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【公募基金】等待政策的指引——基金配置策略报告（2023年12月期）

时间：2023-12-13 来源： 浏览：

【公募基金】等待政策的指引——基金配置策略报告（2023年12月期）

原创 华宝证券 华宝财富魔方
华宝财富魔方

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本文来自：华宝证券2023年12月12日发布的证券研究报告《等待政策的指引——基金配置策略报告（2023年12月期）》
分析师： 王震 （执业证书编号： S0890517100001 ）
分 析师： 孙书娜 （执业证书编号： S0890523070001 ）
分析师 ： 王骅（ 执业证书编号： S0890522090001）
分析师： 涂明哲（ 执业证书编号： S0890523010001）
研究助理： 冯思诗
投资要点：

大类资产展望：

股市： 短期底部震荡，等待积极政策信号。 展望后市，未来市场运行的核心还是国内经济 预期的变化，短期仍以底部震荡行情为主。策略上，短期仍以防御性较强的高股息板块，以及和经济相关性较弱同时存在产业驱动逻辑的泛科技成长板块为主要配置板块，紧密跟踪宏观经济变化情况，尤其是房地产市场的走势，逐步布局顺周期相关板块。目前重点布局以下方向：第一，顺应产业趋势，重点关注AI应用、数据要素、智能驾驶等细分方向。第二，考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。第三，布局来年可能增长恢复的板块。主要关 注半导体、消费电子、医药板块。第四，关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。
债市： 短期利空扰动，等待收益率上行后的配置机会。 展望后市，预计债券市场将继续保持盘整状态，关注年末重要会议精神对明年宏观政策的指引。基本面方面，数据显示当前有效需求仍相对不足，三季度开始陆续出台的系列“稳增长”政策带来的效果还不明显，市场预期仍然偏弱。政策面上，政治局会议和中央经济工作会议将会给明年的宏观政策方向给出指引，若超预期可能阶段性会对债市带来一定的扰动。资金面方面，目前央行货币政策保持稳健兼顾防范空转套利的基调，叠加年末，预计资金面的扰动较大。整体上看，偏弱的基本面对债市仍有支撑，但短期偏紧的资金面和可能的增量“稳增长”政策信号短期会对债市带来一定的压力。策略上，等待上述利空落地收益率上行后的配置机会。
权益类组合配置思路 ： 继续延续将均衡轮动与核心价值型基金作为组合的底仓品种进行配置，维持相对谨慎的核心品种布局。卫星策略关注四个方向：长线配置数字经济、人工智能和无人驾驶相关的板块；高股息资产；布局来年可能增长恢复的板块，主要关注半导体、消费和医药板块；关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。本期调入基金经理： 1) 黄志钢， 代表产品： 南华丰汇（015245.OF）； 2）徐聪，代表产品： 信澳核心科技（018203.OF）。
固收类组合配置思路 ： 纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，本期固收组合维持中性的久期，筛选时选取稳健标的，整体思路仍以票息策略为主、辅以波段操作。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。本期调入基金经理： 1）司马义买买提，代表产品：东兴兴利（003545.OF）；2）宋洋，代表产品：华夏睿磐泰兴A（004202.OF）；3）董晗,李怡文，代表产品：景顺长城景颐双利 A（0003 85.OF）。
风险提示: 基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现; 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不 构成投资建议。
报告正文：
1. 公募基金近期业绩表现 回顾

11 月 份， A 股市场先扬后抑，整体呈现“倒 V ”型走势，延续 10 月 底的反弹后 在下旬又出现明显的调整。 基金细分来看，权益配置比例 相对较高的基金整体表现持平，万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别微涨 0.12% 和 0.06% ； 债券市场亦呈现震荡行情，长端收益率小幅震荡下行，债券型基金整体表现平稳，万得债券型基金指数上涨 0.14% 。 此外，受到美国加息预期放缓，美债收益率下行的刺激下，海外股市出现明显上涨， QDII 基金业绩表现突出，万得 QDII 基金指数大幅上涨 4.79% 。

