海参的秘密
锦缎
锦缎
![]()
jinduan006
上市公司研究平台，专注价值发现、创造与传播
发表于
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
“海参梗”是过去几个月里很热的一个话题。透过一家正在申请IPO的海参育苗养殖公司，我们得以洞悉海参的秘密。
据港交所文件，6月7日，安源种业提交招股说明书，由建权融资独家保荐。值得一提的是，这是安源种业继2021年5月21日、2021年11月30日先后两次递表失效后的再一次申请。
其主营业务为销售海参苗——这种海参苗经过进一步养殖后，可以成为我们日常食用的海参。
我们现在在市面上见到的，大部分都是成年海参，颜色呈黑褐色，形似圆筒，周身长有触角。
在这条黏糊糊的海参进入我们的餐盘之前，要经过育卵、幼体、幼参三个生长阶段。
首先是育卵，海参苗厂家会建有自己的产卵基地，里面会有大量种参，在经过3至4个月的饲养后，种参可以被用于产卵，这批种参的遗传学特性直接决定着这些受精卵未来的形态样貌，因此厂家通常都在自己的海参库中选择最好的海参作为种参。
在经过36个小时至48个小时后的孵化后，这些受精卵会变成幼体，幼体的规格通常在400微米到450微米。
再经过40天左右的投喂后，海参幼体会成长为幼参，规格通常在5PPU至50000PPU。随着海参的不断生长，PPU会越来越小，通常而言，PPU较大的海参苗价格会高于PPU较小的海参苗的价格。
当一条海参进入幼参阶段后，海参苗厂家就会寻求出售机会，它们后续会进入海参培养厂家，成长为真正的海参，以供市场消费。
在整个海参苗的培育过程中，种参和培育环境最为重要。
如果种参质量较低，海参苗的存活率和生长速度都会降低，难以培养出较好的海参。
如果培育环境较差，由于幼参的存活能力通常较弱，大量的幼参会在生长过程中死去。据灼识咨询，中国的幼参成活率通常只有10%。
能够保证较好的种参品质和较好的培育环境的海参苗企业竞争力较强。
安源种业最开始其实并不是公司，而是一个非常传统的组织——农村合作社。
据工商资料，现安源种业的董事长邹安革最开始是一个名叫蓬莱市安源海水养殖专业合作社的总经理，隶属于蓬莱市潮水一村，当地没有什么农业，世代靠海为生。
后来邹安革拉来自己的亲戚注册成立了蓬莱市安革育苗场，后来逐步改名为安源种业。
现公司由邹安革（持股41.40%）、邹士方（邹安革老师，持股24.12%）、张建伟（邹士革表弟）、刘淑珍（张建伟配偶，与张建伟共同持股1.34%）一致行动，其余股东大部分为自然人股东，且大量股东为邹安革亲属。
对于中国海参市场来说，安源种业的发展历程或许可以说是稀松平常。
据灼识咨询，中国海参苗市场极为分散，有1000多个海参苗养殖户，其中大部分都属于个体经营，具有大规模受精卵培育及受精卵销售能力的品牌企业及个体商户（包括小型公司及个体养殖户）不足10家，其中品牌企业数量不足5家。
20年前邹安革创办企业时或许也只是想扩大一下自己家的育苗场，但是安源一号的成功培育彻底改变了安源种业。
这种种参相比于普通种参增重速率高，成熟后刺的平均数量较多，肉刺平均数量在45个以上，比普通群体多15%以上。生长速度快，生长速度比对照提高10%以上，加工出成率比对照提高10%以上。
根据灼识咨询，安源一号相比于国内市场上其他相似规格的当地海参品种高出15%至20%。
安源种业现有的大约20万斤的产能几乎全部被用于安源一号的培育。可以说安源一号既是安源种业的摇钱树，也是安源种业的命根子。
通过安源一号的品牌效应，安源种业也成功跻身中国最大的海参苗养殖企业，2021年海参苗销量为1007.2吨，市场份额为5.2%。
据招股书，安源种业在2019年-2021年间分别实现营收1.99亿元、2.14亿元及2.61亿元，分别同比增长7.4%和22.1%。
虽然安源种业有着客观的增长，但是在山东省内的增长基本已经停止了（2021年山东省营收增长源于海参苗饲料收入增长）。
这也不能怪安源，根据灼识咨询，海参苗养殖业的市场规模在经历了2016年至2021年间16.2%的年均复合增长率增长后，预期2021年至2026年只有5.9%的年均复合增长率，增长幅度有限，且绝对值也较小，预期2022年全国也仅有39亿元的市场规模。具体到山东省这个数字可能会更小。
并且海参苗销售不同于传统的农牧业种子，由于海参苗存活能力较差，一般来讲只能短距离运输，安源种业现有的两个基地都在山东，基本上之前的海参苗都卖给山东本地了。
从招股书中我们可以看到，安源已经开始逐步尝试突破自己的市场限制。
2020年和2021年的增长主要来源于安源种业逐步在辽宁开展小幼参销售（2021年辽宁省营收减少是因为幼参尚未长成小幼参）。
2019年时小幼参营收仅有860.5万元，占总营收的4.3%，到2021年这部分收入直接上升到7.19亿元，占到总营收的27.5%。
未来安源种业也准备兴建自己的辽宁养殖基地，在辽宁省扩大自己的营收版图。
值得一提的是，辽宁省以小幼参为主的市场无意间提升了安源的毛利率水平。
据招股书，安源种业小幼参的毛利率在80%以上，最高时在2020年达到了87.0%，而主营产品大幼参毛利只有60%，2020年最高时也只有68.2%。
不过作为偏周期性产业，产品结构只决定着毛利的一小部分。2020年因为夏季过于炎热，大量海参死亡，故而整体推高了海参产业的毛利率水平，2021年各家产能逐步回升，毛利率水平有所下滑。
据招股书，安源种业的毛利率水平（生物资产公平值调整前）分别为2019年的65.7%，2020年的70.3%及2021年的64.1%，市场周期对于安源种业的盈利水平有着直接影响。
另一方面，安源种业的毛利率变动直接影响着其盈利能力。
据招股书，安源种业净利润（生物资产公平值调整前）分别为2019年的9074.6万元、9566.7万元及1.01亿元，净利润率（生物资产公平值调整前）分别为45.64%、44.79%及36.97%，基本和毛利率变动一致。
2020年净利润率变动相较毛利率变动有所下滑的主要原因是行政及其他经营费用有所上涨。不过安源种业基本上不需要担心期间费用的问题，行政及其他经营费用明细中只有员工费用和折旧费用有一定幅度的上升，总体期间费用率分别依然保持着较低水平，2020年最高时期间费用率也仅为14.85%。
未来安源种业的核心在于辽宁基地的生产能力及其产品结构，如果能够成功扩展辽宁市场并逐步加大小幼参销售，盈利水平或许能更上一层楼。（
作者：
潘俊田 见闻IPO
）
往 期 推 荐
版权：如无特殊注明，文章转载自网络，侵权请联系cnmhg168#163.com删除！文件均为网友上传，仅供研究和学习使用，务必24小时内删除。
