【国金电新-周观点】板块一季度催化丰富，持续性春季行情可期
【国金电新-周观点】板块一季度催化丰富，持续性春季行情可期
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关注新能源、TMT、新材料。通过产业新技术，寻找投资新机会
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本周重要事件
新能源：
通威股份宣布40万吨多晶硅+50万吨工业硅中期扩产规划；协鑫光电GW级钙钛矿组件生产基地在昆山奠基；协鑫科技正式剥离新疆棒状硅资产；拉普拉斯IPO或上交所审核通过。
电网：
2024年1月全国各地电网企业代理购电价格公布、《关于广东电力现货市场转正式运行的通知》印发。
氢能与燃料电池：
国内首台民用40立方液氢罐车研制成功；甘肃镇原制氢制甲醇及重卡一体科技园项目开工，规划5000台氢醇重卡；新疆80万吨煤制烯烃、年产2万吨电解水制氢项目开工；中国首座中欧氢能产业园开园；阳光氢能签约全国首个地下岩穴储氢项目；16家企业/项目获郑州2022年度氢车示范推广补贴。
核心周观点
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光伏&储能
光储板块年底延续强势表现，资金博弈因素虽有存在，但悲观预期释放充分、基本面触底/改善信号持续释放、积极情绪逐步积累、Q1丰富积极催化可期乃是行情能够持续的关键，看好板块在24Q1迎来产业链价格/业绩触底、排产/装机/出口数据同环比提升、供给侧政策更新等事件催化下的光储板块行情，继续建议积极布局，组合详见光伏/储能2024年度策略。
2023年最后一个交易周，光储板块行情持续爆发，验证我们上周周报标题“坚定看好持续性”。从市场反馈情况看，大部分投资者仍然认为：由于基本面尚未见底、“出清”为时尚早，此轮行情以年底资金博弈、板块间“高低切换”因素占主导，“抢跑”迹象突出，持续性有待观察。
但我们认为：1）尽管年底资金调仓因素确有影响，但过去一年多以来市场对行业景气度的各种担忧（包括对板块23Q4/24Q1业绩风险的担心）在股价下跌中的充分释放、以及机构持仓规模的持续下降，是板块能够强势表现的基本前提；2）基本面信号角度，国内央企组件集采中标价格跌破0.9元/W，作为带有期货属性的参数，组件中标价格先于硅料价格、企业报表等信号率先触底，此外，以一二线订单、新老产能开工率分化为表现形式的“产能出清”持续进行；3）近期海外降息预期、11月国内装机/组件逆变器出口数据强劲、户储订单复苏等积极信号逐步获得市场关注，乐观情绪渐渐积累；4）对于一个持续快速下跌了1.5年的成长型大行业，行情反转初期市场质疑较多符合A股特征；5）考虑到板块股价在早于23Q3企业报表开始恶化一年前的22Q3即开始下跌，在面临24Q1基本面触底预期较一致、未来一个季度内积极催化因素较多的背景下，提前一个季度开始启动行情也谈不上严重“抢跑”。
展望24Q1，光储行业面临较多有望驱动板块预期&情绪上修的潜在事件催化，目前看主要包括：1）1月份2023年度业绩预告、3-4月24Q1业绩预告，充分释放中短期业绩风险，并提供头部公司在“景气底部”的业绩参考；2）目前对1月组件排产相对低迷预期充分，且2月春节因素难有起色，春节后对3月组件排产展望有望较为乐观（甚至不排除更超预期的节前提前备货）；3）伴随中下游开工率维持相对低位的硅料、玻璃等价格进一步下行触底；4）预计3月中下旬发布的1-2月国内装机、组件逆变器出口数据，因同比基数较高，如仍能实现同比增长，则有望显著提升对2024年国内&海外的需求预期；5）按照往年经验，工信部新一版《光伏制造行业规范条件》有望在Q1发布/征求意见，从而对供给侧改善逻辑形成催化。
再次重申我们对2024年光储板块的核心观点：
1）在光储大幅降本红利释放的背景下，同时海外加息结束、国内电力市场化提速，预计2024年全球光伏需求同比增长30%至490GWac（对应组件需求650GW+）；预计2024年全球储能新增装机173GWh，同增83%，其中大储、工商业、户用装机分别为138GWh（同增86%）、14GWh（同增132%）、户储21GWh（同增46%）。
2）2024年光伏行业确定性重回“总量过剩+优胜劣汰”的常态，但供应端自23H2开始已呈现出显著的总量边际改善及格局的三重分化迹象，行业出现长期、高度同质化的恶性产能过剩的概率已大幅下降。预计各环节报表端单位盈利在23Q4或24Q1见底概率较大，但后续各环节头部企业将呈现出可跟踪的优势持续扩大趋势。
