【国金电新-周观点】美国光储“并网拥堵”不足虑，硅料价格回落拐点临近

硅料价格如期止涨，回落拐点临近，将驱动需求及中下游盈利预期改善、以及头部硅料企业α的显现；美国光储“并网拥堵”不足虑，供应链才是影响前期装机节奏主因，下半年正恢复高速增长通道，坚定看好受益于高壁垒/高盈利的美国市场的光储龙头。

根据本周四硅业分会公布的硅料成交价格，N型、复投、致密、菜花料价格分别叫上周变化0%、0.12%、0.63%、0.78%，价格止涨的趋势已经非常清晰。我们在9月3日周报中曾明确指出：“随全国气温下降后各多晶硅产区限电情况缓解，存量产能利用率提升、新产能投产爬坡将开始提速，驱动硅料供应重回上升通道，并预计硅料价格最快将在9月中下旬开始止涨回落”，结合本周硅业分会、Infolink等第三方的统计报价来看，目前这一预判已经开始兑现。

在硅料供给再次进入加速释放期的背景下，我们认为对行业及板块将产生几个影响：1）由于新投产产能爬坡期产品结构相对偏中低段，而下游N型电池产能年底前将保持加速释放，预计高品质硅料价格表现将相对强势，不同品质的硅料价差或进一步加大，同时继续放大技术能力更强的头部企业的单吨盈利优势；2）伴随硅料价格回落，部分近两月签署的相对低价组件订单的交付时盈利有望得到一定修复；3）中下游排产有望在Q4继续环比提升，月度组件排产量大概率达到55-60GW区间，甚至超过60GW，并进一步体现为国内装机的逐月提升、或组件月度出口量的环比转正，从而提振市场对2024年需求增长的信心。

美国光储“并网拥堵”专题研究：“并网研究”不是拥堵的原因，供应链紧张才是主因

公用事业企业和区域电网运营商（又称ISO或RTO）要求寻求并网的项目在建设之前进行一系列研究，包括确定在项目并网之前可能需要哪些新的电网系统升级，并估算和分配升级成本。申请接入电网并启动这一研究过程的项目列表被称为“互连队列”（interconnection queues）。

美国公用事业规模电站项目从申请到并网大致会经历几个阶段：

1）并网申请（Interconnection Request，IR）：项目开发商提出新的并网申请并进入互联队列（the queues）中排队；

2）并网研究（Interconnection Studies）：研究哪些电网线路需要升级并计算和分配设备成本，包括可行性分析、系统影响分析和设备成本分析；

3）并网许可（Interconnection Agreement，IA）：并网研究通过后公用事业公司和电站开发商将签署一份合同明确运营细则和成本分配；

4）商业运营（Commercial Operations，COD）：通过并网许可后，项目开工建设并投入商业运营。

随着近几年美国新能源建设积极性不断提升，繁琐的并网审批流程成为影响大型新能源项目建设周期的一大障碍。根据劳伦斯伯克利国家实验室统计，美国电站项目从并网申请（IR）至商业运营（COD）所需时间中位数从2018年的4年左右增长至2022年的5年左右，并网研究时间较长是主要原因，2018-2022年电站项目并网申请（IR）至并网许可（IA）所需时间中位数从2年增长至3年左右。

从不同类型电源并网所需时间来看，电池储能受到并网研究的影响最小，2020-2022年电池储能项目申请许可所需时间稳定在1.3年左右，甚至与2019年之前相比还缩短了1年左右，光伏配储项目申请许可所需时间也从2020年的2年多缩短至2022年的1.8年左右。但是电池储能从申请至投运所需时间却从2020年的1.5年增长至2022年的2.6年，我们判断主要原因是2021-2022年电芯供应链紧张使得部分项目建设周期拉长，并非电网审批或改造周期长所致。

根据EIA统计，2023年1-7月美国新增光伏、储能装机分别为7.9、3.3GW，同比增长48%、60%，其中7月份新增光伏、储能装机分别为2.0、1.5GW，同比增长244%、281%，环比增长26%、42%。今年1-5月份美国储能装机增速一度有所放缓，主要是受到去年底光伏装机下滑影响及上半年碳酸锂降价导致观望情绪的影响，随着下半年原材料成本在低位稳定，项目收益率的持续提升正逐步推动储能装机恢复高速增长，我们预测，2023-2024年美国光伏装机分别为33/45GW，同比增长63%/36%，储能装机分别为30/50GWh，同比增长146%/67%。