 

基金风格指数方面，11月份，成长较价值相对占优，小盘明显强于大盘。具体来看，成长型基金指数上涨0.56%，价值型基金指数下跌1.01%，均衡型基金指数介于两者之间，微跌0.12%。小盘基金指数上涨1.80%，而大盘基金指数则下跌1.19%。总体上看,11月份，市场整体行情震荡，结构分化明显，成长风格和小盘风格明显占优。
        

行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。具体来看，11月份，主要行业主题基金分化明显，表现相对较好的是：文体、医药、农业，表现较差的有：环保、新能源车、新能源，跌幅均超过3%；海外AI相关技术和应用的进展也带动国内AI应用相关的传媒游戏板块的反弹，文体类主题基金表现突出。

2. 大类资产分析与展望

2.1. 权益市场： 短期底部震荡，等待积极政策信号

11 月份，A股市场先扬后抑，整体呈现“倒V”型走势，延续10月底的反弹后在下旬又出现明显的调整。从分母端来看，美国经济数据和通胀数据持续走弱，美债收益率下行，全球风险偏好修复，人民币汇率上行，对A股来说外部流动性压力明显缓解，利多A股。但是从分子端来看，11月PMI和高频数据均显示当前有效需求仍相对不足，国内经济修复节奏偏弱仍旧压制市场的情绪。整体上看，11月份，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指表现分别为0.35%、0.36%、-2.14%、-2.32%。风格上看，11月成长、小盘风格表现相对突出。行业上看，分化相对明显，煤炭（+6.93%）、传媒（+5.86%）、商贸零售（+4.10%）、汽车（+3.1%）、机械（+3.08%）表现居前，而建材（-3.89%）、非银金融（-3.34%）、电力设备及新能源（-3.26%）、有色金属（-3.22%）和银行（-2.28%）表现较弱。
展望后市，未来市场运行的核心还是国内经济预期的变化，短期仍以底部震荡行情为主。 策略上，短期仍以防御性较强的高股息板块，以及和经济相关性较弱同时存在产业驱动逻辑的泛科技成长板块为主要配置板块，紧密跟踪宏观经济变化情况，尤其是房地产市场的走势，逐步布局顺周期相关板块。 目前重点布局以下方向：

第一，顺应产业趋势，长线配置数字经济、人工智能等相关的板块。从产业趋势来看，谷歌发布Gemini多模态大模型，预计AI应用行情将持续发酵。重点关注AI应用、数据要素、智能驾驶等细分方向。

第二，考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。

第三，布局来年可能增长恢复的板块。主要关注半导体和医药板块。半导体行业产业周期拐点将至、库存周期见底，近期又受华为新品和AI智能化的催化，板块有望进入布局期。另外，海外紧缩周期接近顶部又对板块估值的压制接近尾声，同时CXO龙头的业绩“暴雷”带来医药板块的估值进一步压缩，医药行业的底部不断夯实，有望迎来趋势性反转。

