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【国金电新】光伏板块2023中报业绩总结:环节表现分化,龙头优势放大

时间:2023-09-04 来源: 浏览:

【国金电新】光伏板块2023中报业绩总结:环节表现分化,龙头优势放大

原创 国金电新团队 新兴产业观察者
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光伏板块2023中报业绩总结

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投资逻辑

2023年上半年光伏产业链供给释放带动价格下降,下游需求维持高景气,国内光伏装机同增154%、电池组件出口量同增25%,需求高景气带动产业链出货量维持高增,上半年主要环节营收维持增长(【SW光伏设备】口径营收同比+27.5%),板块利润增速略高于出货增速(【SW光伏设备】口径归母净利润同比+28.77%),板块盈利能力同比仍略有提升(【SW光伏设备】口径毛利率同比+0.8 PCT、净利率同比+0.6 PCT)。单二季度看,各环节盈利能力出现分化,因二季度中后期产业链价格快速下降,终端观望情绪浓厚、行业稼动率下降,且下游环节普遍计提一定比例资产减值,企业盈利承压(【SW光伏设备】口径Q2归母净利润环比-7%)。

财务指标方面,上半年硅料盈利能力显著下降,电池片、组件、逆变器盈利表现亮眼;行业周转有所降低,电池片环节应收周转大幅改善;各环节资本开支维持高位,大部分环节研发投入同比显著增长。

经营方面,随硅料供给释放,2023年上半年光伏产业链价格整体处于下降趋势中,其中供给快速增加的硅料环节价格降幅较大且盈利承压,硅片环节盈利略有下降,电池片(尤其是N型/高效电池片)因供给相对紧张盈利维持较高水平,一体化组件盈利维持较高水平,玻璃、胶膜等辅材盈利自Q1触底后Q2略有修复。随着硅料价格触及底部,行业整体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”状态,各环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素将较大程度决定各环节在供给过剩状态下不同企业的盈利能力分布,我们判断产业链多数环节的龙头优势将呈现放大趋势。

具体看各环节:1)硅料:上半年供给快速释放盈利承压,头部企业通威股份与行业盈利均值差距拉大,随着TOPCon电池产能释放驱动N型硅料需求快速提升,预计N型硅料溢价将进一步拉开头部与二三线差距。2)硅片:原材料价格大幅下跌导致产品价格快速跟降,头部企业盈利优势明显、出货增长带动市占率提升,预计下半年维持优势。3)电池片:N型/高效电池片因供给相对紧张盈利维持较高水平,下半年N型布局领先、效率/良率控制较好的企业有望进一步享受溢价红利。4)组件:测算1H23组件环节CR4/CR5较2022年略有下降,预计因终端分布式需求占比维持高位致集中度提升趋势略有停滞,且通威等企业份额有所提升,但CR4龙头地位稳固;上半年头部企业盈利能力提升,预计下半年单位盈利略有收缩,但考虑到头部一体化企业在海外渠道、分销渠道、品牌、新技术产品放量等方面的领先优势,预计随集中式电站项目启动,下半年集中度有望重回升势。5)逆变器:上半年各逆变器公司业绩出现分化,地面电站为主的逆变器公司收入大幅提升、盈利提升,分布式电站为主的逆变器公司因下游区域市场重心的不同,收入呈现不同程度的增长,其中微逆受到高库存拖累,Q2出货环比出现较明显下滑。6)辅材:下游需求高景气带动各环节出货高增,原材料成本压力高位背景下龙头优势放大,后续将继续受益终端装机高增,供需偏紧/趋紧环节盈利有望持续提升/改善。7)设备:存货及发出商品指标创历史新高,预计大部分设备企业2023年营收同比仍将有大幅提升;盈利能力出现分化,随着新型技术的加速渗透,在新技术领域进展较快的设备公司盈利有望持续超预期。

投资建议与估值

近期板块仍处于情绪、估值、预期的三重低位,下半年行业β存修复空间,在情绪持续低迷背景下,重点布局α突出的环节/公司/主线:1)对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头;2)抗光伏主产业链波动能力强,且下半年存政策催化预期的储能;3)凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头;4)方向明确、催化不断的电镀铜(HJT)&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头;5)盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。(投资组合详见正文)。

