优化资本结构的思考

第2期(总第231期)财经问题研究Number 2(Genetal Serial No. 231)2003 年2月Research on Financial and Economic IssuesFebruary ，2003.财务与会计.优化资本结构的思考唐睿明(东北财经大学会计学院,辽宁大连116025)摘要:挖掘自身潜力,对现有的资本结构进行优化调整,使资本结构达到逐步 合理,取得最佳结构效益是企业生存发展的有效途径。文章探讨了资本结构的内涵、优化资本结构的动因,提出了优化资本结构的设想,对优化资本结构的若干问题进行了剖析。关键词:资本结构;财务杠杆;资金成本;债务重组中图分类号:F234.4文献标识码:A文章编号:1000-176X(2003)02 0089-03-、资本结构及其分类的特征及时合理地调整各类资金来源的即时结所谓资本结构是指企业各种长期资金筹集来构。在财务报告中揭示的资本结构是静态结构。源的构成和比例关系。二、优化资本结构的动因资本结构是一个多因素、多变量、多层次集现代企业的经营本质上是一种资本经营和利合而成的复合性体系。根据其不同性质，资本结润经营相结合的立体化经营。资本经营的核心就构可以分为质量结构和数量结构。前者主要是企是根据企业经营环境的变化，不断对资本结构进业从所筹资金的质上的一种选择;后者主要是从行调整，以形成企业的最优资本结构。可见要达所筹资金量上的一种选择。一般说来，质量结构到最优资本结构，最终途径就是要优化资本结表明了不同来源渠道资金的流动性大小、成本高构。低、风险大小、对企业经营业务和财务活动的约1.优化资本结构的必然性束强弱。在这方面越是趋向于有利于企业的质量负债经营是现代企业经营的主要特色之一，结构，则企业资本结构的质量越高。数量结构是每个企业都有各自的平衡债务成本和负债利益,质量结构的总量表现，它反映了不同质量资金来都存在着使企业价值极大化的最优资本结构。负源在总资金中的比重，当企业筹集各种质量资金债经营的作用如下:时，要说明筹资的质量，必须通过数量结构予以(1)财务杠杆作用。负债筹资的特点之一是反映。定期定额支付利息。当企业的资金收益率高于负资本结构根据状态的不同还可以分为静态结债利率时，在负债与权益共同产生的收益中，除构和动态结构。前者反映一定时期各种来源占 总了部分供给负债利息支出外，其余的剩余收益都资金的平均比重或某一时点上各种资金来源的比归股东所有，使股东的实际收益率高于公司资金重。企业资金总是处于川流不息的运动中，静态的收益率。结构往往只是动态结构的结果。动态结构的特征(2)节税作用。负债利息作为财务费用处是处于不断的变化中，企业适应其内部变化条件理，在计算应纳所得额时，已被扣除，故可以减和经营环境的变化，并根据不同来源渠道的资金少应纳所得税。负债筹资比重大，利息支出愈中国煤化工收稿日期202-11210YHCNMHG作者篱介:唐睿明(1965-),女,辽宁大连人,博士生,副敏授。.)0财经问题研究2003年第2期总第231 期多，节税程度愈大，留给公司股东的财富愈多。优化资本结构的现实性体现在寻找最佳负债节税作用进-步说明资本结构中应当有负债，而比例。凡能使企业价值最大化的各种可采取方法:且比重愈大，股东增加财富也愈多。都是优化资本结构的有效途径。但各种方法的关(3)降低资金成本。一般而言债务成本低于键是处理好负债资本和权益资本的比例关系。为权益成本。债务资本增加，会降低权益资本在资此应注意以下几方面的关系:本结构中的比例，从而使综合资金成本降低。(1)资本结构与财务结构和资产结构的关如果不考虑其他因素，企业的最优资本结构系。资本结构的运作与财务结构和资产结构的运应是纯债务资本结构。但现实中是不可能的，除作密切相关。资产结构直接决定企业的经营风了法律的约束外，主要因为债务的增加会导致财险，对财务结构风险也有很大影响。财务结构和务风险和代理成本的产生。资产结构都是从风险上制约资本结构的运作的。2.优化资本结构的可能性(2)经营风险与财务风险的关系。企业的经证券的收益和风险随着证券市场的不断变化营风险实质上就是企业的资产风险。因此，企业会发生变化。如何搭配证券才能在满意的风险水资产性质和资产结构不同，企业的经营风险也不平下使收益最大，或者如何搭配债券才能在满意相同。企业的总风险包括经营风险和财务风险。的收益水平下使风险最小，这便出现了“当代证如果企业的总风险定在- -定 量度范围内，负债比券组合理论”，它为优化资本结构提供了可能性。率增加，财务风险增加，经营风险减少;经营风具体的理论模式主要有以下三种:险减少，财务风险必然加大。因此，资本结构中(1)风险分散理论。它的基本观点是:若干的负债比率是否最佳还必须视经营风险大小而种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益定。的加权平均数，但风险不是这些股票风险的加权(3)负债固定费用支付与现金流量的关系。平均风险，故投资组合能够降低风险。负债筹资要用现金支付固定费用。负债额越大,(2)贝塔系数分析。该理论认为，股票投资.负债期限越短，现金支付量越大。可见，公司负的风险分为两类: -类是市场风险，所有公司都债的额度和比率受到现金流量的限制。