第四，关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。

2.2.债券市场： 短期利空扰动，等待收益率上行后的配置机会
回顾11月份，债券市场整体呈现震荡行情，收益率曲线趋于平坦化。11月份，资金面延续偏紧状态，但偏弱的经济基本面数据显示经济修复的节奏仍然偏慢，导致短端收益率上行的同时而长端收益率有所下行。具体来看，11月份PMI数据显示当前经济修复的动力仍然偏弱，尽管资金面仍处于偏紧状态，但长端收益率保持平稳状态。到11月下旬，财联社等媒体关于救助房企白名单的报道和央行关于金融防空转信号的释放，对市场带来了一定的冲击，长端收益率有所上行，但随着偏弱的经济数据的公布，债券市场重新走强，长端收益率从顶部回落。全月来看，1年期、3年期、5年期国债收益率分别上行13BP、4BP、4BP，而10年国债收益率则下行3BP。
展望后市，预计债券市场将继续保持盘整状态，关注年末重要会议精神对明年宏观政策的指引。基本面方面，11 月份的PMI和高频数据均显示当前有效需求仍相对不足，三季度开始陆续出台的系列“稳增长”政策带来的效果还不明显，市场预期仍然偏弱，地产数据尚未企稳，基本面偏弱预期的扭转还需要更多的时间或者更强的政策刺激，基本面当前对债市仍有支撑。政策面上，财政端的发力出现实质性的落地，债券供给对市场短期的冲击已经被消化，后续的重点在于政策实施的效果，此外临近年末，中央政治局会议和中央经济工作会议将会给明年的宏观政策方向给出指引，若超预期可能阶段性会对债市带来一定的扰动。资金面方面，目前央行货币政策保持稳健兼顾防范空转套利的基调，叠加年末，预计资金面的扰动较大。整体上看，偏弱的基本面对债市仍有支撑，但短期偏紧的资金面和可能的增量“稳增长”政策信号短期会对债市带来一定的压力。策略上，等待上述利空落地收益率上行后的配置机会。

3. 基金组合 构建

3.1. 权益类基金重点推荐
11月市场总体呈现先涨后跌，虽然月初延续了此前的反弹走势，不过后续动力不足。市场偏好长期处于低位导致了木桶效应的形成，即由最弱的一环决定市场情绪，首先是分母端的美债利率持续高位压制市场，近期美债利率回落后A股反弹动能同样偏弱，木桶最弱一环转移至政策效果欠佳和经济修复缓慢上。在此大背景下，影响决策的因素也更偏短期，11月行业内部以及行业之间的高低切换，以及北证50为代表的小微盘股票的异军突起，都是市场自我选择、适者生存的结果。不过从基金的长线布局角度看，从海外流动性预期、中美关系缓和带来的阶段性预期修复、政策持续发力化解地产和地方债务风险、推进更多实物工作量的形成等方面来看，低位优质蓝筹长线机会大于风险。 策略维度上，我们依然按照“做好仓位管理的前提下，可控风险，紧抓趋势”的路线稳步前行。
本期权益基金组合中，继续延续将均衡轮动与核心价值型基金作为组合的底仓品种进行配置，维持相对谨慎的核心品种布局。 