[快评]14.55亿蛇吞象？中泰股份收购中邑燃气

一纸公告换涨停

中泰股份（300435）今天发布公告称，拟收购杭州金晟硕琦股权投资基金合伙企业(简称“杭州金晟硕琦”)等持有的山东中邑燃气100%股权，总对价为14.55亿元，今天直接封板涨停了，都来猜猜值几个板

值得关注的是，杭州金晟硕琦为上市公司参与设立的产业并购基金，于2017年10月通过增资和受让股权方式，持有山东中邑33.33%股权

中泰股份什么来路？

杭州中泰深冷技术股份有限公司成立于2006年，原名杭州中泰过程设备有限公司，注册资本6000万元

中泰深冷是一家深冷技术工艺设备及解决方案提供商，主营深冷技术设备的开发、设计、制造和销售。核心制造产品为冷箱及成套装置、板翅式换热器，具体包括LNG成套装置、深冷净化（液氮洗）装置、焦炉气回收制LNG冷箱、轻烃回收冷箱、PDH冷箱、空分设备冷箱、乙烯冷箱及板翅式换热器等。产品被广泛应用于能源、化工、冶金和电力等基础工业领域，特别在天然气液化、现代煤化工（MTO、煤制天然气、煤制油等）等领域近几年得到了更为迅速的应用

中泰深冷于2015-03-26在创业板上市，目前总市值28.7亿，净资产8.06亿，净利润5.91千万。报告期内，公司天然气行业的收入占比均超过49%

山东中邑燃气什么规模？

山东中邑燃气成立于2004-12-07，注册资本2.9亿元，主要在山东省德州市及周边地区从事城市燃气业务，从公告来看，取得了德州市陵城区、德州市临邑县、夏津县、庆云县的燃气特许经营资质

2016年、2017年和2018年1-6月天然气不含(LNG)销量分别为3.24亿立方米、4.73亿立方米、2.83亿立方米，2016年度、2017年度和2018年1至6月，标的公司主营业务收入分别为7.55亿元、12.28亿元和7.42亿元，销气增长比较快，算是中型的单体城市燃气企业

两家公司渊源深

2012年10月，山东中邑持有45%股权的中海油德州新能源公司设立，该公司设立时投资建设的LNG液化工厂项目的总承包商即为中泰股份，该项目于2014年交付并投产

并购所为何？

中泰拟持续加大对天然气行业的资源投入并制定了“天然气产业链一体化运营”的发展战略；既要求公司业务范围基本覆盖天然气全产业链，又要求公司业务模式从单一设备供货向设备与运营相结合的模式升级

蛇吞象？值不值？

根据公告，截至评估基准日，山东中邑经审计母公司账面净资产为54053.77万元，采用收益法评估后的全部股东权益价值为145800万元，增值91746.23万元，增值率169.73%

经协商一致，交易各方确认山东中邑100%股权的交易价格为145500万元

其中，8.55亿元由上市公司以9元/股的价格发行股份支付，6亿元以现金支付，资金来源于前次募集资金以及本次募集配套资金

另外，交易对手方承诺，山东中邑2018年度净利润不低于1.05亿元；2018年、2019年和2020年度净利润累积不低于3.9亿元

做个对比，2017年，百川能源以8.79亿元收购荆州天然气

根据当时评估报告，荆州市天然气资产账面价值39,030.88 万元，负债账面价值为 28,742.17 万元，净资产账面价值为 10,288.70 万元，收益法评估后的股东全部权益价值为 87,920.00 万元，增值 77,631.30 万元，增值率 754.53%；合并口径净资产账面价值为 11,303.27 万元，收益法评估后的股东全部权益价值为 87,920.00 万元，增值 76,616.73 万元，增值率 677.83%

交易对手方承诺，荆州天然气公司2017年度、2018年度及2019年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于7,850万元、9,200万元、10,150万元

山东中邑承诺净利润高于荆州项目，溢价低了好几倍，相比而言是个好买卖

近两年，随着国内天然气消费暴增，国内一些单体城燃公司逐渐站在了风口，一些城燃项目成了香饽饽，坐地起价

不过受配气成本监审落地、煤改气逐步收尾、房地产发展收紧等因素影响，城燃公司盈利空间会被逐步压缩，未来溢价钱景堪忧，且行且珍惜吧

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