【海洋能源工程咨询】WoodMac：2022年上半年，油气行业表现胜过新能源

由于地缘政治危机爆发，能源安全问题加剧，市场大幅波动、油气价格高企已成为 2022 年上半年的显著特征，影响着能源投资者的投资决策。能源信息组织Wood Mackenzie指出，虽然人们普遍预期市场将加速转向绿色投资，但现实却是纯石油企业较低碳多元化的企业表现更为出色。

低碳经济是2020、2021年股市投资的一大主题，而2021年11月召开的COP26（第26届联合国气候变化大会）作出了净零承诺，之后出台的支持性政策似乎为远离化石能源、拥抱绿色投资这一结构性转变奠定了基础。

然而，这种趋势并没有持续下去。俄乌冲突、经济环境不断变化使得市场发生了翻天覆地的变化，2022年上半年的市场走出了截然相反的走势。俄乌冲突深刻影响着碳氢化合物的供需和价格前景，重塑着全球能源贸易。

在油气价格上涨的带动下，以油气板块为代表的能源板块在今年前五个月的表现靓丽。而Wood Mackenzie正研究这是否改变了投资者对整个行业不同脱碳战略的看法。

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Wood Mackenzie指出，与以往任何景气周期一样，2022年的前五个月，纯油气上市公司大幅受益于油价上涨，投资者大幅买入纯油气上市公司。美国独立石油公司带领行业上涨至6月初，之后油价和股价在上个月出现回落。

Wood Mackenzie表示，能够做到坚持资本约束的企业在2022年获得了巨大的回报，高昂的价格使上游企业获得丰厚利润。财务吃紧的企业最好地诠释了这一点。如果油价维持在60-70 美元/桶的“正常”水平，那么这些企业预计需要长达五年的时间才有能力偿还债务，而随着油价飙升至100 美元/桶，这些企业仅需要不到两年的时间便能偿还债务。在此过程中，这些企业的营收暴增，现金流大幅改善，股价稳步抬升。

Wood Mackenzie强调，由于大多数公司设定的产量增长目标较低，只有个位数，远低于去年的目标，因此自由现金流的改善并未投向产能扩张。同时，由于上游供应链紧张稀释了增加支出的收益，投资者似乎不希望企业增加支出。此外，Wood Mackenzie认为，由于管理层发现“资本开支越少，公司股价表现越好”，因而大家都选择减少资本开支这一利己的做法。

Wood Mackenzie预计，如果油价维持在100 美元/桶的高位，那么上市公司将继续推出大比例分红和回购方案。而企业推出的浮动奖金和特别奖金，对持股员工而言是“一场从未有过的财富盛宴”。

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美欧能源巨头对比

虽然综合性上市公司受益于价格上涨的程度较低，但由于炼化利润率上涨了300%，创历史新高，同时上游和贸易表现强劲，这些企业2022年的表现也相对抢眼。Wood Mackenzie表示，美国大型企业埃克森美孚和雪佛龙的股价在今年前五个月的涨幅与独立石油公司的涨幅保持同步，同时在6月初以来的市场抛售中股价表现得更为坚挺。

虽然欧洲油气巨头的营收、现金流也大幅增长，股价表现优于大盘指数的表现，但大多数都不及美国的油气巨头。Wood Mackenzie强调，一直以来，美国油气巨头的评级都高于欧洲同行，部分原因是美国股市评级相对较高，而这方面的差距已进一步拉大。

Wood Mackenzie的研究认为，欧美一大区别在于脱碳的进程不同。美国的油气巨头尚处于投资脱碳的早期“试探性”阶段，而欧洲油气巨头在多元化方面已遥遥领先，并且正在加速投资。过去两年，欧洲油气巨头在新能源方面的预算翻了一番。到2030年，BP等最激进的公司可能会将总投资额的50%投向低碳项目。

欧盟推出REPowerEU计划提高了欧盟油气巨头大幅投资新能源的合理性。REPowerEU计划是欧盟为加速能源转型，使欧盟在2030年前不再需要依靠俄罗斯化石燃料。欧盟决心结束对俄罗斯化石燃料的依赖，计划年底前禁止近90%的俄罗斯石油进口。

尽管如此，投资者对油气巨头仍顾虑重重：它们是否有能力落实低碳战略、低碳投资的回报是否可观、新业务是否会持续消耗现金。

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不能适应低碳发展将导致公司评级降低

Wood Mackenzie还在思考投资者的看法何时会发生转变，这种转变又将以何种方式产生。Wood Mackenzie指出，这可能需要比预期更长的时间。COP26会议结束不久爆发的俄乌冲突凸显了目前全球对油气的依赖，让人们怀疑全球是否已真正准备好迎接脱碳。

随着油气市场结构性错位，Wood Mackenzie预计未来几年油气价格仍将上涨。Wood Mackenzie声称，这改变了油气行业的财务前景，由于纯油气企业和以油气为主要业务的企业利润大增，从而对投资者具有相当的吸引力。

尽管如此，Wood Mackenzie认为，由于“转型即将发生”，而随着碳定价的实施加码或者未来油气需求出现下降，或者两者同时出现，油气公司面临着巨大的风险价值。这一观点与其长期以来的观点相一致。为此，Wood Mackenzie强调，未能适应新兴低碳趋势的企业将在市场上遭受“逐步降级”。

WoodMac表示，变革需要时间，而欧洲巨头已开始业务转型之旅，要取得一定的成就还需时日。WoodMac研究预测，可再生能源存量项目自由现金流要到2028年才有望转正。即便如此，这些项目资产对欧洲大型企业运营现金流的平均贡献也只有10%左右。

Wood Mackenzie表示，充足的现金流使多元化的大型企业能够在推进低碳投资和建设可持续未来的同时，还能提高分红和回购力度，从而让投资者感到安心。

Wood Mackenzie表示，关键在于展示价值，表示IPO将是“重中之重”，因为IPO可以为一些欧洲大型企业带来梦寐以求的新能源高估值。股市低迷的情况下，IPO似乎已经暂停了，但Wood Mackenzie认为，仍有大量私人资本在寻找进入可再生能源投资领域的机会。

Wood Mackenzie预计会有更多新能源股权转让的情况，雷普索尔（Repsol）、道达尔能源和挪威国家石油公司“成功”利用这一股权转让模式获取收益。市场甚至还会出现类似Repsol上个月以9亿美元（约合9.64 亿美元）出售其25%的可再生能源业务这样的交易。

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 2022年7月29 日 

鹰投海洋科技编辑整理