3、海工：全球油价创新高，海洋油气开采复苏推动系泊链需求快速增长
4.1海上风电向深远海发展是必然趋势，漂浮式海风远期规划目标超44GW
公司为全球锚链龙头，深度受益于船舶行业周期上行。
新一轮造船周期开启，海运市场复苏推动船舶新接订单提升，2021年全球新接订单金额1282亿美元，同比增长130.3%，2022年新接订单金额在2021年高基数情况下，同比仍增长8.2%。预计船用链将深度受益于造船周期景气上行。我们预计公司船用链及附件业务2023-2025年收入约为13.09/14.75/15.18亿元，同比分别增长28%/13%/3%。
全球油价上涨推动海洋油气开采复苏，系泊链业务有望持续扩张。
自2020年下半年以来，全球油价呈上升趋势，截至9月，2023年布伦特原油现货均价达82美元/桶，原油价格上涨推动油气开采行业景气度复苏。受益于海洋油气开采行业景气复苏，我们预计公司系泊链业务2023-2025年收入约为5.52/8.50/13.54亿元，同比分别增长39%/54%/59%。
漂浮式海上风电方兴未艾，为公司开启盈利新增长点。
据我们不完全统计，截至2023年9月，全球累计共有252MW漂浮式风电项目投运。目前多国已宣布漂浮式装机规划，远期累计规划目标达44GW+。公司为系泊链龙头，同时具备先发技术优势与业绩优势。受益于漂浮式发展，我们预计2025/2030年全球风电锚链市场空间可达25/119亿元，2023-2025/2026-2030年年复合增速为124%/50%。漂浮式系泊链为公司开启盈利新增长点。
1H23公司归母净利润实现同增88%。
1H23公司实现营收10.13亿元，同增52.90%；实现归母净利润1.10亿元，同增88.06%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同增36.59%。
盈利预测、估值和评级:
亚星锚链为全球锚链龙头，预计深度受益于船舶周期上行+漂浮式风电中长期发展。我们预测，2023-2025年公司实现营业收入20/25/31亿元，同比+31%/+25%/+24%，归母净利润2.0/2.5/3.3亿元，同比+35%/+24%/+31%，对应EPS为0.21/0.26/0.34元。根据市盈率法，给予2023年整体50倍估值，目标价10.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
市场风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险
江苏亚星锚链股份有限公司是专业化从事船用锚链、海洋石油平台系泊链和矿用链的锚链龙头企业。1981年公司成立，2000年更改注册为江苏亚星锚链有限公司，2007年收购正茂集团，成为全国锚链龙头，2010年于A股上市，2013年和2015年分别建设海工附件产业园和亚星工业园，进一步巩固行业龙头地位。2018年公司成功研发R6级系泊链，并于2020年投产销售。目前公司已成为全球最大的链条生产企业，生产技术和研发能力达到世界领先水平，在船用锚链及海洋平台系泊链行业占据龙头地位。
公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链以及高强度矿用链条。
1） 船用锚链：是维系船舶安全的重要装置，公司船用锚链及海洋平台系泊链获得了美国船级社、德国劳式船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，具备完善质量保证体系。公司与丹麦“马士基航运”、韩国“现代”、日本“三菱”、SBM、TRANSOCEAN、PETROBRAS、FRANKLIN OFFSHORE以及 INTERMOOR等国际著名企业均保持长期合作关系。
2） 海洋平台系泊链：是维系海洋工程设施安全的重要装置，也是海上系泊定位系统的关键组成部分。2017年公司主导世界首个海洋系泊链国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》，标志着公司在系泊链制造生产和技术研究上达到世界领先水平。公司凭借优质产品和良好信誉，成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚公司等多家全球知名企业的合格供应商。
