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锂电隔膜龙头又摊上事了，“膜王”为何逆势扩张？

时间：2023-10-13 来源：浏览：

锂电隔膜龙头又摊上事了，“膜王”为何逆势扩张？

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前言

恩捷股份溢价3.7倍购买关联方4.78%的股权，这次收购引发了市场的疑虑。与此同时，行业需求放缓，市场竞争加剧，产能过剩的问题也成为隔膜行业发展的掣肘。但恩捷股份仍在不断融资扩产，作为行业龙头自然有逆势扩张的底气和原因。如今行业的暴利时代已经过去，接下来如何发展也是隔膜龙头需要考虑的问题。

匪夷所思的收购

9月28日，恩捷股份发布一则《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》，宣布拟以现金 26.13亿元 从Yan Ma女士、Alex Cheng先生处收购其持有的上海恩捷合计4.78%的股权（须知，Yan Ma女士正是实控人李晓明家族的成员）。

站在上市公司的立场，不管从哪个角度看，这笔收购都很难说得通。

首先，5%的股份如鸡肋 。恩捷股份目前已持有上海恩捷95.22%的股权，对上海恩捷拥有绝对控制权，剩下的那不到5%股份，多了不多，少了不少。况且上市公司目前正处在产能扩张期，需要用钱，此时收购这部分资产并不明智。

其次，交易价格实在匪夷所思 。据公告，本次交易以2023年4月30日为评估基准日，采用收益法进行评估，股东全部权益评估值为547亿元，增值率高达371.58%，且没有设置业绩承诺与补偿。

截至2023年6月30日，恩捷股份的短期借款为70.96亿元，流动 负债合计110.41亿元 ，而公司货币资金余额却只有65.01亿元。

众所周知，如果标的资产前景广大，未来具备很强的盈利能力，那么高溢价率尚可能接受，但上海恩捷所在的锂电隔膜赛道显然已不再具备这样的潜力。

锂电隔膜行业存在严重的产能过剩风险

据中国电池产业研究院之前的预测，2025年全球动力电池需求量将达到1268.4GWh。按照恩捷股份此前透露的1GW对应隔膜需求1500万平方米左右测算，2025年动力电池隔膜需求约为190亿平方米。而高工产业研究院（GGII）的统计数据显示，到2025年，中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米。

对此，恩捷股份今年上半年的业绩已有所体现。2023H1，公司实现营收55.68亿元，同比减少3.27%，归母净利润14.05亿元，同比 减少30.45% 。

往前看，压力恐怕会越来越大。

产能过剩还在逆势扩张

近年来，锂电池隔膜行业竞争日益激烈。行业具有广阔的发展前景，以及较高的毛利率水平，吸引了大批企业进场布局，其中包括恒力石化、美联新材等。 资本大量涌入、企业加大生产力度，导致隔膜的产能迅速增加。

作为隔膜龙头，恩捷股份也在不断扩大产能。从2020年到2022年，恩捷股份的湿法隔膜产能已从33亿平方米提升至70亿平方米， 预计今年底将进一步提升至100亿平方米。

为了进一步扩张，恩捷股份先是在2016年募集资金128亿元，随后又在2020年增发50亿元用于锂电池隔膜项目的扩建，2021年公司再次提出128亿元的定增募资预案，不过后来缩水至75亿元。

业内人士表示，盲目扩张的直接后果便是产能过剩，并引发新一轮的优胜劣汰。

市场两极分化，隔膜企业盈利能力或将拉开差距。

在固态电池大规模商用还比较遥远的情况下，隔膜依然属于锂电池的核心构成之一，恩捷作为行业绝对龙头，前两年一度占据了近一半市场，领先优势明显，中短期很难被超越，还将持续受益于行业的大爆发。

隔膜龙头的“突围秘诀”

从锂电上游材料领域来看，2022年以来，第二梯队隔膜生产公司数量增多，隔膜市场竞争也逐渐剧烈。面对市场的低谷期和激烈的行业竞争，恩捷股份依旧保持住了市占率的大幅领先，在走访过程中，记者了解到公司的“突围秘诀”： 保持产能大幅领先、多元化研发布局、海外工厂落地突破成长“天花板”。

模式化工厂建设

在谈到恩捷股份如何面对愈发激烈的市场竞争时，公司的工作人员谈道：“公司要做的就是在生产时 把产品品质做优，深入探究技术优化 ；在经营管理时把各个细节踏实做好，形成模式化的章程，应用到每个生产基地。”

