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【国金电新】光伏行业9-10月月度跟踪：订单向头部集中，供给端改善望支撑行情筑底

时间：2023-10-18 来源： 浏览：

【国金电新】光伏行业9-10月月度跟踪：订单向头部集中，供给端改善望支撑行情筑底

原创 姚遥/张嘉文 新兴产业观察者
新兴产业观察者

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目录

1. 产业链：硅料供应释放价格松动，中下游盈利承压，组件订单向头部集中

 ▫价格：硅料价格松动，中游价格快速下降

 ▫盈利测算：中下游盈利承压

 ▫ 排产：硅料供应增量持续释放，龙头维持高排产

2. 需求：国内装机阶段性走弱、全年维持高增，出口恢复增长

 ▫国内装机：8月新增装机16.0GW，同比+137%，环比-15%

 ▫ 出口：8月电池组件出口18.6GW，同比+16%、环比+11%

 ▫ 储备项目丰富，需求弹性有望持续超预期

3. 集采数据跟踪：9月招标量环比显著增长

 ▫量：9月招标量环比显著增长

  ▫ 价：9月P型定标均价1.17-1.22元/W、N型1.22-1.31元/W

4.  行业重要事件更新：供给端改善趋势初现，电力现货重磅政策落地

  ▫ 供给端改善趋势初现，望支撑板块行情筑底回升

  ▫ 电力现货“基本法”落地，打响全面市场化交易的发令枪

  ▫ 龙头高调站队BC路线，差异化竞争为行业长期看点

5.  投资建议：供给端改善望支撑行情筑底，积极布局板块α机会

  ▫ Q3业绩前瞻：出货维持增长，下游盈利承压

  ▫ 供给端改善望支撑行情筑底，积极布局板块α机会

6.  风险提示

摘要

■  投资逻辑  

产业链： 硅料供应释放价格松动，中下游盈利承压，组件订单向头部集中。 1）价格：9月硅料价格高位企稳，假期后有松动迹象；硅片、电池片价格快速下跌；组件价格处探底过程，订单向头部集中；受益组件排产提升，9月光伏玻璃、胶膜价格反弹，9月下旬起光伏EVA树脂及胶膜价格承压。此外，N型硅料价差维持高位，随下半年N型电池产能加速释放，在“N型TOPCon”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质硅料端转移。2）盈利：测算中下游盈利承压。3）排产：10月硅料增量供应持续释放，龙头维持高排产，叠加N型及BC类组件放量，除硅片外产业链排产提升，预计硅料/硅片/电池片/组件产出60/61/58/53GW，环比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。

需求： 国内装机阶段性走弱、全年维持高增，出口恢复增长。 1）国内装机：8月国内新增装机16.0GW，同增137%，环降15%，8月产业链供给无明显增长，考虑到电池组件出口量环比增长11%，国内装机量略少符合预期。1-8月国内新增光伏装机113.2GW，同增155%，随着硅料供给加速释放，中下游排产有望在Q4继续环比提升，预计我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。2）出口：1-8月电池组件累计出口154.6GW，同比+20.2%，其中8月国内电池组件出口18.6GW，同比+16%、环比+11%，在组件价格持续下行、欧洲进入夏休的背景下，8月出口数据环比增长超预期。地区分布看，8月中亚国家增幅亮眼，欧洲出口量环比修复。我们此前多次强调，因本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内，预计组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现。

集采数据跟踪： 9月招标量环比显著增长。 据不完全统计，2023年初至10月13日央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为195/144/142GW，同比去年1-10月增长88%/50%/50%。9月招标/开标/定标量分别为22/11/15GW，同比增长23%/2114%/136%，9月招标量环比8月显著增长，组件价格跌幅趋缓后地面电站项目采购开始推进。9月公布定标价的项目中，P型定标价1.17-1.22元/W，N型定标价1.22-1.31元/W，低价项目规模较小。

