本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
作者愚老头，在雪球设有同名专栏。
01
不一样的周期
这次周期
，
跟我们旧有的印象不一样
。
整体需求确实是拉跨
，
但是能源和主要的大宗价格却罕见的高位横盘
。
本次大宗价格在2022年初达到高点之后
，
正常来说
，
应该会有一次全面的下行
，
一般情况下南华期货的商品指数应该回到1400点左右的位置
，
但在调整之后却横在了2200点的位置上
，
截至9月6日
，
指数超过2600点创了新高
。
让我们看看终端的需求有多差
。
中国的PPI
，
也就是工业品出厂指数
，
代表了全社会的实际需求情况
，
自2021年10月份之后是急速下坠
，
2023年6月才刚刚有见底的迹象
。
应该说
，
这是一次比较少见的背离
。
对于绝大部分投资者来说
，
直觉上看既然大宗商品都处在历史高位
，
而且大宗又都是典型的周期品
，
我们很难说服自己去赌大宗商品价格还有继续上涨的空间
。
哪怕PPI告诉我们
，
需求即将见好也不行
。
能源
、
金属矿产和农产品这些典型的大宗商品
，
中国都没有国际定价权
。
我们仅剩的那一点经济学常识告诉我们
，
大宗商品价格的上涨
，
意味着通胀
。
我们没有国际定价权
，
那不可避免的就是进口价格指数上升带来的输入性通胀
。
但是衡量通胀其实还有另外一个指标
，
那就是金油比和金铜比
。
常规意义上
，
金油比和金铜比被用来作为经济周期的参考指标
，
因为这个指标本质上就是用黄金作为计价货币
，
来衡量原油和铜的价格
。
具体来看
，
金油比和金铜比
，
都是一盎司黄金可以买到的原油和铜的数量
。
我们一般认为黄金的价值稳定
，
当金油比和金铜比处于低位时
，
我们通常认为此时原油和铜的价格处于高位
，
经济应该是繁荣的
。
如果我们假定黄金的价值稳定
，
那金油比和金铜比还有一个用处
，
就是可以排除计价货币之后测度实体经济的通胀水平
。
长期来看
，
由于黄金的数量每年增长有限
，
而原油和铜的开采能力实际弹性比较大
，
因此金铜比和金油比总体看是提升的
，
也就是原油和铜实际应该是处于通缩状态
。
从数据上看
，
从布雷顿森林体系开始的1945年至今
，
金油比总体上比较稳定
，
大部分年份稳定在20左右
，
从2015年以后基本都在20以上
。
金油比比较低的年份
，
一次是上世纪70年石油危机
，
另外一次就是本世纪初的那次商品大牛市
。
当前的原油价格
，
从金油比的角度看
，
完全不能算高估
。
或者说
，
当前90美元/桶的原油价格
，
一点都不高
。
再看金铜比
（
每盎司黄金价格/每百磅铜价
）
。
为什么选择铜
，
是因为铜号称
“
铜博士
”
，
是世界经济的金丝雀
，
其价格反应了经济的活跃程度
。
从上个世纪80年代以来
，
金铜比总体就已经超过了3
，
2010年之后
，
这个数值就稳定在了4以上
。
从金铜比看
，
当前的铜价也是合理的
。
通过金油比和金铜比我们可以得出结论
，
那就是以黄金计价
，
当前的大宗商品
，
其实是处于通缩状态的
。
那结果自然水落石出
，
黄金和美元肯定有一个出问题了
。
02
美元的黄昏
当前高涨的大宗价格
，
实质就是一个
，
那就是作为计价货币的美元
，
其购买力已经大幅缩水
，
虽然美元指数还在高位
。
关于黄金
，
这个世界有很多误解
，
其中有些是故意的
。
巴菲特曾经这么评价过黄金
，
“
黄金是从非洲或某些地方的地底下挖出来的
。
然后我们将它融化
，
再挖一个洞把它埋起来
，
花钱雇人看守着
。
它没有什么实际用途
。
如果火星上的人看到了这一幕
，
他们一定挠头在想这到底是为什么
？
”
从价值投资的角度
，
黄金的投资
，
也正如巴菲特所说的这样
，
黄金既不能创造价值
，
也没有持有利息
，
有的只是击鼓传花
。