范琨(融通内需驱动） 集基本面与趋势为一体，主要收益来源是价值投资部分，并通过趋势投资增加基金收益的弹性； 任婧（南方兴盛先锋） 对绝大部分行业周期都有一定了解，结合行业估值水位和景气度边际变化进行行业配置和选股； 杨鑫鑫（工银创新动力 ） 是在中证800基础上进行价值选股，绝对回撤控制较优； 刘旭（大成优势企业） 深入挖掘被低估的优质企业，偏好有基本面支撑、估值合理、安全边际高的长线成长股； 张靖（景顺长城策略精选） 擅长全市场选股，偏好自下而上成长投资，注重捕捉业绩拐点、组合周而复始“前走后有”； 苏秉毅（大成景恒） 以小盘股反转策略为主，并以量化手段增加覆盖面； 黄志钢（南华丰汇） 将主动价值投资和主动量化投资相融合，根据EP-ROE框架筛选出持仓个股，基于每日的预测结果进行相应的调仓；典型的深度价值选手 鲍无可（景顺长城能源基建） 追求投资体验，选股注重高壁垒和低估值。
卫星品种则主要涵盖以下四个方向：
1 ）顺应产业趋势，长线配置数字经济、人工智能和无人驾驶相关的板块。徐聪（信澳核心科技）关注计算机行业公司微观主体的变化，选择处于较早阶段、具有一定安全边际的机会，策略兼顾龙头公司的业绩兑现和估值修复以及咨询、仿真等高成长细分机会的挖掘。 刘元海（东吴新能源汽车） 长期重视科技板块投资，在半导体、信创和人工智能方向灵活游走，微调持仓保持组合锐度；
2）基于无风险利率在长期维度可能会继续维持在较低水平，高股息资产仍具配置价值。 杨思亮（宝盈品质甄选） 偏向左侧交易，在进行个股选择时格外看重现金流，聚焦高股息资产。
3）布局来年可能增长恢复的板块。主要关注半导体和医药板块。半导体行业产业周期拐点将至、库存周期见底，近期又受华为新品和AI智能化的催化，板块有望进入布局期。另外，海外紧缩周期接近顶部又对板块估值的压制接近尾声，同时CXO龙头的业绩“暴雷”带来医药板块的估值进一步压缩，医药行业的底部不断夯实，有望迎来趋势性反转。 王帅（大成互联网思维） 集中布局在实质性成长期和业绩兑现期的早期，以及成熟期的中期和后期，并通过灵活择时把握电子产业机会； 杨桢霄（易方达医疗保健） 始终紧握中观行业发展趋势，在医药板块内根据细分行业景气度轮动选择最好的公司； 张天闻（宝盈半导体产业） 主要布局半导体景气修复及国产替代加速以及AI驱动下的产业变革机会。
4）关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。 黄海（万家宏观多策略） 擅于挖掘市场中的结构性机会，稳健、谨慎地在低估值、高分红、业绩稳定性较高的周期资源品板块布局。
本月调入基金经理及定性评价：
（1 ）黄志钢：基于量化驱动的价值投资
代表产品：南华丰汇（015245.OF）
定性评价：投资理念上，黄志钢通过价值选股策略寻找潜在的投资机会，再结合量化轮动的策略实现低买高卖，从而最大化投资收益。整体框架体系相对开放，未来会对更多的指标进行探索并纳入其中，更多维度地描述公司质量，尤其是必要时候可以发挥出主观因素在长周期预测上的优势。全市场选股，并不拘泥于单一价值或成长风格，也并非极致的微盘持仓风格，整体操作较灵活。
（2）徐聪：个股充分分散、不断挖掘护城河正在形成的黑马投资机会
代表产品：信澳核心科技（018203.OF）
定性评价： 徐聪采用自下而上的分散持股策略，更多关注计算机行业公司微观主体的变化，选择处于较早阶段、具有一定安全边际的机会。从持仓角度，基金经理的策略兼顾龙头公司的业绩兑现和估值修复以及咨询、仿真等高成长细分机会的挖掘。相对于传统基金经理 ， 持仓更加分散，相对于其他科技类选手，其方法论更注重所选标的的估值，并重视公司的安全边际。