Q3业绩前瞻：出货维持增长，下游盈利承压。 结合产业链需求、排产及价格情况，我们预计Q3行业整体出货量环比增长，测算头部企业出货增幅可达20%，TOPCon布局领先的企业出货增幅更为显著。盈利方面，除硅片外主产业链单位盈利环比承压，从已发布的业绩预告看，预计头部一体化企业单位盈利环比下降约2-4分/W（按照头部企业业绩预告中值测算，不代表公司指引）。受益Q3组件排产提升，辅材需求向好，大部分辅材环节出货环比显著增长，盈利环比改善。Q4为国内集中式传统装机旺季，我们预计行业出货仍将维持环比增长，预计中下游环节盈利仍处于下降通道，TOPCon/BC等优势产能布局领先、海外高盈利市场产能及渠道布局领先的企业盈利确定性更强。

投资建议：

光伏行业近期呈现出越来越明显的供给端改善趋势，考虑到市场对这一轮“严重产能过剩”的担忧是过去一年多来板块下跌的核心原因之一，供给端持续边际改善的信号将有效支撑板块情绪的转暖和行情筑底回升。行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。（投资组合详见正文）

风险提示：

传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。

正文

产业链：硅料供应释放价格松动，中下游盈利承压，组件订单向头部集中

价格：硅料价格松动，中游价格快速下降

9月硅料价格高位企稳，假期后有松动迹象，N型料溢价维持高位；硅片、电池片价格快速下跌；组件价格处于探底过程，订单向头部集中。

辅材方面，受益组件排产提升，9月光伏玻璃、胶膜价格反弹，假期后玻璃价格暂稳，光伏EVA树脂及胶膜价格承压。

硅料价格有松动迹象，N型料溢价维持高位，预计后续N型料价格维持高位、P型价格随新产能投产回落，价差进一步拉开。
7-8月夏季期间硅料价格反弹，主要由于：1）主要多晶硅产区的夏季限电影响存量产能产出及新产能爬坡；2）存量产能调升N型料比例影响产能利用率；3）多晶硅价格维持相对低位（尤其是相对低品质硅料）等多种因素叠加，7、8两月硅料供应几乎没有增加，而随组件价格触底，下游需求（尤其是集中式电站）拉升，中下游环节普遍调升开工率，令硅料环节库存显著去化，价格持续反弹。
9月随限电影响消除、新增产能爬产提速释放产量，硅料供应显著增加，同时中游硅片及电池片价格松动、采购情绪转淡，硅料供应紧张的局面有所缓解，硅料价格止涨。
国庆假期硅料维持生产，但下游硅片降价导致硅料采购放缓，部分二线硅料厂因库存累积下调报价，头部企业前期订单签至10月中下旬、报价暂稳。
N型料需求旺盛，溢价维持较高水平（1.3万元/吨，16%），我们认为是由下游快速增长的N型电池需求释放所驱动的上涨和分化。展望后续，考虑到硅料新进入企业产能爬坡期的有效产出及产品品质具有不确定性，随着下游N型电池产能年底前加速释放，高品质硅料需求将快速提升，有望支撑N型料价格在年内甚至2024年始终维持相对高位，而P型料价格则大概率随年内新增硅料产能释放而显著回落，并呈现出N/P料价差进一步拉开的局面，这将对硅料环节产生两个影响：1）过剩状态下以边际产能亏现金为锚的定价原则下，龙头企业的超额利润将更为丰厚；2）对于无法以合理成本有效提升N型料比例的产能，将面临较大的生产经营压力，从而加速落后产能出清和硅料供需的再平衡。

硅片、电池片价格快速下跌，组件价格处探底过程、订单向头部集中。

硅片价格快速下跌：随下游价格及订单压力传导，9月下旬硅片价格开始松动，假期硅片企业正常生产，但下游采购积极性有限，硅片垒库趋势明显，中小硅片企业降价促进出货。

电池片价格快速下跌：电池片厂家维持高开工、假期正常生产，叠加TOPCon新增产能爬产，10月电池片产出预计继续环比增长，但组件排产增量主要集中于头部厂家，电池片库存累积，叠加组件价格下行压力，电池片价格快速下跌。