采用模式化工厂建设的方法，让恩捷股份完成了生产规模的快速扩张，并在产能逐步增长的同时，还能保障产品优异品质，公司有能力满足全球知名锂电池客户如LGES、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等厂商的大规模订单需求。

恩捷股份表示：“2022年底，公司的湿法锂电池隔膜的产能规模已达70亿平方米，占据市场第一，目前在建产能还包括玉溪恩捷、江苏恩捷、湖北恩捷等。我们已经在工厂建设方面积累了大量经验，各个工厂既紧密联系，又在生产方面独立自主，抗风险能力较强。”

占领技术高地

正极、负极、电解液、隔膜为锂电池四大主要材料，其中，隔膜有相对更高的技术门槛和资本门槛，同时工艺复杂程度相对更高。招商证券研报显示，恩捷股份 在产能规模、研发布局、成本控制端仍维持领先优势。

恩捷股份表示：“在未来发展中，越高端的产品差距会越来越大，比如多层涂覆就是一个发展趋势，公司在线涂覆一次能涂多层，就能形成成本优势。在行业竞争趋势加剧的情况下，公司也在希望通过自身探索能对隔膜产品的未来发展奠定基础，让更多客户得到最好的产品。”

在行业的竞争压力下，恩捷股份在生产工艺方面不断改进优化，“花式”降本抢占技术高地，这些技术的进步往往不是一蹴而就，而是一点点性能的改良，逐步积累才最终形成优异产品。

记者还在恩捷股份江西生产基地现场看到了先进的干法隔膜生产工艺——吹塑法成膜工艺。原料注入后，在下一环节形成双层结构的“泡泡”，高度可达三层小楼。恩捷股份子公司江西恩博负责人对《证券日报》记者表示：“公司干法隔膜生产最主要的优势是技术工艺，公司和Celgard合作，采用了吹塑法成膜工艺生产，生产效率高且产品品质好，厚度可以做薄，以‘泡泡’的形式成膜后切割损耗的部分也比延压工艺少得多，这正是为了应对储能领域对隔膜的需求。”

软包锂电池电芯封装关键材料铝塑膜，也是恩捷股份积极探索的新盈利点。恩捷股份子公司江西睿捷表示：“未来，当恩捷股份旗下铝塑膜项目全面建成达产后，预计将实现年产能3.8亿平方米，将成为国内铝塑膜最大生产基地。”

“出海”成重要战略选择

东方证券研报显示，海外隔膜企业扩产较慢，新增产能相对有限，国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势，已经成为全球锂电池隔膜的核心供应力量， 未来在海外市场份额有望不断提升，受益于全球需求增长。

基于海外市场存在庞大的市场需求，恩捷股份通过开拓海外市场打开新的成长空间。中国铁路作协会员、电子商务研究中心特约研究员解筱文说：“头部锂电企业纷纷‘出海’加入全球产业链，这是一个值得关注的现象。这主要得益于新能源汽车的发展，带动了相关产业链企业的迅速崛起。”

“从积极方面分析，头部锂电企业‘出海‘有助于向上抢占全球优质原材料资源，向下选择优势市场布局产能，成为持续做大做强、缓解国内市场竞争压力的重要路径。同时，这也有助于海外电动汽车行业需求的爆发，加速国内锂电产业链企业的全球化市场拓展。”解筱文进一步解释道，“从另一个角度来看，也可能带来一些问题。例如，国内锂电产业链企业出海可能会面临更激烈的国际竞争，同时也需要面对国际市场的各种不确定性。”

恩捷股份也表示，海外市场已成为锂电材料企业拓展业务新的方向，“出海”建厂则成为锂电池企业提高海外市场配套能力、扩大产能规模和提升全球市场竞争力的重要战略选择。

作为全球领先的锂电池隔膜供应商，恩捷股份早在2020年便已落子布局匈牙利，投资3.4亿欧元，建设湿法锂电池隔膜项目。2023年7月份，匈牙利恩捷首条涂布生产线开机试生产。此前，匈牙利恩捷已与法国ACC达成合作，约定2024年至2030年匈牙利恩捷向ACC供应约6.55亿欧元的锂电池隔膜产品。

素材来源 | 证券日报之声、化工新材料

本期编辑 | 张子意

技术顾问 | 李斌博士

文章审核 | 张娜

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