重申对2024年需求的乐观判断 ： 今年以来，市场因对“消纳压力”和“海外库存”的担忧，而对2024年的光伏装机增长表达普遍担心（不乏认为2024年没增长甚至负增长的观点），但我们认为这种观点显然过于悲观，无论是基于当前能观测到的数据事实：1）7月国内新增装机环比继续增长并创历史同期新高，2）全国平均及大部分地区风光消纳利用率维持高位，3）年初以来央国企组件招标规模超170GW；还是我们的逻辑推断：1）2024年光伏电站建设成本较2023年初降低20%以上，2）分布式及潜在新兴市场需求对成本下降的高弹性，3）大比例配储在合适的电价政策下能够产生的巨大消纳帮助；都完全可以对2024年的光伏需求增长更乐观一些，重申我们对2024年中国及全球光伏新增装机30%增速的判断。

投资建议： 近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位，下半年行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能（首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测 等）；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节（福斯特 等）。

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电网

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全球发展绿氢共识再升级，G20峰会重点声明全球氢能统一标准制定，美国将宣布绿氢生产规则，绿氢补贴应用落地加速，氢能全球市场建设提速；东岳氢能启动IPO，氢能上游关键原材料国产化加速，燃料电池板块将迎来上市潮。

氢能全球市场建设提速，G20峰会重点声明全球氢能统一标准制定。9月9日至10日，二十国集团领导人第十八次峰会在印度首都新德里举行，其中提及氢能，并且针对氢能发展G20领导人发表联合声明：“通过制定自愿和相互同意的协调标准以及相互认可和可互操作的认证计划，支持零排放和低排放技术生产的氢及其衍生物(如氨)的生产、利用和透明、有弹性的全球市场发展”。并为了实现这一目标，确认了“G20氢问题高级别自愿原则”，以建立一个可持续和公平的全球氢生态系统。此次G20峰会，国内生产总值占全球85%的主要国家在氢能发展方面达成了初步共识，全球氢能产业建设将大幅提速。主要体现在：1）推动全球氢能统一标准的制定：防止化石能源电网的电力被直接或间接用于生产“绿色氢”，从而避免因无统一标准而导致的绿氢项目建设落地滞后以及产品出口问题；2）加速美国绿氢补贴应用落地：美国IRA法案公布3美元/kg高额绿氢制取补贴，但尚未最终公布绿氢相关定义，此次联合协议表示美国将在绿氢生产方面采取与欧盟类似的规则，有关美国绿氢生产规则预计财政部将在未来几个月内（针对氢税收抵免的接受者）宣布，加速补贴落实下放从而推进绿氢项目建设。

东岳氢能启动IPO，氢能上游关键原材料国产化加速，燃料电池板块将迎来上市潮。9月14日，山东东岳未来氢能材料股份有限公司（东岳氢能）在山东证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股份并上市。东岳氢能主营业务为燃料电池质子交换膜、电解水制氢膜、液流电池膜、ePTFE、全氟磺酸离子交换树脂等产品，其依托东岳集团氟硅材料产业园区和完整的“氟、硅、膜、氢”产业群配套，当前于淄博共设两个厂区，150万平方米燃料电池质子膜生产厂区和燃料电池质子膜配套工程。原材料端（质子膜、催化剂、气体扩散层）当前大多被国外公司所垄断，东岳氢能的质子膜规模化生产将推动氢能上游关键原材料的国产化进程加速，带动成本端下降，推动产业发展进程。燃料电池板块将迎来上市潮，截至目前，国内共有国鸿氢能、捷氢科技、中鼎恒盛、国富氢能和东岳氢能5家氢能产业链企业推进IPO，环节涵盖燃料电池系统、电堆、质子交换膜、车载储氢瓶、压缩机等核心环节，关注燃料电池核心零部件环节投资机会。

利好环节：

①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。

②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。

③下游： F CV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。