组件价格下跌，订单向头部集中：组件价格处于探底过程，市场持续分化，低价区段达1.1-1.15元/W；下游需求量增加，但订单加速向头部集中，二三线开工率维持较低水平。

光伏玻璃价格暂稳，EVA树脂、胶膜价格承压。

光伏玻璃价格持稳，局部成交重心松动：9月玻璃厂家订单充足、库存下降，叠加纯碱价格上涨导致生产成本增加，9月玻璃订单价格上调1.5-2元/平。随前期点火产线达产，10月光伏玻璃整体供应较为充足，但需求端二三线组件厂开工下降，玻璃库存较节前呈增加趋势，考虑成本端纯碱供应增加，部分厂家让利吸单。

光伏EVA树脂价格下跌，组件厂或倒逼胶膜降价：9月下旬二三线组件企业调降排产导致光伏EVA需求走弱，同时发泡、线缆需求疲软，EVA树脂需求较弱，价格快速下跌，市场观望心态较重。10月多家胶膜厂订单下滑，叠加成本下降，组件厂或倒逼胶膜降价。

盈利测算：中下游盈利承压
1）硅料：近期价格持稳，测算盈利持稳；
2）硅片：价格快速下跌，测算短期盈利下降；
3）电池片：价格快速下降，盈利回落；
4）组件：单一组件环节盈利承压，近期电池片价格回落，盈利略有修复。

排产：硅料供应增量持续释放，龙头维持高排产

9月产业链稼动率分化，上游产出增长、下游产出略降，硅料/硅片/电池片/组件产出环比+5.7%/+9.2%/-1.5%/-0.3%。10月硅料增量供应持续释放，龙头维持高排产，叠加N型及BC类组件放量，除硅片外产业链排产提升，预计硅料/硅片/电池片/组件产出60/61/58/53GW，环比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。
1）硅料：产出继续提升。9月内蒙个别产线突发状况导致实际产出较预期下修，但产出仍环比增长6%至13.34万吨。随永祥、新特、大全等头部厂家新增产能投产，10月产出预计环增8%-10%至59-61GW。
2）硅片：排产下降。虽9月中下旬部分拉晶企业下修稼动水平，但产业链整体稼动率维持高位，9月产出环增9%至62.5GW，库存有一定累积。10月拉晶环节调整稼动率以对冲价格下跌，预计产出环比下降2.6%至59-61GW，其中N型产出增长、占比持续提高。

3）电池片：排产维持高位，N型产出持续提升。9月电池片产出环比下降1.5%至55GW，主要受组件价格持续下跌影响。10月多数电池片厂家仍保持满产规划，叠加N型及BC类新产能放量，电池片单月产出环增6.3%至58-59GW，其中N型产出提升到23-24GW。
4）组件：产出维持增长，订单向头部集中。9月部分二三线企业下修排产，实际产出51.6GW，与8月基本持平。10月排产分化，头部企业维持较高开工、中后段企业下调稼动率，预计总产出环增2.7%至53-54GW。

需求：国内装机阶段性走弱、全年维持高增，出口恢复增长

国内装机：8月新增装机16.0GW，同比+137%，环比-15%

1-8月国内新增光伏装机113.2GW，同增155%，其中8月新增16.0GW，同增137%，环降15%。8月硅料产出无明显增长，在产业链供给未明显提升的背景下，考虑到8月电池组件出口量环比增长11%，国内装机量略少符合预期。
装机结构看，8月国网区域新增光伏装机12.59GW，其中分布式装机7.62GW（占比61%），同比+76%、环比-5%，集中式装机4.97GW，同比+322%、环比-44%。 
近期硅料价格松动，随硅料供给再次进入加速释放期，中下游排产有望在Q4继续环比提升，月度组件排产量大概率达到55-60GW区间，甚至超过60GW，并进一步体现为国内装机的逐月提升、或组件月度出口量的环比转正，从而提振市场对2024年需求增长的信心。