3）储能企业收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强。随着电芯供给释放、储能市场竞争加剧，各公司收入增速及盈利能力明显出现分化，海外订单获取能力强的公司量、利增长显著。我们认为现阶段降价及去库加快行业出清，未来具有全球业务布局、垂直一体化产业链及良好的可融资性能力背书的企业将在市场份额和盈利能力上更具优势。
4）户储悲观预期释放充分，出货边际改善促板块估值修复。虽然天然气降价后海外户储装机增速有所下降，但考虑到户储作为2023年股价调整最为充分的储能板块之一，且边际上看业绩压力最大阶段已过、终端项目投资收益率有改善迹象，我们预计随着2Q24装机旺季到来，海外渠道库存周转加快、相关公司出货增速边际向上等因素有望成为板块估值修复的催化剂。
5）板块有望在Q1迎来量、利预期及估值的集中修复，当前时点即可逐步建仓布局，光伏年度核心推荐：各环节展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业，以及围绕引领新一轮技术方向的主产业链优势制造企业及相关设备、耗材供应商；储能方面，首选海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，其次海外出货占比高的PCS企业。
光伏年度推荐组合&主线：
1）对中期盈利能力和长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头：阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、通威股份；
2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器：阳光电源、禾望电气、阿特斯、上能电气、盛弘股份、科华数据、南都电源、科陆电子 等。
3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头：通威股份、奥特维、高测股份、协鑫科技、大全能源、TCL中环、双良节能、捷佳伟创 等；
4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、金晶科技、英诺激光、芯碁微装、苏大维格、奥来德、京山轻机、曼恩斯特 等；
5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头：福斯特、福莱特、信义光能、金博股份、美畅股份 等。
储能 年度推荐组合： ：
大储（系统&PCS）：随着国内外储能订单盈利能力差距的拉大，未来具备全球渠道布局、垂直一体化制造能力和良好可融资性企业的优势将进一步扩大，重点推荐阳光电源、宁德时代、阿特斯、盛弘股份、南都电源、禾望电气、科华数据、上能电气；
工商业储能（PCS&运营商）：受益于原材料降价及峰谷价差扩大，国内工商业储能经济性提升，具有优质工商业客户资源的公司将获得较高收益率，重点推荐盛弘股份、芯能科技、苏文电能。
户储：虽然天然气降价后海外户储装机增速有所下降，但考虑到户储作为2023年股价调整最为充分的储能板块之一，且边际上看业绩压力最大阶段已过、终端项目投资收益率有改善迹象，我们预计随着海外渠道库存周转加快、相关公司出货增速逐季度边际向上等因素有望成为板块估值修复的催化剂，建议关注科士达、固德威、德业股份、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技。
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电网
预计24-25年电网投资将在新能源的带动下维持高位，年复合增速为5-7%；近期电力现货市场试点进入“转正”期，山西、广东接连转入正式运行。我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出海；②特高压（柔直、新线路两大催化）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。展望24Q1，建议重点关注：1月份业绩预告——对应出海和特高压标的的兑现度；2-3月份：欧盟电网投资方案细则出台、海外更多重国家投资计划落地、国内省级电力现货市场转入正式运行。
1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。
2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台。盘点2023年重磅电改有：5月第三监管周期输配电价公布、7月绿证与绿证核发全覆盖、新型电力系统加速推荐；9月《电力现货市场基本规则》出台、10月各地电力现货市场推进时间节点明确；11月煤电容量电价机制正式出台、促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位；12月山西、广东电力现货市场转入正式运行、南方区域现货市场完成首次全域结算试运行。
