本文来自: 华宝证券2024年1月22日发布的证券研究报告《钢铁供应季节性缩量明显，制造业、基建支撑下游需求，钢价震荡走强—
—钢铁12月月报》
分析师：张锦（执业证书编号：S0890521080001）
投资要点
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钢材供应季节性缩量明显，下游消费强于预期，钢价震荡走强：
12月粗钢产量6744万吨，环比-11.38%，同比-14.9%。从成材端的产量来看，12月五大材产量合计4531.63万吨，环比上涨26.3%，同比下滑2.5%。12月消费端表现强于预期，部分地区年底赶工依然存在，制造业保持较为强劲态势，五大材的表观消费环比均有不同幅度的涨幅，建筑业主要用钢材品种同比有所下滑。其中，螺纹钢表观消费量为1220.89万吨，环比上涨9.3%，同比下滑10.8%；线材表观消费量为501.37万吨，环比上涨15.6%，同比下滑14.5%；中厚板表观消费726.77万吨，环比上涨22.5%，同比上涨1.6%；热轧板卷表观消费1637.1万吨，环比上涨27.7%，同比上涨7.1%；冷轧板卷表观消费417.27万吨，环比上涨26.3%，同比上涨1.4%。12月钢铁供应收缩，需求强于预期，钢价震荡偏强运行，钢材综合价格指数为112.41，环比上涨1.7%，同比上涨0.6%。
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钢企利润收缩：
12月普氏铁矿石价格指数月平均值（62%Fe:CFR:青岛港）为136.4美元/吨，环比上升4.5%，同比上涨22.8%。双焦方面，与铁矿石类似，在宏观政策及下游补库共振作用下，双焦价格震荡走强。12月，焦煤价格指数月平均值为2346.1点，环比上涨7.1%，同比下跌4.1%；焦炭价格指数月平均值为2286.7元/吨，环比上涨9.9%，同比下跌11.8%。12月钢价震荡走强，由于原料端价格高企，钢企盈利收缩。根据钢联数据，12月，在247家调研样本中，盈利钢厂平均34.81家，环比上升31.3%，同比上升58.9%。12月螺纹钢高炉企业平均利润为-352.13元/吨，环比下滑89.48元/吨；热轧板卷的月平均利润为-368.2元/吨，环比下滑38.72元/吨；冷轧板卷的月平均利润为-47.47元/吨，环比下滑118.9元/吨。
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投资建议：
12月行业整体处于传统淡季，生产端产量持续下滑，机械、汽车、家电等行业消费相对坚挺，基建在政策支持下持续发力，整体供需趋紧，钢价震荡偏强运行。受宏观政策及下游钢厂冬储影响，原料价格高企，受成本压制，钢企利润下滑。随着前期宏观利好消息被市场逐步消化，叠加多地天气寒冷，建筑工程处于停工状态，市场需求被压制；同时春节临近，终端企业需求预计将有所放缓，贸易商也将逐步季节性离市，整体交易活跃度下降。由于资金压力在春节前趋于加大，供货方为了回笼资金，会有加快出货速度的意愿存在，预计钢价将震荡走弱，钢企盈利状况短期内难以有所好转。
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风险提示：
宏观层面对基建的提振不及预期；制造业消费增长不及预期；钢厂冬储政策推进不及预期；钢铁季节性供应缩减不及预期；供需局面较预期宽松，钢价下滑幅度强于预期。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。
12月粗钢产量6744万吨，环比-11.38%，同比-14.9%。在全国247家样本钢企中，12月日均铁水产量227.7万吨，环比-4.2%，同比2.4%。12月高炉平均开工率为78.16%，环比-2.6%，同比上升3.2%。从成材端的产量来看，12月五大材产量合计4531.63万吨，环比上涨26.3%，同比下滑2.5%。
临近年底，钢铁行业处于传统淡季，随着冬季采暖季的到来，大气污染防控趋严，叠加钢企检修增多及能耗双控的影响，钢铁供应收缩，钢材继续维持低库存运行。12月五大材总月度平均库存为1312.25万吨，环比-3.4%，同比增加2.6%。
12月国内钢材出口772.8万吨，环比下滑3.5%，同比增加43.1%；进口66.49万吨，环比增加9%，同比下滑5%。
12月消费端表现强于预期，部分地区年底赶工依然存在，制造业保持较为强劲态势，五大材的表观消费环比均有不同幅度的涨幅，建筑业主要用钢材品种同比有所下滑。其中，螺纹钢表观消费量为1220.89万吨，环比上涨9.3%，同比下滑10.8%；线材表观消费量为501.37万吨，环比上涨15.6%，同比下滑14.5%；中厚板表观消费726.77万吨，环比上涨22.5%，同比上涨1.6%；热轧板卷表观消费1637.1万吨，环比上涨27.7%，同比上涨7.1%；冷轧板卷表观消费417.27万吨，环比上涨26.3%，同比上涨1.4%。
12月钢铁供应收缩，需求强于预期，钢价震荡偏强运行，钢材综合价格指数为112.41，环比上涨1.7%，同比上涨0.6%。