出口：8月电池组件出口18.6GW，同比+16%、环比+11%

8月国内电池组件合计出口18.6GW，同比+16%、环比+11%，其中组件/电池出口15.8/2.8GW，同比+12%/+45%、环比+16%/-11%。1-8月电池组件累计出口154.6GW，同比+20.2%，组件/电池出口128.3/26.3GW，同增13.2%/72.0%。
在组件价格持续下行、欧洲进入夏休的背景下，8月出口数据环比增长超预期。我们此前多次强调，因本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内，预计组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现。

地区分布看，8月出口增量主要来自巴西、沙特、印度、比利时、乌兹别克斯坦等国家，中亚国家增幅亮眼。

欧洲主要国家8月组件出口约6.8GW，占比约43%，同比-18%，环比+17%，环比显著恢复；1-8月累计出口超63GW，占比49.6%，同比+7%。

今年以来电池出口量快速增长，1-8月电池片累计出口26.27GW，同比+72%。8月电池出口排名前五的国家分别为土耳其/印度/柬埔寨/韩国/泰国，其中印度/土耳其/柬埔寨增速较高，一定程度上反映组件封装产能（且仅仅是组件产能）全球化的趋势正在逐步兑现。

储备项目丰富，需求弹性有望持续超预期

随着硅料供给释放带动组件价格下降，2023年上半年光伏需求维持高景气。考虑到组件价格下降提升光伏发电经济性，前期各地积压的地面电站项目有望快速释放，同时大量分布式潜在需求在暂无配储压力的情况下，也将充分受益于组件价格下行而大规模释放， 我们预计2023年光伏交流侧装机同比增长58%至368GWac（对应组件需求500GW+）。 其中，中国、美国、巴西、南非等地前期积压的地面电站项目显著放量，欧洲维持较快增速。

根据Rystad Research统计，截至6月30日全球大型公用事业项目库中计划2024年并网的项目规模达到173GWac，其中中国、美国、印度计划并网规模仍然保持前三，合计共占全球计划装机的69%，英国、西班牙增速亮眼。随着下半年各国能源部门审批流程逐步推进，预计2024年实际并网的大型公用事业项目将显著超过200GWac。
考虑全球终端电价水平大概率维持高位，在较低的组件价格下，即使考虑部分存在并网压力地区的少量配储需求，工商业及居民分布式项目的经济性/投资回报率预计仍将保持在具有较高吸引力的水平，分布式项目需求在2024年将仍有较强的增长动力。
综合对2024年全球公用事业/集中式项目和分布式项目需求的整体判断， 预计2024年全球光伏新增交流装机增长30%至480GWac（对应组件需求600-650GW）， 其中，中东、非洲地区因光照资源优势、基数较低装机快速增长，其余地区维持20%-30%增速。

集采数据跟踪：9月招标量环比显著增长

量：9月招标量环比显著增长

据不完全统计，2023年初至10月13日央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为195/144/142GW，同比去年1-10月增长88%/50%/50%。
9月招标/开标/定标量分别为22/11/15GW，同比增长23%/2114%/136%。9月招标量环比8月显著增长，组件价格跌幅趋缓后地面电站项目开始采购推进。截至10月13日组件招标16.2GW，考虑10月假期较多，项目招标推进速度显著提升。
【统计口径说明】招标：业主公布招标信息；开标：公布投标价格；定标：确定中标人/入围名单 ‍ ‍ ‍