3） 高强度矿用链条：主要应用于煤矿刮板式运输机及刮板式转载机等煤矿开采领域，公司高强度矿用链条获得了矿用链煤安认证，已成为国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商。
公司控股股东为陶安祥先生，持股比例27.70%，现任公司董事长兼法人代表。公司实际控制人兼一致行动人为陶安祥、陶兴、施建华、陶媛四人，其中陶安祥与陶兴为父子关系，陶安祥与施建华为夫妻关系，陶安祥与陶媛为父女关系。上述一致行动人合计持有公司36.47%的股份，股权较为集中。
两大主营业务齐头并进，公司业务国际化程度高
公司两大主营业务为船用锚链业务和系泊链业务，1H23两大业务板块营收占比达97.85%。其中，船用链及附件营收6.54亿元，占比64.60%，系泊链营收3.37亿元，占比33.25%。
公司业务国际化程度高，产品出口至日本、韩国、欧洲、美国等多个国家和地区，1H23公司海外收入占比达37.08%。
船舶行业制造时间较长。船舶制造从订单签约到最后交船，时间跨度在16个月-36个月不等，根据中国船舶公司公告，散货船一般船型从开工到交船大约10-12个月，集装箱船一般船型从开工到交货大约14-20个月，原油轮一般船型从开工到交船大约12-14个月时间，大型LNG运输船建造周期约为2年。合同款交付方式则根据市场行情变化在合同上做出约定。
造船行业会经历比较明显的4大阶段：量价齐升、量平价升、量升价平和量价齐降。
1）阶段一（量价齐升）：2002年是上轮船舶行业周期复苏起点，得益于大周期复苏初期，造船厂商自身排产具备弹性，造船厂商可根据自身产能情况提高新接订单量，船舶订单出现量价齐升。
2）阶段二（量降价升）：随着订单产能排期较满后，船厂在手订单相对饱满，造船厂商在没有明确扩产计划下接单较为谨慎，开始进入挑单阶段，此时虽然订单量增速开始有所下滑，但造船价格仍然保持向上态势。
3）阶段三（量升价平）：2006年左右开始进入该阶段，第二阶段船厂扩张的产能开始进一步释放，伴随下游需求上行，行业整体进入供需较为平衡的量升价稳阶段。同时如果该阶段仍出现需求端增速大幅高于供给端增速的情况，则对应新接订单也会出现小幅涨价。
4）阶段四（量价齐降）：下行周期船舶需求开始减弱，供给端产能仍在释放，行业开始进入新接订单量价齐跌阶段。
从历史数据来看，海运市场往往领先于造船周期复苏，海运市场运价高位带动新造船扩张需求。一般来说，海运价格上行使得下游船东下单意愿增强，新增船需求提升，从而带动造船厂手持订单量提升。根据Clarksons数据显示，1996年海运指数开始提升，造船厂手持订单量上涨，2008年海运进入下行，运价与造船厂商手持订单量同步下行，在经历海运市场漫长的十年低谷期，2017年海运开始进入复苏周期，运价持续性上涨，带动造船厂新接订单量提升，6M20年全球船厂手持订单量降至11187亿美元后开始触底回升。
2021年全球海运贸易量回暖，船厂在手订单逐步消化，全球海运需求有望引来新一轮复苏。2020年受疫情影响海运贸易量出现下滑，2021年开始全球海运贸易量逐步恢复。在手订单运力占比一般受到新签订单量、交付量、船队规模三大因素影响，根据Clarksons数据显示，近年来海运船队运力增速趋缓，船厂在手订单占运力比重持续下降，2021年已下降至最低8.4%，2022年在手订单占运力比例有所回升，达10.3%，意味着船厂目前所累积的在手订单逐步消化，已基本见底。上一轮船厂产能扩张导致的船队运力基本出清，未来船队规模有望开始增长。
从全球造船新接订单和在手订单情况判断，本轮船舶行业周期复苏起点已于2021年开始。根据Clarksons数据，2021年开始受益经济复苏，下游船东需求端回暖，全球造船新接订单开始呈现回升趋势。2021年全球新接船订单量13878万载重吨，同比增长97.2%，新接订单金额1282亿美元，同比增长130.3%。2022年新接船订单量8810万载重吨，同比下滑36.5%，但新接订单金额在2021年高基数情况下，同比仍增长8.2%，我们认为主要系当前上行周期已处于“量降价升”阶段，造船厂产能相对刚性，订单排期已到2025年，但新造船价格仍然持续上涨。在手订单方面，2022年全球造船厂商在手订单实现底部回升，达22634万载重吨，订单金额达2711亿美元，同比增长19%。全球新造船市场复苏迹象已现。