电力现货市场试点进入“转正”期。12月22日《关于山西电力现货市场由试运行转正式运行的通知》发布，山西现货市场由此成为我国首个正式运行的电力现货市场；12月28日《关于广东电力现货市场转正式运行的通知》发布，明确广东现货市场即日起转入正式运行，晋粤两省的电力现货市场接连“转正”，具有重大里程碑意义。我们重点推荐：国能日新，建议关注：国网信通、安科瑞、朗新科技、恒实科技。
3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。此外，明年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和晶闸管价值量将翻数倍，24年后柔直线路有望形成新催化。重点推荐：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞，建议关注：中国西电、派瑞股份。
4）配网智能化改造：新能源高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求。110KV以下配网建设需求明显增长，配网持续扩容、智能化改造频繁。十四五前半段重心为主网建设，我们认为后半段配网投资有望边际向好，重点推荐：三星医疗、东方电子，建议关注：宏力达、双杰电气。
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氢能与燃料电池
氢能2024年投资策略：绿氢项目爆发在即，重点看好制储环节，核心推荐组合为昇辉科技、华光环能、科威尔、富瑞特装、国鸿氢能；中石化回应库车项目平稳运行、后续将逐步扩建，并发布氢能产业展望报告预计2030年绿氢需求将达3810万吨，电氢崛起是大趋势。
氢能2024年投资策略：绿氢项目爆发在即，重点看好制储环节。2023年来板块核心逻辑发生重大变化，由下游燃料电池推广应用转移到上游绿氢推动电解槽放量。新能源设备的大幅降本以及绿色能源的政策性溢价共同推动了绿氢大发展，市场关注点由2023年上半年绿氢作为新兴能源的第一波热潮，转向开始关注行业端的绿氢项目落地节奏以及企业端的相应订单获取及兑现节奏，下游多个绿氢应用领域的铺开也将同步带动绿氢需求高涨，在绿氢项目储备充足的情况下，未来1-3年项目落地将持续高增长，我们认为2024年仍将延续氢能自上而下带动的板块行情。1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端。2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会及燃料电池核心零部件。核心推荐组合：昇辉科技、华光环能、科威尔、富瑞特装、国鸿氢能（完整组合详见正文）。
中石化回应库车项目平稳运行、后续将逐步扩建，并发布氢能产业展望报告。彭博社发文夸大报道称中石化库车项目运行受挫，部分媒体称中石化“第一氢能公司”愿景受挫，本周中石化发文表示新疆库车绿氢示范项目自今年6月30日产氢以来，截至12月21日，项目已平稳运行4200小时，累计向用户端塔河炼化输送绿氢2236万方，这意味着项目逐步进入了平稳运行。并且随着塔河炼化生产装置完成扩能改造，绿氢输送量将逐渐增加，预计到2025年四季度，输氢量将达到2万吨/年。当前全球已投产的项目中，仅有新疆库车绿氢项目电解槽规模达到260MW，是全球最大的绿氢项目，具备标杆性意义。此外，中石化发布氢能产业展望报告，预计2030年绿氢需求将达3810万吨，电氢崛起是大趋势。
利好环节：
①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。
②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。
③下游：FCV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。
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风电
深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目、青洲五七项目在明年上半年将启动开工，其中江苏项目预计明年实现全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高明年业绩预期。
本周大宗商品价格小幅震荡。2023年12月29日中厚板、圆钢、生铁、废钢、螺纹钢分别为4105元/吨、4125元/吨、3766元/吨、2750元/吨、3980元/吨，周变动幅度分别为+0.9%/-0.1%/+0.8%/+0.4%/-0.7%。