价：9月P型定标均价1.17-1.22元/W、N型1.22-1.31元/W

据不完全统计，9月集采项目P型投标均价1.22-1.25元/W，N型投标均价1.23-1.29元/W，N型与P型组件价差约0.07元/W。 10月开标一个项目，P型投标均价1.15元/W。
9月公布定标价的项目中，P型定标价1.17-1.22元/W，N型定标价1.22-1.31元/W，低价项目规模较小。10月定标一个项目，P型定标价1.2元/W。

行业重要事件更新：供给端改善趋势初现，电力现货重磅政策落地

供给端改善趋势初现，望支撑板块行情筑底回升

8月底财政部、证监会出台的政策组合拳中关于“优化IPO、再融资监管安排”的措施，从“客观环境”角度略微改善了市场对新能源行业融资泛滥的担忧。9月26日通威股份公告终止160亿定增事项，9月28日深交所公告因收到企业撤回IPO申请而终止高景太阳能上市审核，同日向日葵公告终止控股子公司的8亿元TOPCon电池设备采购合同，在市场监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业正呈现出越来越明显的供给端改善趋势，有望加快各环节产能出清节奏，加速供需再平衡。
复盘来看，在这一轮从去年Q3开始的板块下跌过程中，对行业即将从供不应求转向严重产能过剩、及对企业盈利产生的压力的担忧，是最主要的一股下跌驱动力，而对于这一轮产能周期的过剩，市场似乎尤其恐惧，其主要原因或是由于这一轮的“过剩”，是由连续近三年的行业高景气、资本市场近乎“无限融资”的疯狂助力、地方政府的高度热情等天时地利人和的因素，合力造成的。显而易见的是，目前这三个因素的拐点都已经出现，上述三个企业案例就是这些拐点作用下的缩影。
我们认为，在市场监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业近期正呈现出越来越明显地供给端改善趋势，考虑到市场对这一轮“严重产能过剩”的担忧，是过去一年多来板块下跌的核心原因之一，近期这类供给端持续边际改善的信号，将有效支撑板块情绪的转暖和行情的筑底回升。

电力现货“基本法”落地，打响全面市场化交易的发令枪

9月18日国家发改委、能源局正式发布《电力现货市场基本规则(试行)》，核心要点如下：
1、与征求意见稿相比的变化：1）增加了对电力充裕性的关注，电力安全优先于电力经济性；2）在近期建设主要任务中删去了市场化容量补偿机制；3）强调电力现货市场与期货市场的衔接，明确中长期市场分时体现交易价格。
2、对光伏、储能的影响：1）中长期分时电价意味着未来“纯光伏项目”的平均上网电价可能会下降，但可以通过配储能去应对，提高大储利用率；2）现货市场会带来更大的电价波动，会扩大大储及工商业储能盈利空间，同时对运营商能力也提出更高的要求。
3、售电公司重要性提高：大工业用户直接向发电厂购电，一般工商业用户通过售电公司购电，售电公司代替用户直接参与现货市场，最终现货市场的波动会体现到用户的电价套餐中。
4、火电的战略地位改变：由于空间的位置引起的电网阻塞，通过节点/分区电价等体现空间维度的电力价值，有利于火电等灵活性资源作为调节电源的价值体现。
5、政策更多偏纲领性，起到了发令枪的作用，具体交易和规定细则还有待政策进一步推进，但是一个很好的开端。

