【公募基金】国联安基金邹新进：秉承绝对收益理念，深耕小盘价值领域——基金经理投资价值分析报告

分析师：涂明哲（S0890523010001）

分析师：徐丰羽（S0890517110001）

报告发布日期： 2023年10月13日

邹新进，13.59年投资年限，曾在中信建投证券任职分析师。2007年7月加入国联安基金，历任高级研究员、基金经理助理、研究部副总监、权益投资部总经理。2010年3月起开始担任国联安小盘精选的基金经理。

截至2023年9月28日，邹新进总计在管3只产品（仅保留A类份额），合计管理规模为30.01亿元。对于权益投资，邹新进一以贯之地秉持低估值、性价比投资之道。

邹新进将投资目标落脚于产品净值长期稳健上涨，以长期绝对收益目标为主要导向，将短期中上游的相对排名作为辅助目标，最大化降低组合波动性和控制产品回撤。

把握“错误定价”，等待均值回归。 邹新进认为一方面市场中的部分资产在中短期内存在定价错误的情况，另一方面错位的定价在中长期会回归，两方面叠加便是超额收益的来源。因此邹新进对于选股有三个考量角度：

1）成长性： 关注公司价值的增长，重点包括收入、利润、现金流等财务指标，具体则要求公司过去3年平均ROE＞10%，预期利润增速＞10%，经营性现金流与利润基本匹配；

2）动态估值： 公司在纵向上的历史估值水位和横向上同行业估值水平，会优先选取由于市场中短期风格偏好等因素，公司定价（动态估值）处于历史或行业偏低位置的个股；

3）其他定性指标： 包括但不限于行业优势、竞争格局、管理层情况等，例如业务相对简单、商业模式易懂且符合常识、价值可观察可研究、有一定的比较优势、合法合规经营等。

有舍才能有得。 与个股的选取和买入操作相对应，邹新进对于卖出同样有着自己的要求。当公司基本面出现重大变化，或者公司股价短期大幅上涨，动态估值大幅超过（约30%-50%）历史均值或行业均值，导致性价比变低的时候，便是个股的卖出点位。

邹新进于2010年3月6日开始管理国联安小盘精选，截至2023年9月28日，任职以来累计收益为200.44%，同期沪深300指数、中证1000指数的累计收益为12.27%和29.99%，同时，同一时间段内（2013.10.31至2023.09.28）也优于华宝高权益仓位混合型基金指数（成立于2013年10月31日）。

国联安小盘精选整体波动控制较好。 在宽幅震荡较频繁的A股市场中，产品自邹新进任职以来的最大回撤为-36.70%（其中在2015年6月至12月的股灾行情中产品最大回撤为-33.76%）。此外，截至2023年9月28日，产品2023年以来的最大回撤仅为-6.65%，相较同类产品较出色。

控回撤争收益，震荡行情或存优势。 国联安小盘精选近4年以来，在做到较好回撤控制的同时，力争不大幅落后于市场和同类产品。 产品在震荡行情中，不论市场向上、向下还是横盘震荡，产品能在大多数时间段中取得优于市场指数和同类产品的业绩 ；而在下行行情中，产品便能够发挥回撤控制好的优势，从而积累超额收益。不过，在急速上行的行情中，产品的爆发力稍显不足，但整体不会出现大幅落后市场的情况，这也与邹新进追求绝对收益的理念相一致。

    

3.2. 持股特征： 聚焦小市值，重视估值保护，兼顾企业质地

产品小市值特征明显。 基于全部持仓数据，自邹新进任职以来，国联安小盘精选个股平均持仓市值低于同类均值，整体呈现“小市值”特点。2023H1，产品全部持仓总计120只，其中75只股票（大部分为中签新股）处在20亿至100亿的总市值区间，剩余股票中绝大部分处在100亿至500亿元的区间，仅6只个股总市值高于1000亿元，产品中小市值的特征较明显。

坚守小市值赛道不放松。 2021年初，大盘抱团风格出现瓦解，市场不少同类产品的持仓开始有意识的进行下沉，但国联安小盘精选的持仓市值自2016年以来持续大幅小于同类产品，小盘风格暴露明显，进而造就了产品近年来的亮眼表现。2023H1国联安小盘精选全部持股总市值的算术平均值为247.20亿元，加权平均值为623.77亿元，产品在中小盘风格上稳步前行。