船用锚链行业龙头，盈利能力保持稳定
船用锚链是维系船舶安全的重要装备，用于链接锚与船体，由锚端链节、中间链节和末端链节组成。船用锚链按照抗拉强度分为3个等级，分别为M1、M2和M3。根据链环中间有无档撑，又可分为有档锚链和无档锚链，分别用A和B表示。有档锚链较无档锚链的应力分布更合理，能抵抗弯曲载荷，便于操作及预防缠绕，广泛应用于现代大中型船舶；无档锚链链环无横档，仅用于小型船舶。
船用锚链是船舶航行不可缺少的安全保障部件，其需求主要取决于两部分：一 部分源于旧链更新需求，另一部分源于新建船舶需求，因此其市场供求状况受 益于船舶景气周期上行。
公司专注于船用锚链制造，目前已成为世界最大的锚链供应商。
公司船用锚链主要分为有档锚链和无档锚链，获得包括美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，具备完善质量保证体系，在锚链制造、热处理等方面具有多项核心工艺和技术，与丹麦“马士基航运”、韩国“现代”、日本“三菱”、SBM、TRANSOCEAN、PETROBRAS、FRANKLIN、OFFSHORE以及 INTERMOOR等多家国际著名企业均保持长期合作关系。
受益于船舶行业上行周期+船舶订单量提升带动船用锚链需求增加，2020-1H23公司船用锚链业务营收稳定增长，分别实现收入8.83/9.06/10.99/6.54亿元，其中1H23营收增长迅速，同增45.57%，在总营业收入中的占比达64.60%。
2007-2022年公司船用锚链毛利率基本维持在15%-25%的区间，其中2022年毛利率为22.33%，同比增加4.29PCT。根据公司公告披露，原材料在船用锚链的成本占比中长期处于70%以上，毛利率主要受到船舶行业周期以及原材料成本波动影响，其中毛利率与钢材价格呈现明显反向变动关系。
2018-2022年公司船用锚链产能状况保持平稳，基本维持在16万吨。
海工：全球油价创新高，海洋油气开采复苏推动系泊链需求快速增长
受益于油价上涨，海洋油气开采景气复苏
陆上油气资源探明储量自上世纪60年代达到高峰后逐渐减少，相比之下，海洋油气资源勘探开发起步晚，探明率较低，资源潜力巨大，储量和产量逐年增长。中国海洋油气资源总量丰富，是中国油气资源重要组成部分。根据2013年完成的全国第四次油气资源评价结果，海洋石油剩余技术可采储量占中国石油剩余技术可采储量的34%；海洋天然气剩余技术可采储量占中国天然气剩余技术可采储量的52%。
2017-2022年我国海洋油气产量增长显著，根据中国海油发布的《中国海洋能源发展报告2022》，2022年我国海洋石油产量预计达5862万吨，同比增长6.9%，增产量占全国石油增产量的一半以上；海洋天然气产量预计达216亿立方米，同比增长8.6%，增产量占全国天然气增产量的13%。
海洋油气资源开发装备分为勘探装备、钻井装备、生产装备三类，钻井装备又包括钻井船、自升式钻井平台、半潜式钻井平台。目前大型海洋钻井平台一般采用两种定位系统：系泊定位系统和动力定位系统，其中系泊定位系统凭借着投资少、使用维修方便等优势，广泛应用于各类深海平台。系泊链就是系泊定位系统的核心，在海面设施与海床之间起连接及固定作用的链条，保证浮式平台停留在所需的水位。
自2020年下半年以来，全球油价持续上涨。2022年受俄乌冲突影响，布伦特原油现货价格最高达120美元/桶，随后受美元加息、欧盟对俄罗斯石油设置价格上限等因素影响，原油价格下跌趋势明显，但油价并不会持续降低。美国能源信息署(EIA)近期上调了对2023年和2024年布伦特原油价格的预测，分别为84.46美元/桶和83.51美元/桶。根据EIA的预测，2023年下半年，由于全球原油库存增长，油价可能会面临走低压力，但这一压力将被原油供应中断和产量增长低于预期所抵消。未来原油价格仍将持续推动油气开采行业景气度复苏。根据IHS Markit统计数据，2022年全球海上钻井平台需求估计从2018年的453座增长至577座，年复合增长率为6.24%。海洋油气开采行业景气复苏将带动上游系泊链需求快速增长。
