李嘉诚的算计！中国燃气行业从P2P迈向余额宝，未来万法归宗

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李嘉诚的“算计”

在香港发生“修例风波”数月后，香港四大家族之首的李嘉诚终于发声，香港多家报纸头版都刊登了李嘉诚的整版声明广告，主题为“反暴力”。

“黄台之瓜，何堪再摘”来自于唐章怀太子李贤的名作《黄台瓜辞》。全文为“种瓜黄台下，瓜熟子离离。一摘使瓜少，再摘使瓜稀。三摘犹自可，摘绝抱蔓归。”

李嘉诚曾多次在公开活动时，引用“黄台之瓜何堪再摘”八字劝戒港人，比喻香港好像“黄台之瓜”，认为香港人要从香港大局利益出发，不要做出伤害香港的事。

李大爷告诫从香港大局利益出发是不是也是从自身利益出发，政治的事这里不多言。

不过，这一生向来政治与商业嗅觉高度敏感的李大爷，似乎早早预料到如今内地与香港之间的经济旋涡，在数年前便开始变卖内地与香港所持有的资产。

据不完全统计，从2011年至今，李嘉诚出售香港及内地资产高达2500亿，其中包括：

2013年，以32.68亿港币、89.5亿港币，卖出广州西城都荟广场、上海东方汇金中心；

2014年，以38.4亿港币，卖出南京国际金融中心大厦，以8.75亿港币卖出长园集团股权，以72.01亿卖出北京盈科中心，以49.5亿元卖出重庆大都会，以15.4亿卖掉上海盛邦国际大厦。这一年，李嘉诚一共卖出185亿资产。

2015年，以6.48亿港币，卖出香港商业地产盈晖荟；

2016年，以230亿港币，卖出上海陆家嘴世纪汇广场50%股权；

2017年，以402亿港元的价格出售香港中环中心75%的权益；卖掉了香港和记环球电讯，套现144.97亿港元。

一生商界浮沉打拼的李大爷，套现2500亿后不可能把现金捏在手里把玩，这么多钱能够干嘛呢。

能够买下半个英国。

早在变卖内地与香港资产之前，李大爷便已疯狂的买入英国资产，主要包括港口码头、电网公司、水务公司、燃气公司、高级公寓等等。

李大爷十分看好英国燃气市场。

在内地和香港套现后，李大爷试图完成英国有史以来最大项目的收购。

2016年9月22日英国《金融时报》援引知情人称，李嘉诚正准备就收购英国国家电网（National Grid）天然气管线业务的51%股权报出投标价格。英国国家电网是该国最大的能源与公用事业公司，旗下天然气业务覆盖客户数量近1100万。市场预计，包括债务在内，这宗交易价值约110亿英镑。

其中，有意竞标者还包括复星集团和中国燃气在内的中国财团，由加拿大养老金计划投资委员会主导的财团以及澳大利亚投行麦格理集团领衔的财团。有报道称，后者也具有来自中投公司的主权财富基金。

英国国家电网为何想卖掉天然气管线业务51%股份？其CEO表示对比本土电网业务5%、美国业务7%的成绩，天然气分销业务只有2%的年增长，而如果“放弃”天然气分销业务将帮助公司实现5%至7%的资产年增速目标。

其实，英国天然气经过近200年的发展，已进入全面市场化竞争阶段。

在经历数次分拆与重组之后，英国最终形成了两头放开、管住中间的格局。

在上游，英国上游天然气生产领域向各大跨国石油公司开放，主产区位于北海。

在中游，英国的长输管线全部由国家管网公司(National Grid)运营，并受到国家的高度监管。

除长输管线外，英国还有区域性的配气管网，目前由五家运营商分区管理，它们分别是国家管网公司(National Grid)、南方天然气管网公司(SGN)、北方天然气管网公司(NGN)、爱尔兰天然气管网公司(GNI)、威尔士和西部公用事业公司(WWU)，北爱尔兰地区由独立运营商管理。SGN、NGN、GNI、WWU 这四家区域配气公司均是在2005年由National Grid 剥离出售。

