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免税产业格局解析：旅游零售核心环节，东风渐暖复苏将至

时间：2022-12-07 来源： 浏览：

免税产业格局解析：旅游零售核心环节，东风渐暖复苏将至

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当前全球各大国家和地区对疫情的管控逐渐优化，2023年全球旅游零售市场有望加速恢复。
免税商品销售是旅游零售市场日益重要的一环，在国内和国际旅游逐步恢复的推动下，行业有望受益于全球客流恢复、出入境政策和国际航线逐步放开而复苏并渐进向上。
国家大力支持免税市场扩张的底层逻辑为吸引海外消费回流，其规模效应带来的议价能力将构筑免税核心竞争力，规模提升后带来的免税采购力提升+议价能力的质变，将有力助推免税商毛利率等盈利能力迈向新台阶。

免税行业概览

免税产业是各个国家和地区按照相关法律和规定，通过建立在口岸、运输工具、市内等特定区域的免税店，向国际旅客或特定旅客销售免税商品的旅游零售服务业。
“免税”这一概念最早诞生于1947年的爱尔兰香农机场，是世界上第一个免税港口；设立初衷是境外人员在本国逗留时期并未享受相应福利，增值税、消费税等相关的税赋应予以退还；本质是高端零售。世界各地的免税市场随后开始快速发展，中国免税行业发展相对较快。
免税品天然具有价格优势。进口商品走传统有税渠道需要缴纳进口环节三税（关税、消费者、增值税），跨境电商渠道免征关税、消费税&增值税按照70%征收，而免税品免征进口环节三税。而香化、烟酒的税率较高，因此大部分免税店销售品类大多以此为主，其免税价格比专柜低10%-35%，部分商品甚至可低约40%-50%。
免税为终端零售产业，本质是一门流量生意。其销售规模由人、货、场共同影响。
免税销售额拆分：
资料来源：浙商证券

免税行业产业链

免税行业主要参与者包括上游产品供应商、免税零售商、场地提供商以及旅客。
从产业链角度来看，运营商是免税产业链核心环节。
资料来源：广发证券

免税产业链中游：运营商

运营商的商业模式是凭借免税牌照开展业务、赚取供销差价，一方面运营商通过其规模或流量优势形成较高的议价能力，与上游品牌商磋商压低进货成本并获取持续稳定的正品货源。另一方面凭借税收减免与较少的加价环节可获得价格优势，吸引消费者，扩大市场份额。
国内免税市场进入壁垒高筑，主要体现在牌照的资质、行业经验及供应商资源上。
免税的本质是国家财政让利的一种形式。免税业务必须经国务院或其授权的政府部门批准，免税品经营受到财政部、商务部、文旅部、海关总署、国家税务总局等部门的监管，因此免税牌照相对稀缺。
免税必须持牌经营，且口岸、离岛、市内等不同免税渠道需要不同的免税牌照。
过去政策从严背景下，牌照为入行绝对壁垒。牌照相对放开的新阶段中，免税运营主体将从牌照转向供应链、渠道、卡位、运营能力的竞争，而规模效应将赋能免税商构筑起全方位竞争优势。
目前中国免税牌照共10张，尽管免税赛道适度开闸，离岛免税牌照也向更多参与者发放，但头部企业如中免在运营和品牌沉淀、规模和资产质量上优势难以迅速复制。
目前，持有我国免税经营牌照的主要包括：中免（日上）、深免、海免、珠免、中出服、中侨免税、海旅投、海南发展和王府井。深免主要运营深圳机场免税业务，海免运营海口美兰机场，珠免运营珠海本地口岸店及天津滨海机场，中出服主要针对出国人员，也拥有市内免税店牌照。
长期看，免税牌照溢价将转为规模溢价，与上游品牌商、业主方以及与下游消费者的博弈中均以规模优势为王。
中游：运营商竞争格局
国内免税行业市场集中度高，市场呈现”一超多强“的竞争格局。
2021年我国免税市场CR5为98.5%，前五大免税品运营商分别为中国中免、海发控、海旅投、珠免和中出服。
其中，中免为绝对龙头，市占率高达86.0%。海发控和海旅投依托于离岛免税市场的蓬勃发展，市占率分别为4.1%和3.6%。珠免和中出服市占率分别为2.7%和2.1%。
2021年中国免税运营商竞争格局：
资料来源：弗若斯沙利文、行行查
据穆迪戴维特《2021年顶级旅游零售商报告》，中国中免在2021年蝉联登顶全球最大旅游零售商。
中国中免成立于1984年，目前是全球最大的旅游零售运营商及我国唯一的全牌照免税运营商，实控人为国资委。中国中免分别于2017、2018年收购日上中国和日上上海，获得首都国际机场以及上海浦东&虹桥机场免税店经营权，至此中免已经取得国内吞吐量排名最大的两个机场免税店经营权，市场份额飞跃式提升。
海发控坐拥众多免税资产，整合上市公司资源发展免税业。
资料来源：海南发展公司公告

下游：销售渠道及消费者

我国免税店主要分为口岸免税店、离岛免税店、市内免税店和其他免税店。
口岸免税
口岸免税渠道具备卡位优势，具有天然客流优势，是最为重要的免税渠道之一。
口岸免税渠道包括机场、陆路边境或火车站、跨境汽车站和港口等。
其中，机场免税店是最主要的一种免税零售形式，疫情最直接影响的也是口岸免税店。随着防疫政策的放宽和国际航线的复飞，机场免税有望于2023年加速恢复。
我国口岸免税销售占比变化：
资料来源：弗若斯特沙利文
离岛免税
离岛新政和国内疫情相对受控背景下，海南离岛免税高增，渗透率和客单价大幅提升。
离岛免税店可以位于市中心，近年来政策逐渐放松，成为免税行业新增长点。
在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客流回升、折扣收窄将带来销售额边际改善。
在营离岛免税店及待开业门店情况：
资料来源：海南机场公告、华泰研究
市内免税店比口岸免税店租金更便宜，购物更便利，购物时间更充分，但规模相对较小。中免已在北京、上海等地提前蓄力布局6家市内免税店，未来空间值得期待。
国内免税运营商业务范围情况：
当前中国的免税品市场亦已成为全球免税品市场日益重要的部分，疫情后的消费回流和全球航空运输业的回暖将成为免税行业加速发展的核心驱动力。弗若斯特沙利文预计，中国免税品占全球免税品市场的份额份额将于2026年增加至44.8%，行业具有长期发展潜力和广阔的市场空间。
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