系泊链龙头地位稳固，多项技术填补行业空白
公司专业化生产的海洋工程系泊链产品，是维系海洋工程设施安全的重要装置，也是海上系泊定位系统的关键组成部分。系泊链按抗拉强度可分为R3、R3S、R4、R4S、R5、R6等多个等级，系泊链等级越高，抗拉强度就越高，相同负荷条件下选用的链径也越小。对于系泊链厂商而言，抗拉强度等级越高、直径越大的系泊链生产工艺难度也越大，能生产的厂商也越少。
公司为国内系泊链龙头，技术实力雄厚。2008年公司自主研发的R5系泊链打破了瑞典、西班牙及日本等国的技术封锁和行业垄断，后来陆续开发出更高强度的R4、R5级系泊链。2015年公司参与的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得2014年度国家科学技术进步奖特等奖。2017年公司主导编制的国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》正式出版发布，标志着公司在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平。目前公司产品最高强度可达R6，最大直径为220mm，远超于同行。
2020-1H23公司系泊链业务营收稳定增长，分别实现营业收入1.92/3.75/3.96/亿元。公司系泊链毛利率长期保持在30%-40%区间内，2020-2022年毛利率分别为29.95%/38.16%/34.13%，其中2021年毛利率的提高主要是受益于R6级系泊链投产销售。
受新冠疫情影响，公司2020年完工待售系泊链产品推迟至2021年发货，导致2021年公司系泊链产量同比下降40.33%。2022年由于海洋工程市场回暖，订单增加，公司系泊链产量达3.15万吨，同比增长116.46%。
海上风电向深远海发展是必然趋势，漂浮式海风远期规划目标超44GW
由于海上风电通常更靠近能源消耗中心且风资源情况优于陆上风电，海上风电步入快速增长期。但由于近海开发资源有限、生态约束强、其他经济活动需求大、场址较为分散，海上风电向深远海发展是必然趋势。相较于近海风电，深远海域具有风资源条件更优、开发潜力巨大、限制性因素少等优势。根据Principle Power统计，全球超过80%的海上风能资源潜力都蕴藏在水深超过40m的海域。随着海上风电从浅近海走向深远海，基础形式从重力式、多脚架、高桩承台、单桩，逐渐演变为导管架基础、漂浮式基础。从经济性角度出发，当水深大于60m时，多采用漂浮式。
自2009年由挪威Equinor公司开发的全球首台兆瓦级漂浮式海上风电样机安装以来，葡萄牙、日本、英国、法国、西班牙、韩国、挪威、中国等国先后投运了漂浮式海上风电项目。据我们不完全统计，截至2023年9月，全球累计共有252.4MW漂浮式风电项目投运，其中挪威/英国/葡萄牙分别累计投运101/80/27MW,占比40%/32%/11%。已投运的漂浮式风电项目中，浮式基础有单桩式、半潜式、驳船式三种，占比分别为55%、42%、3%。
根据已披露项目，2023.10-2025年仍有481MW确定性漂浮式风电项目将投运，装机规模及单机容量相较历史均有较大幅度提升。我国首个商业化漂浮式海上风电项目——中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程已获批核准，进入实施阶段。
目前多国已宣布漂浮式装机规划。据多国政府规划统计，截至2030年，欧洲累计漂浮式风电装机规模或超20GW，韩国累计漂浮式风电装机规模或达9GW。截至2035年，美国累计漂浮式风电装机规模或达15GW。
我国沿海各省也纷纷出台深远海域海上风电发展规划，积极推动深远海风电前期工作及开工建设。
根据GWEC预测，2022-2025年期间全球漂浮式新增装机为0.1GW、0.2GW、0.3GW、1.2GW，其中韩国、意大利、中国新增装机规模位列前三，分别为700MW、256MW、234MW。预计2030年全球漂浮式新增装机将达7.9GW，2022-2025年、2025-2030年全球新增漂浮式装机年复合增速为175%、45%。