风险提示: 传统能源价格大幅(向下)波动,行业产能非理性扩张,国际贸易环境恶化,储能、泛灵活性资源降本不及预期。

1、光伏2023H1回顾:价格快速下降,需求维持高位

1.1 产业链价格:上半年产业链价格快速下降

  • 年初起光伏产业链价格进入下行周期,随着上游硅料新增产能逐步释放,产业链价格快速下跌,1-6月多晶硅致密料价格下跌66.32%、182硅片价格下跌28.21%、182电池片价格下跌12.50%、单晶组件价格下跌23.5%。

  • 7-8月上游价格超跌后库存下降、价格企稳,前期观望需求逐步启动,组件排产提升,产业链各环节价格企稳反弹。

1.2 国内装机:上半年新增装机78.45GW,同增154%,分布式占比维持高位 

  • 2023上半年国内光伏新增装机78.4GW,同增154%。上半年光伏产业链价格进入下行通道,5-6月价格快速下跌,终端客户观望情绪浓厚,在此背景下装机实现较大同比增长超预期。装机结构看,上半年新增集中式37.46GW、分布式40.96GW(工商业分布式19.44GW、户用分布式21.52GW),分布式新增装机占比达52.2%,分布式装机占比维持高位显示出潜在分布式需求的巨大弹性。

  • 7月新增光伏装机18.7GW,同增174%,环增9%;7月产业链上游价格触底、组件价格持续调整,在630抢装造成高基数的背景下,装机量环比继续增长9%略超预期。7月国网区域新增光伏装机17.0GW,其中分布式装机8.0GW,占比47%,同比-25pct,环比-3pct,分布式占比略有下降,反映出组件价格触底对集中式电站需求的激发效果开始显现。

  • 随硅料价格触底,对应组件价格底部逐渐清晰,对价格快速波动较敏感的国内集中式电站需求开始释放。此外,产业链价格下降有望显著提升户用、工商业等分布式项目经济性,我们去年年度策略预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。

1.3 出口:上半年组件电池出口119GW,同增25%,新兴国家增长动力充足
  • 上半年国内组件出口98.98GW,同比+18.1%;电池出口20.31GW,同比+79.1%;电池组件累计出口119.3GW,同比+25.4%。

  • 7月国内组件出口13.56GW,同比-12.6%、环比-18.5%,电池出口3.16GW,环比+20.0%、同比+58.6%,电池组件合计出口16.72GW,同比-4.5%、环比-13.3%。

  • 上半年组件出口量维持同比高增,海外需求增长动力强劲。6月起产业链价格大幅调整导致海外需求观望、欧洲进入夏休假期、国内地面电站拉货启动等因素的共同影响下,6-7月出口数据环比下降符合预期。考虑到本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内,预计组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现,海外组件需求后续增长动力充足。

  • 地区分布看,1-7月组件端出口占比最高的分别为荷兰、巴西、西班牙、澳大利亚,南非、沙特等新兴国家增速显著。

  • 欧洲主要国家1-7月累计出口超56GW,占比51%,同比+11%。7月欧洲组件出口量同环比显著下降,主要因价格快速下跌导致需求观望、暑休假期影响装机。随暑休结束,欧洲需求有望恢复增长。

  • 上半年电池出口量快速增长,1-7月电池片累计出口23.47GW、同比+21%,7月电池出口排名前五的国家为印度/土耳其/柬埔寨/韩国/新加坡,一定程度上反映组件封装产能全球化的趋势正在逐步兑现。

2、财务分析:需求带动出货高增,盈利能力下降

2.1 板块财务回顾:需求带动出货高增,Q2盈利能力下降

  • 2023上半年【SW光伏设备】口径实现营收4124亿元,同比增长27.5%,虽产业链价格下跌造成各环节产品均价下降,但需求高景气带动产业链出货量维持高增,主要环节营收维持增长。

  • 上半年【SW光伏设备】口径实现归母净利润515亿元,同比增长28.77%,略高于出货增速;上半年【SW光伏设备】口径销售毛利率23.4%,同增0.8 PCT;销售净利率14.1%,同增0.6PCT,盈利能力提升。