2005年，彼时就由李泽钜掌控的长江基建，斥资24亿英镑收购英格兰北部基建公司——北方天然气公司。

2012年，李泽钜治下的长江基建宣布斥资6.45亿英镑收购英国天然气公司Wales and West Utilities。WWU公司的输配网络为740万客户服务，覆盖英国近六分之一国土。

在下游，英国目前下游市场有12 家分销供应商，并未形成区域垄断，供应区域相互交错。

由于自然垄断以及公用事业属性，国家管网公司旗下的天然气分销业务其实受到政府严格监管，资产收益率被严格限制在4%左右。

年增速仅2%，收益率被限制在4%左右，为何这么多财团均想巨资收购呢？

核心原因便是这部分资产虽然被严格监管和限制，但回报率非常稳定加上资产规模较大，非常适合于大额资金的保值。

所以历史上，基础设施基金、养老基金以及主权财富基金都对投资英国能源基础设施资产兴致高昂，譬如前述潜在买家麦格理集团、加拿大养老金计划投资委员会及中东主权基金等。

而对于资产超过8500亿的李大爷家族，在未来主业房地产不明朗、全球经济放缓的背景下，资产的无风险保值恐怕比增值更加重要，英国天然气分销管网资产简直就是李家的余额宝。

虽然最终英国国家电网（National Grid）天然气管线业务被麦格里为首的财团（其中还包括了中国主权财富基金-中国投资有限责任公司）收入囊中，但李大爷投资英国的脚步并未停止。

2019年8月19日晚间，李嘉诚家族掌舵的长江实业集团有限公司（以下简称“长实”）公告称，以46亿英镑（约393亿人民币）的价格收购了英国最大的酿酒厂和酒馆运营商Greene King plc（格林王）。

从P2P到余额宝，未来万法归宗

回望中国城市燃气行业发展，自1992年国务院推动国内公用事业改革，到2004年西气东输一线正式启动，再到蓝天保卫战北方居民煤改气，中国天然气消费量由92年的140亿翻了20倍，达到2018年的2803亿方。

而这之中，除了上游还是那三桶油独大外，中游涌现了20多个省级管网公司，在下游更是百花齐放，不仅出现了新奥中燃港华华润等几大业务遍及全国的上市城燃集团，同时还有众多单体或区域性燃气公司在A股或港股上市。

目前，从东方财富上看看几大集团的收益数据，净资产收益率ROE基本均在10%以上，即便与其他行业相比，也是处于较高水平。

五大城燃集团ROE

其他行业典型上市公司ROE

在经历30年的发展之后，中国波澜壮阔的油气体制改革逐步深入，随着所谓“放开两头管住中间”天然气价格市场化改革各项政策逐步落地，中国城市燃气行业也将有高收益高回报的P2P时代迈向稳定低回报的余额宝时代，最终回归其垄断型公用事业的基本属性。

一、中游收益率被严格限制

1、 省际长输管网收益率被严格限制在8%以内

2017年8月 ，国家发改委发布《关于核定天然气跨省管道运输价格的通知》，根据《天然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气管道运输定价成本监审办法（试行）》，重新核定了全国13家跨省管道运输企业的管输价格（运价率）。

按照管理办法，管道运输价格按照“准许成本加合理收益”原则制定，即通过核定管道运输企业的准许成本，监管准许收益，考虑税收等因素确定年度准许总收入，核定管道运输价格。

而准许收益率按管道负荷率（实际输气量除以设计输气能力）不低于 75%取得税后全投资收益率 8%的原则确定。

随后，中石油、中石化按通知要求对所辖天然气管输企业核定后的管道运价进行了细分和量化，公布了各条管道运价表，包括进气点、出气点及其距离和收费标准等。

重新核定的跨省管道运输价格以及各管输企业公布的天然气管道运价表，不仅使我国长输管道的运价率平均降低约15%，也让输气管道向第三方主体公平开放处于公开、透明的信息环境下。