漂浮式海上风电由风机塔筒系统、基础系统、系泊系统和电缆传输系统四个子系统组成。相比固定式海上风电，漂浮式海上风电新增系泊系统以保证风机在海浪、海风等影响下发生移动时，仍能正常工作。系泊系统通常包含系泊链、锚固装置、配重块和浮力套件等。系泊系统中漂浮式基础下部连接系泊链，系泊链通过锚固装置与海床连接以起到固定的作用。系泊线有悬链线型、张紧型和张力腱式三种形式。考虑张紧型和张力腱式对系泊系统和锚固装置要求较高，悬链线型是目前最常见的系泊线。
综合中海油和中国海装的系泊招标文件可知，漂浮式风电系泊供应商或需：1）船级社认证；2）历史相关业绩。
目前获得中国船级社系泊链和附件产品认可书的锚链企业仅有亚星锚链、青岛锚链、正茂集团（亚星锚链持股55%）、亚星镇江系泊链（亚星锚链全资子公司）四家。亚星锚链为国内系泊链龙头，具有世界领先的R6级锚链生产能力，技术实力雄厚。目前公司产品最高强度可达R8，最大直径为220mm，远超于同行。当前公司已中标多个国内外漂浮式海上风电系泊链订单，根据公开信息披露，公司中标扶摇号与观澜号系泊链产品，中标金额分别为2298万元和2599万元。
我们参照GWEC对海外漂浮式装机预测、以及根据现有国内漂浮式项目对国内装机预测，假设2023-2025年期间全球海风新增装机为17.4GW、21.1GW、33.4GW，其中漂浮式风电新增装机为0.2GW、0.3GW、1.2GW，预计2025年全球风电锚链市场空间可达25亿元，2023-2025年年复合增速为124%。受益于漂浮式风电新增装机规模快速提升，2026-2030年全球风电锚链市场空间年复合增速达50%。
船用链及附件：1）销量：我们认为从全球造船新接订单和在手订单情况判断，本轮船舶行业周期复苏起点已于2021年开始。当前船上行周期处于“量降价升”阶段，造船厂产能相对刚性，订单排期已到2025年，但新造船价格仍然持续上涨。受益于船舶行业上行周期，我们预计公司2023-2025年船用链销量随下游船舶订单的增长而增长。
据公司年报披露，2020/2021/2022/1H23年公司新接船链及附件订单分别为9.71/12.73/11.84/6.92万吨，新接订单呈上升趋势，考虑1H23公司销售船用链6.4万吨，预计全年销售12.8万吨；2）毛利率：预计受益于船舶行业景气度提升以及原材料价格高位回落，2023-2025年公司船用链业务毛利率将稳定在21%。
系泊链：1）销量：受益于海工市场回暖+漂浮式海风快速推进，我们预计公司系泊链板块业务销量稳步增长；2）毛利率：考虑公司系泊链板块业务毛利率长期稳定在30%-40%区间内，我们预计2023-2025年毛利率稳定在34%。
费用：我们预计公司2023-2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率同比2022年持平，分别为3.6%、6.7%、5.1%。
由于亚星锚链在国内缺乏可比上市公司，我们考虑选择船舶行业公司中国船舶、中国重工、海兰信、中船防务作为可比对象，我们预测，2023-2025年公司实现营业收入20/25/31亿元，同比+31%/+25%/+24%，归母净利润2.0/2.5/3.3亿元，同比+35%/+24%/+31%，对应EPS为0.21/0.26/0.34元。根据市盈率法，给予2023年整体目标估值50X，目标价10.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
市场风险。公司所处的船舶行业及海洋工程行业受航运市场形势和国际原油价格等周期性波动的影响较大，因此随着全球经济的周期性变化，船舶及海洋工程制造行业也呈现明显的周期性特征，对新船订单量和新船价格造成波动性影响，从而对公司的业绩产生影响。
原材料价格波动风险。公司原材料占比较高，主要原材料为钢材及其他钢材制品，价格存在一定程度的波动，受原材料价格波动影响较大。
汇率波动风险。
公司业务国际化程度高，1H23公司海外收入占比达37.08%，汇率波动较大将对公司业绩有较大影响。
证券研究报告：
《亚星锚链：全球锚链龙头，受益船舶景气周期上行+漂浮式未来增量》
联系人：胡竞楠
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