可如果我们从1968年开始计算
，
当时的黄金价格是35美元每盎司
，
截至2023年最新价格按照2000美元每盎司
，
累计55年的年化收益率是7.62%
。
按照约翰
·
伯格在
《
共同基金常识
》
中的数据
，
美国历史上股票市场的长期收益率是7%左右
，
债券是3.5%
。
在A股长期如果能够保证超过7%的收益率
，
也算是一个相对优秀的业绩了
。
我们其实一直低估了巴菲特的地位
。
大部分人都不知道美联储本身就是一家公司
，
只不过受美国政府监管
，
我们还一直认为美联储的地位就等同我们的央行
。
巴菲特曾经说过
，
关注宏观就是浪费时间
，
那是因为美联储的决策就是巴菲特这一批大佬们做出的
。
黄金本质上是世界法定信用货币的备胎
，
双方互为自身的镜像
，
当法定货币强势时
，
黄金的作用就会被压制
，
反过来
，
当法定货币处于弱势地位时
，
黄金就会走向前台
。
信用货币最讨厌的就是黄金
，
因为信用货币只要开启印钞机就可以了
，
但黄金不能
。
拉长历史的角度看
，
只要信用货币存在
，
持有黄金就是有意义的
。
美元购买力的下降
，
其实早有征兆
。
一栋大楼的坍塌
，
一定不是一直都运转的好好的
，
然后某一个风和日丽的下午
，
轰的一声就倒掉了
。
在这栋楼塌掉之前很长一段时间
，
这栋楼里住户和路人就应该观察到了
，
墙皮掉落
，
墙壁开裂
，
下水道四处漏水
，
蟑螂和老鼠泛滥
。
美元也是
。
从上个世界80年代到现在
，
美元一直都是世界最核心的法定货币
，
美元强则黄金弱
，
美元弱则黄金强
。
从1980年至今
，
世界经济经历了四次美元潮汐
，
上图是四次美元潮汐中
，
黄金价格与美元指数的走势图
，
蓝线代表美元指数
，
紫色的线代表黄金价格
。
你可以发现
，
在前三次美元潮汐中
，
黄金价格和美元指数呈现出比较明显的负相关关系
。
但是2010年以来的第四次美元潮汐却发生了变化
，
在2019年之前
，
黄金和美元整体走势依旧是负相关的
，
但从2019年开始
，
这个趋势显然是被破坏了的
。
随后就出现了美元指数上涨
，
美元强势却没有压住黄金价格的情况
，
这在以前极为罕见
。
美元的问题出在贸易逆差太大
，
政府债务太高
，
积重难返
。
在1975年之前
，
美国大部分时间在进出口贸易上相当克制
，
主要年份都是顺差
。
1975年之后画风突变
，
从1976年开始到现在
，
美国已经实现了连续47年贸易逆差
，
累计贸易逆差达到15.5万亿美元
，
占到2022年美国GDP的61%
，
按当前的市值计算
，
可以买下大半个美国的上市公司
。
历史上
，
美国政府的财政纪律一直维持的还不错
。
从1945年二战结束
，
美国政府的未偿债务余额占GDP的比值就开始逐年下降
，
一直到1980年
，
最低到了40%左右
，
但随后画风突变
，
这个比值逐年上行
，
到2020年已经超过100%
，
而且这是在没有发生任何战争的前提下
。
2022年美国政府的未偿债务总额就已经超过30万亿美元
，
而且美国财政部还一直放风
，
要将政府的债务上限提高到51万亿美元
，
这相当于当前美国GDP的2倍左右
。
这么高的债务水平
，
再叠加长期的贸易逆差
，
美国已经失去了靠财政盈余解决问题的能力
，
剩下的就只有开动核动力印钞机这一条路了
。
这艘大船
，
看上去依旧光鲜
，
但内里已然是破败不堪
。
03
如何应对后美元体系
美元的走势需要一个更高维度的视角
。
从康波周期的角度
，
从1991年开始的这第五次大康波周期
，
客观的说
，
对除中国之外的其他国家民众
，
并没有带来什么经济增量
。
以互联网为代表的信息技术
，
本质上带来的是分配方式的改变
，
也就是没有做大蛋糕
，
只是切蛋糕的人变了
。
或者从另一个角度说
，
信息技术在某种程度上是垄断的代名词
。
经济学上有一条著名的
“
