半夏投资6月投后沟通会纪要
调研纪要
调研纪要
diaoyanjiyao
机构调研、电话会议
发表于
首先介绍了公司最新的一些情况，包括风控方面的策略和5月份出现的比较大的回撤。公司在权益上重心上移，但波动较大，在商品上做多竣工端，空开工端。公司正在改进方法以应对回撤。房地产市场经历了去年的供给侧改革，导致很多民企地产开发商死亡，剩余的企业会逐步吃掉这些死亡的企业。因此，今年我们看好地产竣工端这一块。然而，需求出现了进一步的下滑，导致销售面积下降，这超出了我们的预期。因此，我们采取了进一步的改良和措施，包括压缩单月最大回撤到7个点，下调单个品种的多空由50左右下调至40，关注流动性，尽量分散，以及使用期权保护。
路演讨论了中国经济的发展情况，包括地产、商品、股票、债券等方面。地产虽然需求下降，但仍有机会，而商品的竣工端看好。股票的底部可能需要时间磨出来，目前看不到直接V型反转的可能。虽然股市有一波反弹，但我们认为经济仍然在下行，因此我们的权益仓位并没有大幅上升。
投资、消费和出口方面存在隐忧，需要央行释放需求信号。基建方面有专项债支持，但下半年经济增速可能不会强。整体而言，权益、商品和债券都需要做好节奏，关注市场波动。地产和高端制造业是看好的方向。债券目前回调，但整体方向向上。
答：
像权益端地产这块还是看好。当然前面给大家分析了，只是因为我们现在进场的时间点早了，一个是需求又往下了一个台阶，但是后面我们还是看好的。当然基于风控的要求，必须先减仓，我们但是后面等净值逐步的修复上来，剩余的仓位还是会继续在加的。当然高端制造业也一直是我们比较看好的一个方向。
答：
债券这两天的确是有一些回调，但是我们底仓还是拿着的。后面整体我们认为它的大的方向应该还是向上的，因为不可能目前全部切换到权益类，因为它大的底层逻辑还是在那边。
答：
我们其实去年到今年的话是新增两个研究员，原来8个，然后现在新增2个，主要也还是看制造业和新材料一些方向的，就高端制造这一块方向。科技、医药、消费这些其实我们是不太关注的，因为我们毕竟看宏观，然后我们更多也是从指数上去，比如说300、500、1000这些会去做一些配置，包括行业ETF。然后个股层面的话，其实就是宏观大类的周期类，包括一些高端制造，这些也是我们一直是比较密切关注的。
答：
我们一直主要做国债期货，信用债不碰，因为风险比较大。
答：
高端制造例如一些进口替代高端设备这些，其实行业ETF也会买一些，然后行业ETF充满了以后，先分散一些、然后再集中一些。当然像中移动两年前我们就买了，当时它还不是什么中特估的时候，包括还有一些上游资源类，其实我们也是买了拿的时间挺长的。还有一些像地产竣工类的家电什么，其实我们也是有一些配的，就是说目前配的也是比较分散的。
答：
因为是每月披露一次，月初不做披露，因为每月披露一次已经比较频繁。
答：
主要是商品和权益类都遭遇了一定的回撤，然后单月回撤9.82%，然后权益类也是在一些地产相关的一些股票，还有商品一些竣工端的品种短期的价格的波动造成的。目前的话其实基本上仓位都降得比较低，我们最近三周的净值表现，可以看到基本已经稳住了。
至少说我们不能硬扛对吧？不管它减了以后是不是马上就弹回来，这个其实都是事后了，对于站在当时那个时点我们必须先减仓，不能硬扛，因为也不知道到底是跌到到哪里去。
风控是第一位的，就要先保证活下来才是第一位。后面的话其实我们还是看好，看好的话就是逐步加仓，等到整个洼值，我们的仓位能够比较冲的时候，我们还是会逐步往上加，但是止损还是第一位的。
Q8：之后会考虑配美股ETF、铜、金、石油这些海外强相关的产品？
答：
海外的话我们是可以做的，通过一些券商收益互换可以做，但是我们认为还是以国内为主，对国内还是比较了解一些，海外我们觉得有机会的话可能去做一些，但是美股ETF目前是没有的。像铜、金、石油这些我们也都有关注，因为毕竟都是大的一些商品跟宏观周期相关的。股票也是买了一些的，也是买了一些石油相关的，所以说我们其实月报里也跟大家说了，其实我们买了一些跟宏观关系比较低的就是一些低估值的个股。比如说油这些我们认为也是一个到了比较低的位置，长期拿着的话，其实还是比较不错，它的分红收益率各方面也是比较高的。石油是有的，但是商品应该是没有。
答：
仓位现在比较低，整个权益端在5月底当时的敞口是20%，当然有港股、也有A股，但是港股会占得更多一些，具体多少可能不便说。整个权益可以告诉你是20%，但是大部分其实是有期权有对冲的。
答：
其实我们主要考虑名义本金，我们其实多空都是按30年9期折算的话，我们是多空都在100%，有这样一个上下限，从名义本金来算。月报上面持仓也是写了按30年国债折算，也是名义本金。
答：
