）2024年光伏电站建设成本较2023年初降低超20%，2）分布式及潜在新兴市场需求对成本下降的高弹性，3）大比例配储在合适的电价政策下能够产生的巨大消纳帮助；都完全可以对2024年的光伏需求增长更乐观一些，重申我们对2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。

投资建议： 近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能（首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测）；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。

鄂尔多斯绿氢制取获4000元/吨补贴并争取开放非化工园区加氢制氢一体化站建设，补贴下电解槽、储氢罐等多项氢能装备放量加速，后续其他省市有望跟进制氢端补贴，绿氢产业发展高增长及电解槽放量进一步确认；氢冶金示范项目产能获置换政策支持，碳税下绿氢成为优先选。

绿氢制取获4000元/吨补贴并争取开放非化工园区加氢制氢一体化站建设，补贴下电解槽、储氢罐等多项氢能装备放量加速。鄂尔多斯印发《支持氢能产业发展若干措施的通知》，有效期至2025年12月31日，在制氢端和加氢站端等方面给予补贴，0.2元/kWh制氢电价下，4000元/吨的绿氢补贴将驱使绿氢与灰氢平价，绿氢应用场景拓展加速，具体来看：1）绿氢制氢项目方面：对落地鄂尔多斯且氢气产能大于5000吨/年的风光制氢一体化项目主体，按绿氢实际销售量给予退坡补贴，2022—2023年补贴4000元/吨，2024年补贴3000元/吨，2025年补贴2000元/吨，补贴资金由市级财政、旗区财政按照1∶1比例承担；2）开放非化工园区加氢制氢一体化站建设：争取自治区支持在鄂尔多斯市化工园区外进行制氢加氢一体站建设先行先试，制氢加氢一体站制氢规模不得超过3000公斤/天，储氢罐总容量不得超过3000公斤；3）在加氢站建设运营方面：按照不超过核定设备购置和安装投资总额30%给予加氢站经营建设主体补贴，获得财政补贴的加氢站在首笔补贴到位后5年内停止加氢服务的，应主动返还补贴资金。

后续其他省市有望跟进制氢端补贴，绿氢产业发展高增长及电解槽放量进一步确认。鄂尔多斯作为全国绿氢发展先锋，规划氢能产业至2025年底，全市匹配部分上网指标的制氢能力达到30万吨以上，同时发展10万吨以上离网制氢能力，形成40万吨以上稳定可再生氢供应；氢燃料电池车辆达到5000台以上。鄂尔多斯在绿氢制取项目、加氢站建设运营等方面的补贴将加速绿氢发展进程，后续其他省市有望跟进，加速绿氢发展进程。2025年不仅作为鄂尔多斯等多省市的氢能规划结算点，同时也作为国家氢能中长期规划的第一个结算点，在规划指引下补贴的下放将进一步确定绿氢产业的高增长和电解槽的放量，电解水制氢设备、储氢罐等氢能装备率先受益。

氢冶金示范项目产能获置换政策支持，碳税下绿氢成为优先选。工信部等七部委发布《钢铁行业稳增长工作方案》，给予氢冶金示范项目产能置换政策支持，钢铁行业是碳排放双控压力脱碳的关键领域之一，氢可作为还原剂和能源供应，凭借其高能量密度成为助力工业领域脱碳的重要绿色能源，当前离欧盟碳税试运行仅剩1个月，在氢气被纳入碳税征收范围的情况下，绿氢成为优先选，加速其应用端的渗透率提升及需求放量。

利好环节：

①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。

②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。

③下游：FCV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。

＋

风电

预计全年用电量增速维持高位。今年以来电改重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在电改持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧主线；配网智能化主线；特高压主线。

8月17日，国家能源局今天发布1-7月份全国电力工业统计数据，截至7月底，全国累计发电装机容量约27.4亿千瓦，同增11.5%。其中，太阳能发电装机容量约4.9亿千瓦，同增42.9%；风电装机容量约3.9亿千瓦，同增14.3%。1-7月份，全国发电设备累计平均利用2079小时，比上年同期减少54小时。1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4013亿元，同增54.4%，电网工程完成投资2473亿元，同增10.4%。

2023年国网特高压设备3批招标今日结果公示，公示金额高达149.53亿元，环比增长88.57%。根据data电力统计，共有17家上市公司在本批次中取得中标成绩，其中中国西电以中标47.39亿元为各上市公司之最。

2023 年重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。2023 年 5 月，发改委接连印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》《电力负荷管理办法（征求意见稿）》、 6 月，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》， 全面阐述了新型电力系统的发展理念、内涵特征，制定“三步走”路径。电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续相关政策有望密集催化。

今年1-7月电网工程完成投资2473亿元，同增10.4%%，在电力体制改革持续深化、 新型电力系统加速构建的背景下，电网方面我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：

1） 用电侧（虚拟电厂、综合能源管理、储能）：以虚拟电厂为代表的电网灵活性调节手段，能很好地聚合分布式资源，但以往虚拟电厂项目以邀约型为主， 盈利模式多采用补贴， 但随着电力市场逐步成熟、 现货市场逐步放开、峰谷价差拉大、商业模式有望跑通。我们对于其演绎路径的判断：①前期软件平台需求量爆发、②催生终端硬件改造替换周期、③聚合商长期稳定运营、④各类业务深度融合、⑤价值量最终回归软件（形成最优收益的策略）。

2） 配网智能化：我国目前 220KV 主干网输电线路覆盖广泛， 但新能源占比提升对电网响应处理能力提出更高要求，110KV 以下配网建设呈明显增长趋势， “十四五、十五五”期间规划投资有望持续向配网侧倾斜。

3） 特高压线路：第二批风光大基地的外送需求强烈， 2023 年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰， 交流特高压同时持续推进， 2024-2025 年预计成为设备商收入确认的高峰期。