大象曲线
”
，
反映了全球收入的不平等状况
。
从1988年到2008这20年间
，
收入增长最快的有两部分人
，
一部分是发达国家那1%的全球化精英
，
另一部分是发展中国家的中产阶级
，
尤其是中国
。
有赢就有输
，
相对的输家就是发达国家的中产阶级和低收入者
。
这条曲线如果叠加美元的全球化
，
那就会展现出另外一层涵义
。
从1991年开始的这一波康波周期中
，
受益于信息技术和全球化的那批人
，
就是发达国家1%的全球化精英以及部分发展中国家的中产
，
这一批人
，
也是美国那15.5万亿美元长期贸易逆差的拥有者
。
同样
，
也是全球化和美元最坚定的基本盘
。
为什么现在美元的问题瞎子都看得见
，
但还是有无数的人对美元抱有坚定的信仰
，
并不是因为这批人脑子不清醒
，
屁股使然
。
你想想这批美元资产
，
数量足有15.5万亿美元
！
我们散户平时买了一只股票
，
还见不得别人说不好
，
何况这么一笔惊天财富了
。
当前大宗商品价格的高位
，
并不意味着大宗商品处于内在价值的高位
，
单纯只是因为美元不值钱了
，
就这么简单
。
从逻辑上说
，
以人民币计价的大宗价格不应该处于高位
，
也就是说
，
人民币有强烈的内在升值预期
。
最近美元兑人民币涨到7.3了
，
可以说是2008年以来的人民币币值的最低位
。
这可能是未来三四十年人民币币值的最低点
。
一个以服务业为主
，
逐渐失去先进技术支撑的美元
，
跟另外一个制造业立国
，
技术代差不断追平甚至超越的主权货币相比
，
谁更虚弱肉眼可见
。
去美元化本身是一个财富再分配的过程
。
以往的美元潮汐下
，
外溢的美元回流美国
，
推高美国的资产价格
，
然后再流出
，
低价收购海外资产
。
只不过这一次美元回流美国
，
就只会推高美国的资产价格
，
再也没有机会流出去收购海外资产了
。
因为这一次
，
多年的贸易逆差累积的美元
，
会让美国感受到经济规律真正的作用
，
那就是贸易逆差必然带来货币贬值
，
哪怕你是美国
，
也只能推迟
，
而不能豁免
。
至于美元会贬值到什么程度
，
我也不知道
，
但幅度一定不会小
。
如果你现在持有美元资产
，
那么现在趁早脱手是最合理的选择
。
无论人民币还是黄金
，
你都值得拥有
，
也可以选择大宗商品
，
只要你有足够的避险工具
。
如果你必须持有美国资产
，
可以学学比尔
·
盖茨
，
他是当下美国第一大农场主
，
拥有的农田面积足足有一个上海浦东那么大
，
但我猜这种核心资产你大概有钱也买不到
。
当然巴菲特也可以学
，
巴菲特持有的西方石油公司
，
也算是核心资产
，
作为硬通货
，
可以对冲美元贬值带来的负面影响
。
客观的说
，
过去的四十年中
，
有两大行业是极为受益的
，
一个是跟全球化相关的行业
，
包括外贸
，
以及计算机等信息技术相关的行业
，
第二个是房地产
。
这两大行业在过去几年过得都比较艰难
，
声音也比较大
。
但也有过得好的
，
半导体和新能源行业
，
那就是恨不得天天过年
。
朝看花开满树红
，
暮看花落树还空
。
没有一个行业能够永远长青
。
最近金融行业受的影响很大
，
除了降薪之外
，
有些券商研究所整个被裁掉
。
但我觉得没有必要继续悲观
，
未来的股市
，
扮演的将是过去房地产的角色
，
成为高质量经济增长的发动机
，
机会只会越来越多
，
而不是减少
，
前提是你要先苟住
。
最后
，
如果你必须持有美元
，
那我建议你做好一个预案
。
那就在美元汇率开始大幅贬值时
，
冲进港股抄底中农工建四大行
，
这是减少损失的最简便也是成本最低的方案
，
但这个窗口期不会太长
，
到了后期交易会十分拥挤
。
为什么呢
？
因为港币是联系汇率制
，
1美元固定兑换7.8港元
，
但同时港股上市公司的底层资产又主要来自于大陆
。
这就客观造成了港币具有美元和人民币双重属性
。（
作者：愚老头
）