龙头高调站队BC路线，差异化竞争为行业长期看点

9月5日上午，隆基绿能召开2023年中报交流会议，会议上公司管理层明确表示，对于后续电池技术路线选择，公司观点非常明确，在接下来5-6年，BC电池会是晶硅电池的绝对主流，包括单面、双面，后续新产能规划基本全部聚焦于BC路线，且目前判断BC的3个方向：HJT/BC、TOPCon/BC、HPBC各有竞争力。
我们认为BC是光伏电池工艺路线上“困难但正确”的方向。
首先需要明确的是，对BC(Back Contact)更准确的定位应该是一种“晶硅电池工艺”，而不是一种“独立电池技术路线”，BC完全可以与HJT、TOPCon、叠层等技术工艺结合，以实现更极致的转化效率，但是由于BC生产工序多、涉及辅材/设备的大量变化，产业链供应体系丰富度目前相对较低，因此要做好的难度非常大。但是，越是难的东西，才越能体现企业的技术水平。
其次，BC组件完全可应用于集中式地面场景，只是在屋顶分布式市场优势更为突出。关于BC电池双面率偏低的劣势，一方面，背面电极结构未来可能有更优化的方案，以提升双面率；另一方面，假设BC电池的双面率存在30pct的劣势，在背面发电增益5-7%的主流地面电站应用场景下，发电量劣势仅为1.5-2%，按照当前最先进商业化晶硅组件24-25%的正面效率计算，只要BC组件正面效率高出0.4-0.5pct（当前普遍已经可实现高1pct左右），就可以弥补背面的发电量损失，因此核心还是降本。
隆基高调宣布未来技术路线选择，历史上来看是比较罕见的，同时公司在电话会议中明确12月HPBC爬产即将达到月产2.2GW水平，相信是已经在生产调试中有令人满意的进展，树立了比较明确的信心，才会给出如此明确而定量的预期。
行业 影响：中短期看或一定程度抑制TOPCon扩产、延长存量电池盈利周期，长期看差异化竞争为行业核心看点
中短期看，可能令当前一股脑扩产TOPCon的企业放慢脚步重新审视大规模扩产的技术路线选择，同时也会让部分在强烈的招商引资诉求下容易“头脑发热”的地方政府，在项目审批、资金/资源供给层面做出更审慎的决策，从而从内外部一起对当前TOPCon的扩产节奏产生一定程度的抑制，进而令存量电池产能维持相对高盈利的周期得到延长。
从更高一点的视角来看，本次事件充分证明，光伏行业还远未到达“技术进步放缓、同质化竞争加剧”等令投资者感到沮丧的状态，也验证了我们在中期策略中的核心观点：光伏行业在过剩状态下技术进步趋于加速，而技术迭代则是龙头企业维持/扩大竞争优势、板块投资机会涌现的重要源泉。
随着光伏效率进一步走高，进入技术深水区，工艺越来越复杂，精密度越来越高，甚至逐渐向精密半导体的技术难度靠拢，对材料、工艺、设备、生产管理等方面的要求不断提升，未来在电池技术路线上的判断和执行，或许是目前这些头部组件公司之间（至少在组件业务上）竞争的胜负手，当然通过技术迭代持续拉开和二三线之间的差距已经是显而易见的事实了。
从投资的角度来说，差异化竞争也是行业长期看点所在，这种差异化将主要体现在：1）技术方向上：研发、判断、决策、执行；2）空间上：国际化供应链/区域市场布局；3）时间上：即使选择了同一方向，是领跑者，还是跟随者，将在很大程度上决定攫取“最丰厚超额利润”的时间长度。

投资建议：供给端改善望支撑行情筑底，积极布局板块α机会

Q3业绩前瞻：出货维持增长，下游盈利承压

近期光伏企业陆续发布Q3业绩预告，结合产业链需求、排产及价格情况，我们预计Q3行业整体出货量环比增长，测算头部企业增幅出货增幅可达20%，TOPCon布局领先的企业出货增幅更为显著。
盈利方面，除硅片外主产业链单位盈利环比承压。Q3硅料价格触底后小幅反弹，盈利能力较Q2显著下降，头部企业或因成本优势、N型占比高维持盈利优势；硅片环节在Q2末普遍计提较大资产减值导致Q2业绩基数较低，Q3排产修复，盈利较Q2环比改善；电池片环节Q3维持较高开工，但TOPCon新产能释放导致溢价收窄，预计盈利略有收缩；组件环节因降价滞后单位盈利压力较大。从已发布的业绩预告看，预计头部一体化企业单位盈利环比下降约2-4分/W（按照头部企业业绩预告中值测算，不代表公司指引）。
辅材方面，受益Q3组件排产提升，辅材需求向好，大部分辅材环节出货显著增长，盈利环比改善。
展望Q4，四季度为国内集中式传统装机旺季，预计需求将维持在相对旺盛的水平，同时考虑供给端硅料新增产能持续释放，我们预计行业出货仍将维持环比增长。盈利方面，随着新增硅料供给释放，预计硅料价格再次进入下行周期，中下游及一体化盈利或有阶段性修复，但考虑到行业库存及供需格局，预计中下游环节盈利仍处于下降通道，TOPCon/BC等优势产能布局领先、海外高盈利市场产能及渠道布局领先的企业盈利确定性更强。