3.1. 固收类基金重点推荐
纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，由于当前资金面偏紧和宏观经济仍然处于磨底期，本月债券市场的收益率曲线进一步走平，考虑到中央政治局会议和中央经济工作会议可能带来的政策扰动，因此本期固收组合维持中性的久期，筛选时选取稳健标的，整体思路仍以票息策略为主、辅以波段操作。选取的标的如下： 黄莹洁（交银裕隆纯债A） 以精细化的票息操作为主，结合灵活的杠杆策略和低仓位的波段交易操作； 罗晓倩（财通聚利纯债） 追求稳定收益、力控回撤，严格把控信用风险，并且紧密跟踪资金面进行精准判断，组合以中短久期为主，兼顾流动性和安全性；司马义买买提（东兴兴利）重视交易能力，擅长把握市场流动性，在进行信用债挖掘的同时用信用债进行一定的波段操作。
固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。
首先，底仓部分选择10%权益增强（包括转债增强和股票增强）的固收+产品，兼顾收益风险性价比的同时，注重持有体验。具体的，遴选长期业绩优秀、净值曲线相对平稳、风险控制能力突出且经历过一定牛熊周期考验的基金经理和标的。债券端，我们规避信用下沉的标的，偏好策略为高等级信用债票息搭配部分利率债波段交易的产品；权益端，一方面要求产品风格整体偏价值风格，使得组合保持一定的安全边际；另一方面在行业板块上与我们前文的资产配置观点保持一致。最终选取标的如下： 陈玮（中银稳健添利A） 采用高等级信用债打底，获取票息确定收益，权益端在成长与价值板块之间积极择时，严格把控组合的风险性价比，追求中长期收益； 宋洋（华夏睿磐泰兴A） 秉持“行稳以致远”的理念，以绝对收益为投资目标，严控回撤，债券端强调安全性，不做信用下沉；股票端强调均衡和分散化投资，追求行业均衡、风格均衡、持仓分散、换手率适中的全天候特征，以能够在风格频繁切换的市场中具备更好的适应性； 王侃（国投瑞银稳定增利C） 在债券端不做信用下沉，转债端利用个券属性进行均衡配置，适度行业轮动，挖掘具备成长性且短期无赎回风险的标的，重视正股估值； 俞晓斌（富国稳健增强AB ） 以绝对收益为投资导向，债券起到安全垫作用，投资以高等级信用债为主，适度配置利率债，久期不做激进择时；可转债更偏好于中低价、溢价率合理的标的；股票投资注重个股性价比。
其次，在弹性仓位方面，要求组合在债券端获取稳健收益，不做信用下沉，在权益端选股能力较强，且具备一定的进攻性。具体的，一方面通过偏成长风格的标的来获取进攻的弹性，另一方面选择偏小盘特征的标的获取市值下沉带来的超额收益。与此同时，考虑到当前权益市场的主线并不明确，选取一些具备高分红、行业分散、量化增强的特征的标的来控制组合的风险。最终选取标的如下： 董晗,李怡文（景顺长城景颐双利A ） 一方面通过大类资产配置进行组合回撤的控制，另一方面，在转债和股票端形成协同，行业较为分散，并自下而上挖掘alpha，当前股票端具有一定的高分红的特征； 尹晓红、蔡振（招商安阳） 注重回撤控制，债券端既注重利率债的波段操作，又在严控信用风险的前提下进行价值挖掘，股票端在量化选股的基础上辅以主观筛选，投资风格偏小盘均衡，行业配置较为分散，选股能力较强； 李彪、陈浩（鑫元安鑫回报A） 投资风格偏成长，采取“行业适度分散，个股相对集中”的策略，行业轮动能力较强，能力圈广泛。
本月固收类基金中调入的基金经理及定性评价：
（1）司马义买买提：重视交易能力，把握市场流动性
代表产品：东兴兴利（003545.OF）
      定性评价： 司马义买买提重视流动性管理，从而在2022年底债券市场回调时收获了较小的回撤；在具体策略层面，在进行信用债挖掘的同时用信用债进行一定的波段操作，当前为控制风险，策略更趋保守，久期较短，信用下沉的幅度有所收敛。
（2）宋洋：行稳以致远，擅长量化投资
代表产品：华夏睿磐泰兴A（004202.OF）
定性评价： 宋洋的固收+产品管理经验丰富，擅长量化投资策略，秉持“行稳以致远”的理念，所管产品均以绝对收益为目标，重视投资者持有体验，操作上严控回撤、均衡配置，力争在风格频繁切换的市场中具备更好适应性。具体管理时，宋洋采用量化方式构建行业和个股策略，持仓呈现出高度分散、集中度低的特征。在不同市场行情下，所管组合具备较强的适应能力，兼具牛市跟涨和熊市抗跌的优势。
（3）董晗,李怡文：金牌搭档，能守善攻
代表产品：景顺长城景颐双利A（000385.OF）
定性评价 ：董晗负责权益部分的投资，李怡文负责大类资产配置和固收部分的投资。李怡文主要负责“守”，即自上而下的大类资产配置和债券投资，关注宏观基本面变化和股债性价比情况，把握股票和债券的仓位，并发掘债券市场的结构性投资机会；董晗主要负责组合的“攻”，即个股选择和行业配置，能力圈覆盖广泛，在周期股和成长股上均有所涉猎，擅长依托产业链进行科技成长股投资，在固收+标的上则会相对倾向价值风格 ，持仓行业较为分散。
4. 风险提示
基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现; 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。

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