“低估值+基本面”，邹新进重视高性价比的价值股。 在邹新进的投资框架中，公司基本面和估值处于同等重要的位置。基于全部持仓数据，国联安小盘精选历史持仓PE（市盈率）始终低于同类均值，2021年以来，持股PE降低至12倍左右。即使在2019-2020年同类产品纷纷抬升持仓估值的机构性行情中，邹新进“守住自我”，未对持仓进行大幅度的变化。此外，从历史持仓ROE（净资产收益率）来看，国联安小盘精选持股ROE大部分时期位于权益市场65%分位以上，2023H1的分位值达到81.81%。综上，邹新进“重视性价比的价值投资”投资思路得以体现。

长持股，低换手，“价值投资”主义凸显。 2012年以来，国联安小盘精选年化换手率显著低于同类均值，且自任职以来整体呈现逐年下降的趋势。

结合产品持有期数最高的十只重仓股情况来看，产品持股周期较长。此外，邹新进不会采取将单一股票全部卖出的大开大合式操作，而是会选择在阶段性高点对部分仓位进行止盈，剩余仓位在基本面未发生本质变化的情况下为自己“留有后手”，这一想法也在一定程度上降低了组合的换手率。

行业涉猎广泛，配置相对均衡。 自基金经理任职以来，国联安小盘精选在30个中信一级行业中均有涉猎。前三大行业分别是医药（18.51%）、房地产（9.09%）、汽车（8.76%），其中尤其对医药行业的配置比例颇多。整体来看，产品配置较为均衡，自2020年以来，邹新进进一步对行业进行了分散，第一大行业持仓比例均不超过20%。基于近三期全部持仓数据，产品在医药、非银行金融、房地产等行业配置得分较高。  

左侧布局，灵活把握操作时点。 自基金经理任职以来，行业配置收益前三的行业分别为医药（7.57%）、电力设备及新能源（5.37%）和食品饮料（4.69%）。回溯产品过往在医药板块的操作，可以看到邹新进倾向于左侧布局，在指数上涨过程中逐渐减仓，反映出及时止盈、灵活操作的特征。

不求赚上涨阶段的“最后一分钱”。 尽管国联安小盘精选的行业覆盖范围较广，但产品在行业调整幅度方面较低，近一年产品行业切换度均不到10%，且2023Q2的切换度更是不到1%，一定程度上体现邹新进对于自己在行业研究和个股把握上存在较高的信心。此外，尽管国联安小盘精选在近一年的行业轮动得分上面整体表现中等，但对某些行业及时止损或减仓的操作则相对较好。

邹新进在2022Q2配置了消费电子领域，虽然该细分行业在2022上半年沉浸在“缺芯潮”的暗喜中，但下半年就转而为去库存奔波劳走，进而使得产业链上的企业业绩遭受影响，最终导致股价进入下行通道。邹新进比较精准地把握住这一轮行业走势，在2022Q3便将重仓中的消费电子企业进行清仓。同样的操作也出现在电力设备及新能源行业上，在经历了2022年底短暂的回弹之后，该行业开始进入漫漫回调路，而邹新进也正是在2023Q1选择减持电新行业，在一定程度上反映出邹新进绝对收益、及时止盈的特点。

邹新进，目前就职于国联安基金，13.59年投资年限，具备丰富的研究经验。截至2023年9月28日，邹新进总共管理3只产品（仅统计A类份额），合计管理规模为30.01亿元，代表产品国联安小盘精选。

邹新进的投资框架总体可以概况为：性价比导向的价值投资。邹新进将投资目标落脚于产品净值长期稳健上涨，以长期绝对收益目标为主要导向，与投资人“共情”，最大化降低产品波动和控制回撤。邹新进对于行业和企业的考量角度主要从三个方面切入，分别是成长性、动态估值、定性指标等，并以此为准绳搭建投资组合。

邹新进代表产品国联安小盘精选，产品任职以来累计收益达到200.44%，且不同时间维度下的收益亦能稳定战胜市场。于此同时，产品整体波动控制较好，今年以来的最大回撤控制亦较优秀，仅为-6.65%，通过将产品放在不同行情切片下进行分析，产品在震荡行情中战胜市场和同类产品的概率较大。国联安小盘精选主要聚焦小市值，将低估值和基本面相结合，重视高性价比的价值股。在操作上，国联安小盘精选整体上淡化择时，但会在极端行情中做相应的仓位管理；此外在行业配置上，产品涉猎的行业较广泛，但在配置中亦有所侧重，同时结合相应行业的分析，可以看到邹新进有比较明显的左侧布局、绝对收益、及时止盈的特征。

基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。

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