本周板块平均上涨4%，略高于沪深300变动幅度3%，其中泰胜风能、振江股份、新强联领涨15%、9%、9%。1）本周新能源板块全面反弹，光伏设备（长江）上涨9%，风电板块随大板块行情上涨而上涨；2）泰胜风能控股公司广州凯得近日携手粤开资本，共同出资1亿元参与星河动力航天科技股份有限公司C+轮融资。泰胜风能凭借在风机塔筒、海洋工程等领域深厚积淀，拟与星河动力开展战略合作，在火箭箭体结构、贮箱，及火箭发射、回收设施等领域相互赋能、共同发展。
青洲五七预期逐步兑现。11月3日，阳江青洲五七2GW海上风电项目提交海域使用论证报告书。1）完成海域使用论证报告书是用海预审的前置条件。而用海预审为核准的前置条件。海风项目在完成核准、环评、拿到海域使用权证后即可开工。青洲五七完成海域使用权证编写，将推进项目进程。2）海域使用论证报告书中青洲五七规模仍维持2GW。近期，受航道影响市场存在对青洲五七项目规模缩容的担心。根据最新的论证报告书可知，目前青洲五七规模仍维持2GW。11月9日，青洲五七海上风电进行海缆集中送出工程项目核准前公示。青洲五七项目进一步推进。
海风前期推进速度加快。1）竞配：6月广东启动23GW海风竞配，目前7GW省管海域竞配结果已出；2）核准：据不完全统计，2022全年/1Q23/2Q23/3Q23各省市海风核准规模分别为8.5/1.7/4.3/4.1GW，海风核准规模边际提升明显。深远海打开长期空间。近期，各省份纷纷开展深远海规划。1）5.8GW江苏深远海海上风电项目开启前期工作；2）上海计划在“十四五”期间，开发4.3GW深远海海上风电；3）广东17GW国管海域启动竞配。海风开工逐步推进。1）江苏龙源射阳项目已获核准批复，大丰850MW项目已进行海域使用权公示。江苏项目预期近期开工；2）广东青洲五六七项目启动管桩招标。广东青洲六预期近期开工。
后续可重点关注数据及项目信息：1）海风招标量；2）青洲五七项目进展；3）帆石一二项目进展；4）深远海推进情况；5）1Q24排产情况；6）1Q24零部件价格谈判情况。
“十四五”各省规划海风总新增规模为53GW，2021&2022年合计并网规模达20GW，2023-2025年累计新增规模将达33GW，海风装机边际提升高确定性。推荐关注：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节，如泰胜风能、海力风电、东方电缆、中天科技等；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件环节和风机环节，如大金重工、东方电缆、中天科技、明阳智能、运达股份、金风科技等；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放，如亚星锚链；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨，如盘古智能；c) 大型化下，“以滑替滚”更具经济性，如崇德科技；4）受益于风电持稳发展的零部件龙头，如新强联、金雷股份、日月股份等。
关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。
本周主要报告
2024年度投资策略
光伏板块2024年度投资策略：否极泰来
储能行业2024年度策略：虽然群雄逐鹿战，唯有强者立巅峰
氢能2024年度策略：绿氢项目爆发在即，重点看好制储环节
电力设备板块2024年策略：需求多元发展，向上动能持续
本周主要报告&电话会
12月24日 电力设备、储能、氢能行业2024年度策略；
12月25日 通威股份多晶硅扩产点评；
12月27日 储能行业12月月报；
12月28日 光储板块大涨点评，光储观点重申&光储月月谈电话会，光伏产业链价格&盈利周度跟踪；
往期光伏深度报告
1. xBC电池行业深度：两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山——高效太阳能电池系列深度（四）
2. 捷佳伟创深度：乘技术变革之风，筑造光伏电池设备平台
3. 禾望电气：风光储全面发力，变频器国产替代
4. 储能系列研究之二：欧洲电改方案落地，大储有望迎来爆发
往期新能源周报
1. 光储板块底部强势启动，坚定看好持续性
2 . 降息预期升温促美股光储强势反弹，看好2024板块否极泰来
3. 光储价格竞争白热化赶底，12月排产持续分化
4 . 政策“以疏代堵”，新能源消纳空间打开进行时，电力设备出口逻辑升温，深远海风电、氢能发展提速
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