  • 2Q23【SW光伏设备】口径实现营收2248亿元,同比+20%,环比+20%,主要源于需求提升带动出货规模增长。

  • 盈利能力方面,2Q23【SW光伏设备】口径实现归母净利润256亿元,同比+8%、环比-7%;销售毛利率21.8%,同降0.7PCT、环降3.6PCT;销售净利率12.3%,同降1.3PCT、环降3.8PCT。主要由于二季度中后期产业链价格快速下降,终端观望情绪浓厚,行业稼动率下降,且下游环节普遍计提一定比例资产减值,企业盈利承压。

2.2 细分环节财务分析:周转效率下降,下游资本开支、研发投入维持高位

  • 我们将光伏产业链划分为7个细分环节(硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、辅材、设备)进行财务分析,主要围绕4个方面的指标:净利润、资本开支、营运能力和研发支出。考虑各上市公司的业务多样性,我们选取产业链各环节具有代表性的公司进行分析。

1)盈利能力:硅料盈利显著下降,电池片、组件、逆变器表现亮眼

  • 2023上半年光伏板块核心标的扣非归母净利润同增32%,净利率12.8%、同增0.07PCT。

  • 就各细分板块来说,硅料环节盈利能力大幅回落,电池片、组件、逆变器环节利润及净利率增速亮眼。

2)营运能力:电池片环节应收周转大幅改善

  • 2023上半年光伏板块核心标的应收账款同增39.88%,存货同增32.41%。

  • 就各细分环节看,电池片、逆变器应收账款周转有所改善,其余环节周转效率有所放缓。除逆变器外其余环节存货周转效率有所降低。

3)资本开支:N型路线明确,电池片环节资本开支高增

  • 2023上半年光伏板块核心标的资本开支同比+56.3%、在建工程同比+88.4%、货币资金同比+35.6%。

  • 就各细分环节看,电池片环节资本开支及在建工程增幅明显,主要由于N型替代P型加速,行业大幅扩产;硅料、电池片、逆变器、设备等环节货币资金大幅增长。

4)研发支出:下游环节研发支出保持增长

  • 2023上半年光伏板块核心标的研发支出同增25.2%,研发支出比率(研发支出/营业收入)3.3%,同降0.16 PCT,主要因营业收入增速较高。

  • 就各细分板块看,除硅料、硅片外各环节研发投入同比均显著增长。

3、 经营分析:环节表现存分化,龙头优势放大

3.1  产业链利润分布:上游环节盈利承压,电池片利润维持高位

  • 随硅料供给释放,上半年光伏产业链价格整体处于下降趋势中,其中供给快速增加的硅料环节价格降幅较大且盈利承压,硅片环节盈利下降,电池片(尤其是N型/高效电池片)因供给相对紧张盈利维持较高水平,一体化组件盈利维持较高水平,玻璃、胶膜等辅材盈利底部略有修复。

  • 随着硅料价格触及底部,行业整体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”状态,各环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素将较大程度决定各环节在供给过剩状态下不同企业的盈利能力分布。

3.2  各环节经营分析

  • 我们对光伏产业链2023年半年报进行全面总结分析,为了更好地剖析光伏产业链中各细分环节的经营情况,我们选择了53家代表性企业,根据产业链环节划分为9个细分环节:硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、玻璃、胶膜、其他辅材、设备。

1)硅料:供给快速释放盈利承压,龙头优势放大

  • 上半年主要硅料企业营收同比增长5%,在硅料均价大幅下跌的背景下,需求增长带动的出货提升使得行业营收规模维持增长。

  • 重点企业毛利率53.9%,同比下降19.6PCT,头部企业通威股份与行业盈利均值差距拉大,我们认为除成本优势外,高溢价N型硅料出货占比提升亦有贡献。

  • 硅料价格触底后N型硅料价格率先反弹,近期N型硅料价差持续拉大至1.2万元/吨(15%),我们认为是硅料价格明确触底后,由下游快速增长的N型电池产能释放所驱动的上涨和分化。

  • 我们预计下半年N型TOPCon电池产能持续释放将驱动N型料需求快速提升,有望支撑N型料价格在年内甚至2024年始终维持相对高位,而P型料价格则大概率随年内新增硅料产能释放而显著回落,并呈现出N/P料价差进一步拉开的局面,这将对硅料环节产生两个影响:1)在过剩状态下以边际产能亏现金为锚的定价原则下,龙头企业的超额利润将更为丰厚;2)对于无法以合理成本有效提升N型料比例的产能,将面临较大的生产经营压力,从而加速落后产能出清和硅料供需的再平衡。