分品种来看，12月钢铁品种均实现上涨，其中，表现较强的品种为中厚板和热轧板卷，表现最弱的是冷系产品。根据钢联数据，12月，螺纹钢的月平均绝对价格指数为4085.24元/吨，环比上升1.7%；线材的月平均绝对价格指数为4408.94元/吨，环比上升1.1%；中厚板的月平均绝对价格指数为4062.83元/吨，环比上升2.7%；热轧板卷的月平均绝对价格指数为4064.71元/吨，环比上升2.6%；冷轧板卷的月平均绝对价格指数为4749.62元/吨，环比上升仅为0.6%。
根据统计局2024年1月17日公布数据，12月规模以上工业增加值同比增加6.8%，社会消费品零售总额同比增加7.4%，固定资产投资累计同比增加3%，模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增速有所收窄，固定资产投资累计同比增速维稳，宏观经济处于修复通道中。
1-12月房地产投资累计同比增速为-8.1%，较1-11月累计同比增长0.1个百分点，前值为-8.4%。1-12月房地产累计新开工面积95375.53万平方米，同比-20.4%；累计施工面积838364.46万平方米，同比-7.2%；累计竣工面积99831.09万平方米，同比增长17%。12月百城土地成交面积19653.08 万平方米，同比下滑6.3%，10月、11月同比下滑幅度分别为24.7%、12%，下滑幅度持续收窄，环比大涨105.7%。
从房地产开发资金来看，1-12月国内房地产开发资金到位量为127459亿元，同比-13.6%，前值为-25.9%；其中个人购房定金及预收款43202亿元，同比减少11.9%，前值-33.3%；面向房地产企业的国内贷款15595亿元，同比-9.9%，前值为-25.4%；个人按揭贷款21489亿元，同比-9.1%，前值为-26.5%。开发资金整体到位量、个人购房定金及预收款、个人按揭贷款、房地产企业的国内贷款同比降幅较上月有所走扩，房企资金承压。从供应端来看，2023年1-12月房地产新开工面积累计同比降幅继续收窄，但新开工下降、施工下滑、房企资金承压等因素仍在制约房产投资修复，行业持续恢复中。国家统计局局长康义在1月17日举办的国新办新闻发布会上表示，房地产经过20多年的发展，还处在调整转型的过程中。预计未来各地都将根据房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。
2.2. 基建投资增速回升，2024年年初有望持续发力
基建投资增速有所提升。1-12月，全口径基建投资累计同比增速8.24%，环比增长0.27个百分点，前值为11.52%。铁路运输业投资累计同比增长25.2%，环比增长3.7个百分点。12月铁路机车产量240辆，当月同比-36.3%，环比增长75.2%。水上运输业累计同比增长22%，前值为16.5%。
2023年四季度以来，财政已靠前发力。2023年10月份发行1万亿元国债，资金全部通过转移支付安排给地方，专项用于支持灾后重建和提升防灾减灾能力。据国家发展改革委微信公众号12月23日消息，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。政策支持叠加地方新债务的提前下达，2024年基建有望保持较高速度的增长，预计年初将持续发力。
2.3. 挖机内销结束连续11个月同比连降趋势，出口销量降幅收窄
12月拖拉机产量4.8万台，同比增长24.6%，环比上升18.4%。工程机械方面，12月挖掘机产量2.2万台，同比下滑3.9%，环比增加16.7%。根据中国工程机械工业协会2024年1月14日公布的挖掘机销量数据，2023 年12 月纳入统计的26 家主机制造企业挖掘机共计销售16698台，同比下降1%，环比增加11.9%，产销量均连续第五个月实现环比正增长；其中国内市场销量7625 台，同比增长24%，出口销量9073 台，同比下降15.3%。
2023年前11个月国内挖掘机销量同比增速均为负值，12月国内挖机月度销量结束同比连降势头，由负转正，出口销量降幅收窄。上年低基数叠加年底前下游加大备货，12月内销数据有所回暖。春节后随着下游项目开工率的提升，预计行业将进入传统小旺季，国内挖机需求有望得到一定提升
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汽车行业持续高歌猛进，根据中汽协会统计数据，12月，汽车产销分别完成307.9万辆和315.6万辆，产量同比增长29.2%，环比-0.45%；销量同比增长23.5%，环比增长6.3%。2023年全年，我国汽车产销量双超3000万辆，产销总量连续15年位居全球第一。
其中，乘用车产量271.3万辆，同比增长27.7%，环比增长0.3%，商用车产量36.6万辆，同比增长41.7%，环比下滑5.7%。乘用车销量279.2万辆，同比增长23.3%，环比增长7.2%。12月新能源汽车产量114.1万辆，同比增加43.7%，环比增加13.4%，销量119.1万辆，同比增长46.4%，环比增长16.1%。新能源汽车产量占汽车产量的比例由2023年1月份的34%提升至37.1%。2023年中国汽车出口491万辆，同比增长57.9%，对汽车总销量增长的贡献率达到55.7%。其中新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%。汽车出口与新能源汽车成为2023年拉动汽车产销量增长的两大支柱。这一年，中国汽车整车出口超越日本，成为全球第一大汽车出口国。
