海康威视：各项数据均低于市场预期背后

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以下文章来源于长桥海豚投研 ，作者长桥海豚君

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

上周五（ 8 月 12 日 ）盘后， 海康威视（ SZ：002415 ）发布了 2022 年半年度财报，要点如下：

一、整体业绩 ：各项数据均低于市场预期。海康威视二季度实现营收207 亿元，同比仅增4.1%，低于市场预期（227.75 亿元）；二季度实现归母净利34.75 亿元，同比下降19.4%，低于市场预期（42.32 亿元）。在上半年疫情等不稳定因素的影响下，海康的收入和毛利率均受较大影响，利润下滑主要由收入低迷的情况，毛利率下滑，费用还在加速扩张。疫情中它的开支不降反增，导致最终的利润坍塌。

二、各业务进展情况 ：境外业务成增长主推力。2022年上半年受国内疫情影响，国内三大事业群均表现低迷，尤其是境内公共服务事业群（PBG）还出现了同比下滑。而上半年境外业务受疫情影响较小，展现了较高的增长：①境外主业产品业务上半年同比增长 18.9%；②境外创新业务上半年同比增长53.5%，境外业务是公司上半年主要增长来源。

三、软硬一体化 ：软件下滑，硬件仍有两位数增长。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算2022年上半年公司软件业务有所下滑，收入占比也出现一定下降。而上半年硬件业务仍有两位数的增长。疫情等不稳定因素对软件服务影响较大，硬件端抗风险能力相对较强。

整体观点 ：海康威视本次中报业绩，全面低于市场预期。主要是在上半年国内疫情的影响下，国内三大事业群表现低迷，尤其是以政府/单位采购为主的境内公共服务事业群（ PBG ）还出现了同比下滑。上半年政府部门的重心放在疫情防控，而对公司产品的采购有所放缓。而在疫情和经济增速放缓的情况下，企业对费用开支也有一定的调整。

虽然以机器人等业务为主的创新业务给公司带来成长的空间，但目前公司近8成的收入仍来自于主业产品及服务，对公司业绩造成主要影响。而展望下半年，海豚君认为随着疫情因素的褪去，境内业务的增长有望回暖。以政府/单位采购为主的境内公共服务事业群（ PBG ），下半年的采购有望提速。企业虽然仍受经济增速放缓的影响，但随着疫情褪去后的复工复产，企业对产品的采购也有望出现一定好转。

虽然海康威视从年初至今已经下跌34.32%，目前估值也回落至公司5年来估值底部区间。但 如今这么一份全面不及预期的中报，可能会引起市场业绩预期的下调 。

具体财报业绩上，主要关注的以下方面：

1、在疫情等不稳定因素的影响下，海康2022年上半年的业绩表现具体如何呢？

2、在公司不断重视创新业务发展的情况下，创新业务在 2022 年上半年中具体表现如何？主营业务中三大事业群的表现分别呈现什么特征呢？

3、公司一直都在践行 “软硬一体化” 的经营模式，然而 2022年上半年的增长主要是由硬件端带来，还是软件端带来？软件端的具体表现如何？硬件端的增长又是来自于哪方面呢？

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整体业绩：各项数据均低于市场预期

1.1 营收情况

海康威视在 2022 年第二季度实现营收207 亿元，同比增长4.1%，低于市场预期（ 227.75 亿元 ）。虽然海康二季度的营收较一季度仍保持增长，但的增速从过去两位数骤降至本季度的4%。海豚君认为公司二季度增速下滑主要受国内疫情等因素的影响，随着疫情影响的褪去，公司在下半年的增速有望回暖。

1.2 毛利率情况

海康威视在 2022 年第二季度实现毛利 88.5 亿元，同比下滑3.2%。公司本季度在营收增长的情况下，毛利却出现下滑，主要原因在于毛利率的下降。

海康的毛利率继续低迷，本季度仅有42.7%，同比下滑3.2pct，低于市场预期（ 44.83% ）。这主要是因为①毛利率较高的软件业务本季度占比下滑，对毛利率有结构性影响；②海康威视在整体业绩上仍以硬件产品为主，在疫情、原材料涨价等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视 2022 年第二季度三项核心费用合计58.41 亿元，同比增长 15.2%。三项核心费用率达到 28.2%。

海康威视本季度的费用端再创新高，三项费用率也有明显抬升。

1）销售费用：二季度公司销售费用 25.63 亿元，同比增长 6.6%。二季度的销售费用率 12.4%，同比上升 0.3pct。销售费用的占比和与历史同期情况，相对平稳。

