【国金电新】泰胜风能：受益于海风发展，陆塔出口龙头持续布局双海战略

全球风电由周期步入成长。2022年全球新增风电装机77.6GW，较去年同期下降17.1%。据GWEC预计，2023-2027年全球风电总装机为115/125/135/150/157GW，年复合增速约15%，其中海风装机为9/13/14/25GW，2022-2027年复合增速约32% 。

国内风电装机开启“十四五”长周期景气。2010、2015、2020年为国内风电三次抢装。随着2021年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。据我们统计，2022年风电行业总招标为95GW由于上一年招标规模可预示下一年装机水平，又考虑今年风电开工较缓，我们预计今年国内风电装机为60-70GW。据我们统计，各省“十四五”期间风电总装机规划达290GW。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中性预期下，我们预计2023-2025年国内风电装机分别为61/75/90GW，2023-2025年装机增速分别为22%/23%/20%。其中海风装机分别为6/10/18GW，装机增速分别为46%/67%/90%。截至目前，据能源局披露，2023年1-9月风电新增装机规模为33GW，同增74%。

大型化下陆上塔筒单位用量将被摊薄。根据陆风项目塔筒吊装工程招标公告及中国水电四局工程动态不完全统计，陆上风电塔筒单位用量随风机单机容量提升小幅下降，当单机容量从4MW提高至6MW+时，平均单GW用量从5.3万吨降至4.6万吨 。

海上塔筒单位用量几乎不受大型化影响。在风机大型化趋势下，海上风电塔筒的摊薄效应并不明显。根据海风项目环评书不完全统计，海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在7万吨/GW左右 。

水深是海工基础重量的重要影响因素，深远海趋势将平衡大型化摊薄的桩基用量。在同样水深的条件下，大型化虽会对桩基单位需求造成一定程度的摊薄，但随着深远海项目的推进，桩基单位需求用量随水深上升。因此我们预计未来桩基单兆瓦需求小幅提升 。

预计2025年塔筒桩基国内市场规模达747亿元。依据已有招标公告统计，我们假设大型化下陆上塔筒单GW用量小幅下降，海上塔筒单GW用量保持不变，在7.1万吨/GW。考虑大兆瓦虽会对桩基单位需求造成一定摊薄，但是深远海发展会一定程度提高桩基单位需求用量，因此我们预计桩基单兆瓦需求小幅提升。参考行业龙头企业历史塔筒桩基平均单吨价格，假设未来钢材价格保持现有水平，我们预计未来陆塔单吨价格稳定在0.8万元/吨，海塔桩基单吨价格稳定在0.9万元/吨。预计到2025年塔筒及桩基市场规模约为747亿元，2023-2025年年复合增速达36% 。

公司是国内最为资深、最具影响力的风电塔架专业制造商之一。公司团队1995年便已为NORDTANK提供了塔架产品，2001年正式在上海创业，2013年收购蓝岛海工入局海上风电装备制造行业，2021年扩展风电场开发运营业务，成立20余年以来始终坚持塔架制造主业。目前公司正积极推进产业升级，未来有望在坚持主业的基础上布局更全面的产品格局 。

公司主要从事陆上与海上风力发电装备制造销售、海洋工程装备制造销售及风电场开发运营等业务，主要产品有陆上风电塔架和海上风电塔筒、导管架、管桩、升压站平台及相关辅件、零件等，陆海产品布局均较为全面，产品质量始终走在行业前列，公司积极探索扩展风电场开发运营业务，于2021年实现了首个自有风电场并网发电 。

公司业务多元协同发展，积极实施产业链延伸

立足塔筒桩基业务，扩展产业链其他环节。塔筒制造业务与其他海上风电及海洋工程装备是公司的核心业务，自2019年以来两项占总营收比重均在95%以上。同时公司重视业务拓展，2022年风力发电业务首次贡献规模化营收，公司还积极布局漂浮式、升压站平台与产业链其他环节产品，随着公司优化产品结构，不断扩大产能，业绩有望实现长足增长 。

成本控制能力出色。近年来公司塔筒单吨成本管控能力有所提升，2022年塔筒单吨成本管控能力处行业领先水平 。

公司研发投入领先行业。公司不断提升研发投入，2019-2022研发费用CAGR达约23.66％，截至2022年底，公司及子公司已申请并获得授权的专利共计304项，其中50项为发明专利、254项为实用新型专利，未来随公司持续重视研发投入，有望筑高产品技术壁垒，保持公司在高端产品方面的领先地位，同时有望未来在柔性海塔、漂浮式平台等市场中占得先机 。

产品出海扬帆启航，产能规划稳步释放

行业老牌出海龙头，出海营收占比再创新高。公司较早便取得了海外客户的认证资质，2018年出口营收占总营收43.6%，由于2020年与2021年国内抢装致使需求提增，海外增长相对放缓，且公司产能短期出现瓶颈，2020-2021年出口营收占比出现下降，2022年由于海外需求重新提振叠加国内抢装退潮，公司出口营收占比增至约52.9%。未来随公司继续积极开展海外业务，同时专攻出口的扬州基地于2023年中期投产，海外业务将进一步拓展 。

码头资源将成为核心竞争力。海上塔筒与销往海外的塔筒必须依靠码头运输，码头资源是塔筒企业布局大兆瓦海上塔筒桩基的核心竞争力。在大型化趋势下，塔筒体积更大、重量更重，企业运输费用较高，拥有自有码头可降低运输费用。目前公司拥有蓝岛自用码头水深7米，岸线长度760米，设置了海洋工程平台泊位和海工平台模块泊位各2个。码头的布局有助于公司降低运输费用，增强出海优势。

出口税较低叠加码头运输优势，助力公司产品加速出海。公司产品主要出海至澳洲、南亚、东南亚、中亚与欧洲等地。当前澳大利亚对公司实行0税率，对其他企业征收10.9%的反倾销税，出口税较低叠加码头运输优势，使得公司出口产品更具经济性 。

“十四五”项目集中度提升，公司对应布局优化产能。根据《十四五规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间重点建设的九大清洁能源基地和四大海上风电基地集中在三北及东南沿海地区。对应九大清洁能源基地和四大海上风电基地，公司加速布局华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域、十个生产基地，可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性。

国资入股有望赋能公司产能加速释放。2022年公司出货约40万吨，未来随新疆几个产能基地技改扩产、若羌基地与扬州基地陆续投产，预计公司2024年总产能将达约125万吨，同时公司正积极规划南方生产基地，预计未来将在广东、广西、福建等地实现新的产能增量。随国企入股加持公司竞争优势、强化综合实力，公司产能将迎来加速释放，业绩有望稳步提升。

我们预计公司 2023-2025年分别实现净利润 4.0、6.4、9.0亿元，对应EPS 0.43元、0.68元、0.97元。公司当前股价对应三年PE分别为24、15、11倍。根据市盈率法，考虑风电长周期成长性，给予2024年整体20倍估值，目标价13.60元/股，首次覆盖，给予“买入”评级 。