年末车企冲量，汽车市场持续向好，年底出现热销现象。未来随着促消费、稳增长政策持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，市场活力和消费潜能有望进一步激发。中国汽车工业协会预测，2024年中国汽车总销量将达到3100万辆，同比增长3%。其中，乘用车销量在2680万辆左右，同比增长3.1%；新能源汽车销量将达到1150万辆左右，同比增长20%。中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟表示，2024年中国新能源汽车国际化将成为一大亮点，出口有望达180万辆，同比增长50%。
家电行业延续高增长态势，四大白电产量合计同环比增长均在10%以上。12月四大白电产量合计4162.59万台，合计同比增长17.3%，环比增长12.7%。其中空调、冰箱、冷柜、洗衣机的产量分别为2152.93万台、817.26万台、268.97万台、923.42万台，分别实现同比26.9%、14.6%，38.7%和11.9%，环比分别为34.9%、-4.1%、11%和-9.9%。临近年底，在“双十二”、“元旦”等促销节点及各大厂商年底冲刺的带动下，家电行业持续较高增长的态势，预计春节后家电内销在“开门红”的刺激下保持稳定，考虑到海外家电低库存、原材料价格稳定等因素，家电出口增长有望持续高景气。
3. 受宏观政策及下游冬储影响，原料端价格震荡走强
三大原料的库存持续提升，炼焦煤库存环比增长尤为明显。其中，铁矿石库存1.18亿吨，环比上升4.2%；炼焦煤库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）1716.2万吨，环比上升9%；焦炭库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）665.7万吨，环比上升2.2%。
12月月初，随着中央政治局重要会议的临近，市场开始预期是否会有更有力度的宏观措施出台，黑色系价格整体上涨；月中，重要会议释放的政策信号略微不及预期，黑色系价格出现回调，市场观望情绪浓厚；12月下旬，由于央行降息预期和基于港口铁矿石低库存下钢厂冬储，铁矿石价格上涨。整体来看，12月铁矿石价格震荡上行。普氏铁矿石价格指数月平均值（62%Fe:CFR:青岛港）为136.4美元/吨，环比上升4.5%，同比上涨22.8%。
双焦方面，与铁矿石类似，在宏观政策及下游补库共振作用下，双焦价格震荡走强。12月，焦煤价格指数月平均值为2346.1点，环比上涨7.1%，同比下跌4.1%；焦炭价格指数月平均值为2286.7元/吨，环比上涨9.9%，同比下跌11.8%。
十二月海外发运季末冲量，澳洲和巴西铁矿石发货量合计12305万吨，环比上涨36%，同比增长2.5%。临近春节，随着多地建筑工程陆续停工，建筑行业对钢材需求预计减弱明显，未来两国发货量预计将出现阶段性下滑。2023年煤矿事故频发，使得安监力量不断升级，安检对煤矿供应形成压制。未来在供需双弱的情况下，钢厂冬储补库对原料段价格形成一定支撑，铁矿石、双焦价格预计维持震荡走势。
12月钢价震荡走强，由于原料端价格高企，钢企盈利状况改善并不明显。根据钢联数据，12月，在247家调研样本中，盈利钢厂平均34.81家，环比上升31.3%，同比上升58.9%。12月螺纹钢高炉企业平均利润为-352.13元/吨，环比下滑89.48元/吨；热轧板卷的月平均利润为-368.2元/吨，环比下滑38.72元/吨；冷轧板卷的月平均利润为-47.47元/吨，环比减少118.9元/吨。
进入1月份，随着前期宏观利好消息被市场逐步消化，叠加多地天气寒冷，建筑工程处于停工状态，市场需求预计将出现下滑。同时春节临近，终端企业需求将有所放缓，贸易商也将逐步季节性离市，整体交易活跃度下降。由于资金压力在春节前趋于加大，供货方为了回笼资金，会有加快出货速度的意愿存在，预计钢价将震荡走弱，钢企盈利状况短期内难以有所好转。
12月行业整体处于传统淡季，生产端产量持续下滑，机械、汽车、家电等行业消费相对坚挺，基建在政策支持下持续发力，整体供需趋紧，钢价震荡偏强运行。受宏观政策及下游钢厂冬储影响，原料价格高企，受成本压制，钢企利润下滑。随着前期宏观利好消息被市场逐步消化，叠加多地天气寒冷，建筑工程处于停工状态，市场需求被压制；同时春节临近，终端企业需求预计将有所放缓，贸易商也将逐步季节性离市，整体交易活跃度下降。由于资金压力在春节前趋于加大，供货方为了回笼资金，会有加快出货速度的意愿存在，预计钢价将震荡走弱，钢企盈利状况短期内难以有所好转。
宏观层面对基建的提振不及预期；制造业消费增长不及预期；钢厂冬储政策推进不及预期；钢铁季节性供应缩减不及预期；供需局面较预期宽松，钢价下滑幅度强于预期。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。
