5.3亿资产重组！派思股份拟定增收购银川延安燃气公司，值吗？
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前文《六连跌停，股价腰斩！派思股份拟收购银川燃气项目，能否续命？》提到过派思股份在股价接连跌停的背景下，派思股份紧急与上海华彗曙智能源发展有限公司签署了《股权转让意向书》，拟收购银川和延安的两个燃气项目。
话音未落，派思股份行动非常迅速，这个周末迅速发布定增募资方案及两个项目的评估审计报告。
看来这次是要动真格的了！
两家县级燃气项目，耗资5.3亿元，构成重大资产重组，值吗？
5.3亿定增募资收购，构成重大资产重组
根据派思的公告，本次非公开发行股票的募集资金总额（含发行费用）不超过67,200.00万元，扣除发行费用后募集资金净额拟全部用于以下项目：
同步发布的还有两家燃气公司的资产评估及审计报告。
银川中油目前已经在银川市永宁县（望远镇、兴泾镇、良田镇）形成了完整的管网区域和稳定的客户资源。同时，银川中油与中国石油天然气股份有限公司天然气销售公司建立了长期稳定的合作关系，上游供气稳定。
银川中油持有永宁县住房和城乡建设局颁发的《燃气经营许可证》（宁201901040000G（经营企业）），经营类别为天然气零售，经营区域为银川市永宁县，有效期 2019年8月26日至2021年4月21日。
从评估报告来看，银川中油尚未取得燃气特许经营协议，同时这个燃气经营许可证也将与2021年到期，存在一定风险。
从财务数据来看，银川中油的财务指标还是比较漂亮。
2017年净利润4495.84万元，2018年净利润4184.61万元，2019年上半年1027.25万元。
对于一个县级燃气项目而且仅仅只是包含一个西北县城下面三个镇区的燃气项目而言，一年净利润能够达到四千多万，还是非常了得。
看了一眼地图，这三个镇离银川市区都在10公里左右，其中兴泾镇和良田镇都在银川火车南站附近，估计三个镇的房地产形势不错，接驳收入占比应该不低。
按照资产评估报告，截至评估基准日，银川中油所有者权益的账面价值为12,853.20万元，资产基础法下，标的资产评估价值为12,778.69万元，评估减值74.51万元，减值率0.58%；收益法下，标的资产评估价值为41,263.74万元，增值额为28,410.54万元，增值率为221.04%。
另外一个项目子长华成是陕西延安市下面子长县境内唯一政府特许从事城镇燃气供应与燃气服务的企业，拥有“双气源”保障（延长石油、中石油西气东输管线）。目前已敷设天然气中、低压管网约203.1公里，阀门井262座，调压箱柜553台，主城区管网实现了95%以上的覆盖率。
与银川中油不同的是，子长华成拥有子长县行政管辖区域的特许经营权，如行政管辖区域扩大，合同约定的特许经营权地域范围随之扩大。特许经营有效期限为30年，自2016年9月18日至2046年9月17日。
子长华成的财务数据也不错。
2017年净利润1290.38万元，2018年净利润1117.84万元，2019年上半年195.09万元。
截至评估基准日，子长华成所有者权益的账面价值为8,498.11万元，资产基础法下，标的资产评估价值为9,470.10万元，评估增值971.99万元，增值率11.44%；收益法下，标的资产评估价值为18,600.00万元，增值额为10,101.89万元，增值率为118.87%。
另外，因资产净额、营业收入占比指标均超过50%，根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，本次交易构成中国证监会规定的上市公司重大资产重组行为。
也即是，最终还需要证监会的严格审批。
PE 11.25倍，值吗？
对于这种燃气项目，考虑值不值的问题，由于没法看到项目实际市场情况，只能通过资产评估和审计报告进行横向对比。
截至2019年6月30日，在内地A股上的同行业上市公司（剔除亏损企业）平均静态市盈率36.83，动态市盈率34.1.
而此次收购的两个公司，按照评估价值本次标的资产静态市盈率为11.25倍，按2019年预计净利润计算的市盈率为15.21倍，与上市公司估值相比，具备公允性。
另外一方面，是与今年来各上市公司收购燃气项目PE横向比较。
2017年以来，梳理了新疆火炬、大通燃气、陕天然气、百川能源、深圳燃气等7宗收购项目。
7宗收购项目平均市盈率24.94，而此次派思收购两家公司市盈率11.25，算是在合理范围内。
燃气项目收购，能否拯救派思股份？
前文提过，派思股份目前陷入经营业绩逐渐恶化的窘境。
10月30日，派思公告称，2019年前三季度实现营收2.58亿元，同比下降22.11%；同期的归母净利润亏损0.66亿元，同比下降717.91%。
按照派思的公告，本次定增收购有几个方面的目的：
1）在推动现有燃气装备业务快速发展、实现良好效益的同时，结合现有产业布局和未来天然气行业的发展方向，拓展天然气下游应用市场，将天然气运营作为下一阶段的发展重心之一。
2）本次非公开发行募集资金用于收购的燃气运营项目，预计将具有良好的经济效益，未来将会给公司带来稳定的回报和现金流入。
3）本次非公开发行的部分募集资金将用于公司偿还银行贷款，缓解运营过程中的还贷压力，有利于降低经营风险，进一步提升公司偿债能力。
收购燃气公司，现金流和稳定回报当然是最大的优势。
不过扫了眼银川中油的审计报告，利润表虽然非常漂亮，还是存在一丝隐忧。
2019年上半年，银川中油营业收入8460万元，可应收账款却达到了5816万元，这个应收账款的比例太高。
另外，2019年上半年多了一笔2377万元的投资收益，但2017、2018年投资收益均是0，这个2377万元的投资收益看不出来自于哪。
总体从目前公开的报告来看，如果此次定增收购能够成功完成的话，对于缓解目前派思经营压力肯定会产生积极的作用。
不过，在未来房地产形势不明朗、居民接驳费面临下调的背景下，两家公司能否一直保持2018年的盈利水平值得观察。
最后提一句，正如前文《两家分金，城燃行业战国时代开启！小型民营公司卖身求荣好时机？》提及的，未来城燃项目的估值溢价水平将会越来越低，市盈率低于10不是梦。
张爱玲说出名要趁早。
其实，出来卖，也要趁早！
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延伸阅读：
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