这个是没有变化的。那么今年的话的确我们认为是在震荡磨底的过程，比如说去年对吧，2022年可能是地产的拖累比较严重，今年的话可能来说是城投这一块还是有些隐忧，那么海外的话一个俄乌战争，还有一个美联储加息这两块方面，那么到明年来看的话，我们觉得如果城投这一块基本上也能落定解决的话，可能国内来看就基本上没有什么特别大的风险了。如果海外没有什么特别大的一些风险事件发生的话，我们认为明年可能是一个更好的市场，目前我们的一个判断。当然要跟踪，每个月、每个季度都要跟踪指标。
答：
指数ETF、个股都会买，因为个股的话它跟行业ETF还是有些不一样，有些可能比如说像一些煤之类，它可能本来就不多，你可能直接买个股就可以了。而且个股有些它行业反转的机会，它可能这种阿尔法会更加大一些，你买整个ETF可能就比较平了。
答：
我们其实很早就跟大家也都沟通过，我们可能到了100多亿以后就会有一个软封，那么的确我们也是在5月初兑现了当时的说法，而且我们其实之前是没有跟各家渠道去提前沟通的。
我们就不想说你提前跟各家渠道说，我可能什么下个月要封，所以说我们在5月份封的时候，其实4月底进来的量其实是不多的。那么其实我们这个策略来看的话，在股票和债券上面基本上影响是不大。为什么会考虑软封？主要是在商品这端受到一些交易所目前限仓的一些影响，所以说也是为了存量投资人利益的考虑，实际到100亿的时候，我们就进行考虑一个软封，只让老客户加仓，所有的新的渠道的客户还是我们直销的客户基本上都暂停了。其实我们很早就测算过，因为像我们这类策略，因为我们商品上做5~10个大的工业品，像农产品这些我们都是不做的，主要就是做比如说黑色、有色、能源、化工那一类。所以说我们并不是说六七十个品种，每个品种都去配两三个点，
这样子我们是比较相对来说有针对性的，在宏观周期类方面是布局，而且单个的品类也会达到，比如说二三十都是有可能的，当然是名义本金。所以说基于我们这样一个策略思考角度上来看，100亿往上之后的确就会有一些影响，跟它这个影响，他不是说搜了一下，可能说你商品是不是就不难做了，我们测算过目前比如说持有这些比较大的黑色、有色、能源、化工的品种，他在200亿之内还是ok的，但是你比如说到150亿在往上走的话，它的确会有一个线性衰减的过程，比如说150亿的可能说商品贡献10个点，到了200亿可能只能贡献5个点，它是有一个渐变的过程。在100亿时点上来说，我们也会考虑到存量客户你必须自己净值还要上涨，所以说我们比较早就实行了这样一个软封，但是目前其实100亿也是对我们基本上没有什么特别大的影响，当然比如说到150可能影响就会更大一些，当然总量我们是希望控制在200亿之内。
答：
其实大家从我们近三周进去都看到了，其实是微微得慢慢得开始涨，就是我们大的方向其实基本上还是没有特别大的变化，当然通过可能尽量一些分散一些，然后持有一些相对稳定的个股，跟宏观大的周期并不相关的，还会有一些就是说它的分红比较高的，还有一些可能赔率比较好的一些个股，然后商品这块也是多空都有一些，然后可能做一些小库存周期的一个上涨，能够逐步再修复一些，包括还有债券做了个底仓。
Q15：制造业配置的时候会考虑到未来可能的美国衰退风险吗？
答：
适当规避外需，对我们其实是会规避个像开工，还有像类似于出口这样的。目前还是主要集中在前面说的一些个股的方向。
答：
其实还好，其实我们是不想被媒体写那么多的，但是其实我们也做了很多的工作去沟通。比如说我们的月报，我们其实作为一个基金管理人，本身其实还是为大家做好尽职管理，的确就是那些恶意的炒作，其实我们也是做一些反击的动作，我们希望之后不要这样，还是把自己的产品的净值做好。
答：
其实5月底基本上没有什么渠道、机构赎回。整个5月底我看到的还有净申购5,000万，申购减去赎回还有净申购5,000万。是下去一点，但是还好还维持在100亿左右。
答：
其实前面也给大家分析了，全年来看，我们认为今年还是一个震荡磨底的过程，当然也会有一些反弹，包括一些政策去呵护或者刺激。但是目前大家也都看到了各项的经济数据来看的话，其实并没有说能够支持下半年V型反转，目前是没有看到。
答：
老客户、存量客户可以加仓，我们不接待新的客户。
答：
我们的换手率其实是非常低的，从股票来看的话，其实我们股票基本上至少是半年以上到一年这样一个维度的。前面其实也跟他大家说了，比如说像中移动、紫金矿业、中海洋、中石油这些其实我们都拿了，中移动应该是两年前就拿了，也多拿时间是比较长的，股票我们是不太喜欢去追高，或者说大家都现在比较热门的赛道和行业基本上不会去追，我们比较喜欢是在左下角，整个赔率都比较好然后未来的行业景气度比较高，但目前的估值是比较低的位置去买入左下角，拿到右上角的这么一个位置，基本上以年为单位。商品的话，可能因为波动大，可能1-3个月这样一个维度，如果基本面不变，我们也是会一直拿着的。
版权：如无特殊注明，文章转载自网络，侵权请联系cnmhg168#163.com删除！文件均为网友上传，仅供研究和学习使用，务必24小时内删除。