现金流量受其影响，这种风险只能靠更高的报酬来补偿;稳定，现金支付能力愈大，允许负债额度及比率另一类风险是每个公司特有的风险，它源于公司则愈大。本身的商业活动和财务活动，它可以通过多角化(4) 企业的收益能力和每股盈余的关系。负投资来分散。债的偿还建立在未来收益能力的基础上，收益能贝塔系数反映个别股票相当于平均风险股票力不同，负债能力大小也不同。负债筹资是利用的变动程度，它可以衡量个别股票和市场风险。它的财务杠杆作用和节税作用最终达到增加股东企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝财富、提高每股收益的目的。因此确定最佳资本塔系数所反映的市场风险不能被抵消。投资组合结构必须分析企业的收益能力水平和负债对每股的市场风险即综合贝塔系数是个别股票贝塔系数盈余的影响。的加权平均数，反映特定投资组合的报酬率相对三、优化资本结构的系统于整个市场组合报酬率的变动程度组成。若构成为了实现总目标，优化资本结构系统可分为组合的个股的贝塔系数减小，则组成的综合贝塔以下四个子系统:系数降低，使组合的风险减少;反之，则风险增1.债务转化子系统I。优化资本结构，首先面临的是国有企业过度(3)资本资产定价模式负债的问题。解决过度负债,是债务转换系统的R;=Rq+β (R;- R)任务。我国国有企业债务按形成原因可分为四个其中:R一第i种股票的预期报酬率;部分: 1979年基建投资实行“拨改贷”形式的R--无风险收益率;负值:1983年实行流动资全全额信贷形成的负Rn--平均风险股票的必要报酬率;中国煤化工负债:企业经营β一第i种股票的贝塔系数。不看MHCN M H G基本形式有:企3.优化资本结构的现实性业未能偿还的各种银行贷款和企业之间相互拖欠优化资本结构的思考而形成的“债务链”。一个自主经营、自负盈亏的金融企业。在日前的情况下，企业经营机制尚未形成，第二，非银行金融机构的改革。要建立和完金融体制正在改革，自身的产权关系还未理顺，普包括投资银行、信托银行、证券公司、保险公所以如果单一地将银行债权变股权，既达不到预司等在内的金融体系， 形成稳定、规范的资本市期的目标，又会产生一些负效应。因此目前提出场。通过金融体制的改革，不仅可以使企业资金了债务重组。具体方法如下:来源有一定的保证，能在多种筹资方式中进行比(1)核销。我国国有企业的负债中约有 较、选择，以便确定合理的资本结构，同时还可30%为呆账，若不采取核销办法，银行的资产也以通过 资本市场对社会资金进行调剂，以便达到将长期挂账，因此，适当比例的核销是必要的。资本的最佳配置。采取核销应在清产核资、明确产权关系的基础3.企业经营机构转换子系统上，确属历史原因而形成的负债，才可按一定的.转换企业经营机制是优化资本结构的依据。比例，予以一次性的核销处理，以免出现更多的通过建立现代企业制度，才能从根本上解决资本呆账。结构不合理的问题。转换企业经营机制应做好以(2)增加国家的资本金。国家可以对技术管下工作:理索质较好、产品结构符合产业政策的企业，将(1)通过企业产权制度、用人用工制度、分过去由财政拨改贷形成的债务，按一定的比例以配制度和管理制度的改革，实现劳动和资本的合股权形式转化为国家资本金。理配置。(3)银行债权变股权。对于国家支柱产业或(2)强化财务决策功能，充分利用各方面信基础产业中有市场发展潜力的企业，在对其债务息 和情报，做好筹资决策和投资决策，以降低成，形成及结合进行分析的基础上，对影响企业生存本，提高资金的使用效率。和发展，无力偿还的债务，可以把部分或全部银(3)强化经营决策功能，正确把握经营方行债权，有选择、有限额地转化为银行对企业的向，进行技术更新和技术改造，使产品结构和产股权，使银行成为企业的股东。如果将来企业法品质量适应市场竞争的需要，为企业长期生存和人股可以上市，银行也可以通过出售、转让或企发展增加后劲。业自行回收的办法收回其投人的资本，这既不会4.建立社会保障子系统增加财务负担，也不会扩张信用总量。同时，通随着改革的深人，以及企业用工制度的改过银行债权变股权，还可以加强对企业经营的约革，必然会出现某些企业破产及人员失业的问束力。题，大批人员流向社会，给社会带来很大压力。(4)企业之间相互参股。我国企业之间相互要减轻企业的额外负担，促进企业经营机制转参股，是为了解决企业之间的“债务链"。 相互换，就必须建立与之配套的社会保障制度。这样参股需要有一定的条件和实力，而且必须是企业优化资本结构构才能有可靠的基础。双方自愿，并形成一种契约关系。上述四个子系统既相互联系，又相互制约，2.金融体制改革子系统企业经营机制转换系统是重点和根本;债务转换通过建立适合我国国情的金融体制，形成稳系统和金融体制改革系统是必要条件和依据;建健的资本市场，是优化资本结构的基础和前提。立社会保险系统则是必要补充。为了实现总目它主要包括两个方面:标，在解决各子系统自身问题的同时，必须考虑第一，银行机构改革。要实行专业银行向商与其他子系统的相互协调。业银行的转化，商业银行与投资银行进行分离，并尽快进行商业银行系统内部的资产重组，强化(责任编辑:吴旭东)信贷的约束机制，提高信贷质量，使其真正成为中国煤化工MYHCNMHG