2）管理费用：二季度公司管理费用6.71亿元，同比增长41%，主要由于随公司业务规模扩张及人员增长而相应增长。二季度管理费用率 3.2%，同比提升 0.8pct；

3）研发费用：二季度公司研发费用 26.07 亿元，同比 19%。二季度研发费用率 12.6%，同比提升 1.6pct。公司继续加大研发投入，以在过去的 2021 年为例，公司对研发人员数量和待遇都有提升。研发人员的占比继续维持 48% 的高位，而同时 研发人员的平均工资达到 32.55 万元，同比增长 5.1% 。

1.4 归母净利情况

海康威视在 2022 年第二季度实现归母净利 34.75 亿元，同比下降19.4%，低于市场预期（ 42.32 亿元 ），盈利能力下滑是本季业绩差的主要原因。

海康威视 2022 年二季度公司净利率也仅有 17.9%，同比下降 4.3pct，主要是因为疫情等因素影响下，公司的毛利率下滑而费用率提升。

02

各业务进展情况：境外业务成增长主推力

从2021年开始，海康不再具体披露“前端产品”、“后端产品” 和 “中心控制产品”等细分情况，而直接将这些归入了公司的“主业产品和其他产品”项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在2022年上半年贡献了近8成的收入。但在整体占比呈现下降的趋势，主业产品及其他产品的占比从去年上半年的 82.3% 下滑至今年的 78.8%。

创新业务的占比继续提升，2022年上半年公司创新业务的份额继续提升至18.8%，同比提升了2.3pct。即使在疫情等因素影响下，创新业务仍有较快成长性，同比实现25%的增长。

在海康威视的 创新业务中最重要的两项业务分别是智能家居业务和机器人业务 ，在 2022 年上半年智能家居业务增速放缓至4.7%，而机器人业务仍有44.7%的快速增长。其余创新业务中，热成像业务和汽车电子业务上半年仍实现了30%以上的增长，而存储业务增速下滑至7%，目前该三项业务的占比都还不到4%。

2.1.主业产品及服务

海康威视的 主业产品及服务业务在2022年上半年实现营收302.5亿元，同比增长6.8%。 上半年疫情等不稳定因素再度来袭，使得公司主业的增速从去年同期的30%+骤降至个位数增长。由于国内疫情的出现，上半年主业的增长主要来自于境外主业收入的增长。

在境内的主业产品业务中，2022年上半年三大事业群表现都比较低迷。

①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑1.4%；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比增长2.6%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比增长4%。海豚君认为上半年疫情管控下直接影响了境内三大事业群的增长，而经济增速下滑的大背景下，部分企业收紧费用开支也降低了企业部门的增长。

在境外的主业产品业务中，2022年上半年实现了96.86 亿元，同比增长 18.9%，在增速表现受疫情影响较小，境外增速已经重回两位数增长。

2.2 创新业务

海康威视的创新业务在2022年上半年实现营收70亿元，同比增长 25.6%。公司的创新业务同样受疫情影响增速回落明显，但增长在仍快于主业产品业务，这主要得益于机器人业务、热成像业务和汽车电子业务上30%以上的同比高增。

在境内的创新业务中，海康威视2022年上半年实现营收49.81亿元，同比增长17%。从营收体量看，创新业务目前仍集中在境内业务为主。

在境外的创新业务中，海康威视2022年上半年实现营收20.27亿元，同比增长53.5%。虽然营收体量上仍明显小于境内部分，然而境外部分展现了超高的增长速度，主要原因在于上半年境外市场增长受疫情影响较小，同时境外也加大了对热成像、机器人等业务的采购力度。

03

软硬一体化：软件下滑，硬件仍有两位数增长

海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的年中财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？

3.1 软件端

虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。正如海豚君在此前个股深度分析 中写的，“由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出，海康威视有多软。”

“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”

（ 注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例” ）

海豚君通过 估算 2022年上半年海康威视的软件端业务收入为 82.86亿元，同比下滑2.7%。 上半年海康威视软件附加值，在公司总收入的比重为 22%，在疫情和经济增速下滑的影响下，公司的软件服务收入出现下滑，占比也出现下滑。

3.2 硬件端

在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2022年上半年海康威视的硬件端业务收入为 289.72 亿元，同比增长 14.1%。

对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司在上半年的增长主要来自于硬件端的出货。海豚君认为疫情和宏观经济的冲击对软件服务影响较大，而硬件端仍展现出两位数的增长。而 上 半年硬件端的增长，主要来自于境外市场的需求 。（ 作者： 长桥海豚君 长桥海豚投研 ）

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