供给端改善望支撑行情筑底，积极布局板块α机会

光伏行业近期呈现出越来越明显地供给端改善趋势，考虑到市场对这一轮“严重产能过剩”的担忧是过去一年多来板块下跌的核心原因之一，近期这类供给端持续边际改善的信号，将有效支撑板块情绪的转暖和行情的筑底回升。
基于“β可修复，α更可贵”的基本假设，综合考虑各环节长期竞争壁垒、未来景气周期波动中的盈利维持能力、以及当前的市场预期差和后续基本面边际变化，建议重点布局α突出的环节/公司/主线：
1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；
2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能（首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源）；
3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测 等）；
4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头；
5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头（福斯特 等）。

风险提示

传统能源价格大幅（向下）波动风险： 近年来全球各国的双碳目标诉求及地缘政治动荡等因素造成的传统能源价格大幅飙升，是新能源需求超预期高增的一大驱动因素，若传统能源价格及对应电价在未来出现趋势性、大幅下跌，将边际削弱光储系统的相对经济性，并可能对板块投资情绪产生负面影响。
行业产能非理性扩张的风险： 在持续超预期的终端需求驱使和资本市场的助力下，光伏行业的产能扩张明显加速，除业内企业积极扩产外，行业再次出现跨界资本大量进入的迹象，可能导致部分环节出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。
国际贸易环境恶化风险： 随着光伏在各国能源结构中的比例持续提升，中国作为在光伏制造业领域一家独大的存在，仍然可能面临其他国家更严苛的贸易壁垒限制（尽管这种壁垒可能导致该国使用清洁能源的成本上升）。
全球经济复苏低于预期的风险： 全球经济复苏偏弱则不利于电力需求增长，即使光伏成本已大幅下降，并成为最低成本的新建电源形式，但电力需求增长较慢（甚至下滑）仍可能对光伏装机动力产生负面影响。
储能、泛灵活性资源降本不及预期风险： 配置储能（或其他泛灵活性资源）是未来电源结构中光伏实现高比例渗透的必经之路，如果储能成本下降速度不及预期或电池储能安全性未能获得认可，则有可能限制中期光伏在能源结构中的渗透率提升速度。

往期报告

往期光伏深度

1. 光伏板块2023中报业绩总结：环节表现分化，龙头优势放大

2. 海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升

3. 储能系列研究之二：欧洲电改方案落地，大储有望迎来爆发

往期新能源周报

1. 前瞻Q3量增利分化，价格博弈下订单向头部集中

2. 光伏供给端改善趋势初现，海风催化加速释放

3. 电力现货重磅政策落地，8月光伏出口环比转正超预期

4. 美国光储“并网拥堵”不足虑，硅料价格回落拐点临近

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报告信息

证券研究报告： 《光伏行业月度跟踪：订单向头部集中，供给端改善望支撑行情筑底 》

对外发布时间： 2023年10月16日

报告发布机构： 国金证券股份有限公司

证券分析师：姚遥

SAC执业编号：S1130512080001

邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn

证券分析师：张嘉文

邮箱：zhangjiawen＠gjzq.com.cn

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