2、 省网短途运输收益率被严格限制在8%以内

类似于长输管线管理办法，2018年各省陆续出台了省内短途运输价格管理办法。

管道运输企业年度准许总收入由准许成本、准许收益以及税费组成。准许收益按有效资产乘以准许收益率计算确定。准许收益率按8%确定。

省级管网公司在很多省份尤其是长输管线未覆盖的地区天然气推广应用方面起到了一定的作用，但也出现了诸多乱象。

2017年，《中国经营报》便爆出中石油向国家发改委紧急汇报，中石油200亿天然气投资在广西遭遇“肠梗塞”。

《等深线》记者前往广西南宁、百色等地调查，发现一个奇怪的“寄居蟹现象“。广西中石油南宁输气站、百色输气站、桂林输气站等站点，都挨着广西管网建设分输站。加了个表，再设个水龙头，广西省网便要加价0.36元/方。

广西管网百色分输站由于土地是租用的中石油的，其设备和建设成本如果透明公开市场化运作最多在200万左右就可以拿下来。即使按照两百万元投资计算，如果百色分输站一年实现输气一个亿，全部按照工业用气加价三毛六来计算，一年就能够有3600万元的回报。

而中石油也表示中石油已经在广西完成了天然气管道骨干网络建设，总里程达到了2066公里，总投资约200亿元，但是现在由于加价等因素，制约了广西当地天然气发展，对于中石油来说巨大的投资没有发挥出应有的效果，对于广西当地来说，也是经济发展的制约因素。

在国家发改委力推管输价格监审之后，曾经因为省网公司乱收费备受争议的广西最先“开刀”。

2018年3月，广西物价局发文，将广西广投天然气管网公司的管输价格由0.36元/方降低为0.2元/方，并且更重要的是，在2019年12月31日前取消广西主干管道紧邻建设的南宁分输站等5座“寄居蟹”分输站管输价格。

二、下游城燃主营业务收益率被严格限制

1、 终端城燃企业配气价格被严格限制在7%左右

与各省内短途运输价格同步出台的还有终端配气价格管理办法。

配气价格按照“准许成本加合理收益”的原则制定。与前面管输价格类似，燃气企业年度准许总收入由准许成本、准许收益以及税费之和扣减其他业务收支净额确定。

不过，在准许收益率方面，燃气企业的收益率要明显低于长输管网和省网公司，一般在7%-7.5%之间。

2、 终端城镇居民燃气工程成本利润率被严格限制在10%

伴随着城市燃气的快速发展，国内居民燃气接驳工程收费因为较高的接驳利润率而一直饱受争议。

2019年7月3日，国家发改委正式发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》。

指导意见明确规定，燃气工程安装竞争性市场体系尚未建立、收费标准纳入政府定价目录进行管理的地方，当地价格主管部门要建立健全监管机制，加强成本调查监审，对标行业先进水平，兼顾周边地区水平，合理确定收费标准，原则上成本利润率不得超过10%，现行收费标准偏高的要及时降低。同时，要创造条件加快建立完善燃气工程安装竞争性市场体系，充分发挥市场决定价格的作用。

销气业务与接驳业务双双被严格限制，城燃行业就此告别高毛利时代。

以新奥能源为例。新奥能源集团整体毛利率由2010年27%基本一路下滑至2018年不到16%。这其中有业务收入结构变化的因素，包括毛利率较低的燃气贸易业务收入逐年上升，也包含了主营业务销气和接驳毛利率已呈逐年下滑的趋势。

新奥能源2010-2018年整体毛利率

尾声

随着国内天然气基础设施建设和城镇燃气市场的逐步成熟，天然气行业投资也由最早西气东输上马时的高风险向稳定低风险切换。

从高风险高收益P2P模式迈向低风险低收益余额宝模式，其实是中国天然气行业的向公用事业这一基本属性的回归，也是向欧美等成熟市场的一次大道趋同。

也许，在这个行业环境政策风云变幻之际，我们首要任务并不是思考如何继续高速发展，而是先认清现实。

（强烈建议阅读第二篇推送，看看一个商人的自辩，很有意思！）

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延伸阅读

1、除了成立国家油气管网公司，我们的革命还有哪些未竟之业？

2、王石万科发迹史与中国油气体制改革之路

6、心有猛虎细嗅蔷薇！四大城燃集团的转型秘密