【天然气】标普：建立挂钩：中国LNG槽批市场定价难题

       中国的液化天然气（LNG）和天然气市场是与众不同的。例如，与其他北亚国家不同，中国用于发电的天然气只占天然气消费的五分之一。 中国的集体工业消费（包括化肥工业）占天然气消费总量的50%[1]。

        在这个独特的市场中，中国的LNG槽批市场是备受关注的一部分。 主要有几个因素： 通过槽批从接收站运输的LNG（2021年总量约2,200万吨）占中国LNG进口总量的30%左右，而2021年中国的LNG进口量居世界之最。LNG槽批市场也是一个非常即期的市场，没有价格管制，因此它可以显示出中国地区当前的贸易基本面。

        从这个方面看， 中国的LNG槽批市场类似于其他主要的大宗商品（如铁矿石或煤炭）的港口库存交易。和这些大宗商品一样，交易以进口货物为基础来进行，并发生在中国各地，每个地区的市场动态都不同，这导致“LNG槽批价格”难以统一。例如，广州没有从其他地方连接管道天然气，因此完全依赖于LNG，广州对LNG槽批的需求来自发电、工业和城市燃气。中国北方的LNG槽批需求主要来自工业用户。地区性需求失衡如此之大，足以吸引LNG槽批偶尔从国内某个地区运至另一个地区，正如2022年4月所发生的从中国北方到南方的LNG槽批销售。

        船物价格指数可以通过反映整个沿海或多个地点的价格来解决这一问题，这意味基准价反映着整体基本面，而非某个当地的价格。

        不同于其他的大宗商品，LNG槽批贸易某种程度上源于缺乏基础设施（管道）： 从长远来看，相较于槽批运输，再气化并通过管道将天然气输送至需求地区似乎总是更具成本效益。事实上，市场参与者指出，近几年来槽批LNG贸易有所减少，尤其是在已经安装替代基础设施的地区。不同于很多其他的大宗商品，LNG作为一种难以储存的燃料，极少因为预期（或期望）市场上行而积存货物。

中国进口商在冬季放缓LNG现货采购

        最近LNG槽批价格与LNG进口价格出现的分歧，给进口公司造成困难， 即LNG现货进口价格高于其槽批销售价格。 这种情况很不寻常： 在过去24个月中，LNG现货价格（以JKM为代表）有16个月低于槽批LNG价格，使进口转售有利可图。

        2021年冬季发生的价格脱钩基于多种原因。 首先， 由于太平洋盆地和大西洋盆地之间对LNG边际现货的激烈竞争导致价格高企， 中国的工业用户开始减少天然气消费。 需求的减少导致中国各个码头失衡，因为LNG货物的进口早在槽批LNG销售开始的前几个月就已确定（由于交货期不匹配）。

        因此，来自较为灵活的终端用户的需求骤减，而LNG进口量需要一些时间来做出应对，造成基本面持续失衡。

        此外， 中国LNG进口商几乎在 2021年冬季放弃现货采购，因为现货采购比与布伦特原油挂钩的长协合同更加昂贵。 这暂时削弱了LNG现货价格与中国车运LNG价格之间的关联。 鉴于前几年现货采购量通常占中国LNG进口总量的30-40%，这也意味着，2022年一季度中国LNG进口总量开始同比大幅下降15%至1,650万吨左右。

        事实上， 由于需求不足，进口商开始在现货市场上销售来自长协合同供应和短期招标的LNG货物。中联化、中海油、新奥集团和广汇均在冬季期间出售了货物。

        考虑到当时现货价格较高，中国LNG进口商是2021年签订长期协议的众多参与者当中占比最大的， 但在签订的逾3,500万吨长期协议中，只有约600-700万吨是在2022年开始执行。

        如果中国的进口商维持目前的策略，可能会出现至少一种以下情况： 2022年LNG进口将受到限制——因为长协需求仅比2021年进口总量低1,500万吨左右；LNG现货价格将下滑，以让中国工业的需求回弹；或本地价格将上涨以匹配国际市场价格。

        从近期的价格来看， 中国南部LNG车运价格有望回升，以匹配（并高于）LNG进口价格。 这可能使前几年出现的情况重现，即现货LNG定价让槽批LNG销售有利可图。 事实上，据国内市场参与者称， 中国南部地区接收站交付槽批LNG平均价格上升到25美元/百万英热单位。

        2020年，中国现货LNG进口商在接收站交付车运LNG的销售上平均利润为1,500-2,000元/吨，这是因为北亚主要城市的封控导致天然气需求大幅下降，JKM跌至2美元/百万英热单位的历史低点。然而，到2021年冬季，中国进口商在转售现货LNG时几乎持续面临负利润，因而退出了市场。

        进口商如何管理交付时间和价格风险？

上游下游市场之间需要建立更强的关联

        能解决这些问题的方式是，将槽批LNG等下游市场的价格与国际现货价格、主要原材料成本、以及中国竞争进口LNG的市场价挂钩。 尽管大量LNG以其他价格指数计价，但LNG现货价格对中国进口商而言仍是机会成本，在巴西和日本等国家和地区，LNG现货价格被用于下游价格谈判或合同。

        事实上，在中国国内天然气合约中使用国际LNG价格的模式已经存在。 2021年4月至10月，在其下游车运LNG销售中，中国的中石化引入了LNG现货定价，在其车槽LNG销售价中参考JKM定价。此前，该公司在2021年初通过与JKM挂钩的短期招标来采购LNG货物。BP中国与新奧能源签订再气化LNG供给协议，涉及广东大鹏液化天然气接收站与JKM挂钩的管道天然气。 该定价模型允许BP中国等卖家以国际现货价格进口LNG，并通过背对背方式向下游市场出售天然气，来确保正值利润。

        此外，国有企业中国石油也宣布计划将其LNG现货成本转嫁给其天然气现货的下游买家。2021年10月，中国山东省也已允许城市燃气分销商以国际LNG市场价格向非住宅用户出售现货LNG货物。

        由于LNG是连接各个地区天然气市场的纽带， LNG价格基准也用于上游供应商和LNG液化公司之间的合同。 钱尼尔能源公司（Cheniere）与美国天然气生产商Tourmaline、EOG和Apache签订了多份为期15年的美国原料气协议， 全部都挂钩与JKM。

        相比2022年的3,950亿立方米，中国的天然气消费预计到2025年将达到4,300-4,500亿立方米，现货LNG进口在中国的脱碳和向更清洁燃料转型的过程中，将继续发挥重要作用。能否将进口成本顺利转嫁到下游市场，如车运LNG，将是确保在居民需求高峰期向非住宅用户提供足够和稳定的天然气供应的关键。如能顺利转嫁，中国的LNG进口商将因此受到鼓励，从而购买更多的LNG现货，以减轻利润压力。这也将使中国的电力行业能够趋向更市场化的平衡机制。

[1]中石油经济技术研究院的数据