2)硅片:盈利明显分化,头部企业份额提升

  • 上半年硅片环节主要企业营收同比增长1.9%,主要因原材料硅料价格下跌带动产品价格快速下跌,而出货量维持增长。

  • 主要企业毛利率21.1%、同比略增1.9 PCT,环节盈利明显分化,头部企业盈利优势明显,出货增长带动市占率提升。

  • 随硅料进入过剩状态,二三线硅片企业开工率攀升,驱动价格竞争及硅片环节超额利润压缩,边际产能盈利或将逐渐压缩至成本线附近。

3)电池片:供给紧张盈利高位,N型放量有望形成盈利支撑

  • 2023上半年电池片环节主要企业营收同比高增39.6%,行业毛利率17.5%、同增5.5PCT。上游硅料、硅片环节价格快速下降,电池片(尤其是N型/高效电池片)因供给相对紧张盈利维持较高水平。

  • 目前TOPCon、HPBC、ABC等技术路线逐步成熟,展望下半年,龙头企业N型电池产能加速释放,尽管N型溢价可能下降,但考虑到N型效率优势带来的功率溢价、N型工艺进一步改良带来的成本及效率优化空间,N型溢价和超额利润有望维持在较高水平,直至PERC电池基本退出市场,N型布局领先、效率/良率控制较好的企业有望进一步享受溢价红利。

4)组件:集中度略下降,龙头盈利提升

  • 1H23组件环节主要企业营收同比高增20.8%,主要来自需求带动的出货量增长及产品均价提升。

  • 测算1H23组件环节CR4/CR5分别为51.6%、58.4%,较2022年有所下降,预计因终端分布式需求占比维持高位致集中度提升趋势略有停滞,且通威等企业份额有所提升。

  • 目前CR4龙头地位稳固,考虑到头部一体化企业在海外渠道、分销渠道、品牌、新技术产品放量等方面的领先优势,预计随集中式电站项目启动,下半年集中度将重回升势,通威股份或凭借其品牌、供应链及精益管理优势逐步提升市占率。

  • 上半年龙头组件企业平均毛利率提升至17.1%,同比提升4.7PCT,主要由于组件期货属性导致降价速度稍缓于上游环节、盈利能力略有提升,且头部企业渠道、品牌、技术等优势凸显,单位盈利维持较高水平。

  • 展望后续,我们预计头部一体化企业2H23单位盈利略有收缩,各企业的盈利情况将很大程度上取决于产能结构、新品放量速度、采购及库存策略。此外,头部组件企业在经销商覆盖范围、第三方评级、国际化产能布局方面的优势突出,将确保其在行业需求持续增长的背景下实现出货、市占率、盈利规模的持续提升。

5)逆变器:大型光储量利齐升,户用市场出现分化

  • 2023年上半年逆变器环节实现营收253亿元、同增107.5%,毛利率36.5%、同增8.2PCT。

  • 上半年各逆变器公司业绩出现分化,从收入来看,以地面电站为主的逆变器公司收入出现大幅提升,阳光电源、上能电气光伏业务收入分别同比增长96%、276%,同时地面光伏的蓬勃需求带动国内外大储装机量爆发式增长,阳光电源、上能电气储能收入分别同比增长2.6倍、20.5倍;以分布式电站为主的逆变器公司因下游市场的不同,收入呈现不同程度的增长,锦浪科技、固德威、德业股份、昱能科技、禾迈股份收入分别同比增长21%、163%、173%、33%、100%,其中微逆受到高库存拖累,Q2出货环比出现比较明显的下滑。

  • 从盈利能力来看,大型逆变器由于IGBT模块紧缺,头部企业供应链优势有所放大,阳光电源逆变器毛利率达到39.5%,同比提升7.0pct;分布式逆变器由于原材料降价和售价同步下调,毛利率小幅提升,微逆毛利率基本持平。

6)胶膜:价格低位盈利承压,龙头优势凸显

  • 上半年胶膜环节主要企业营收同增7.9%,主要因需求提升带动出货增长。毛利率10.4%、同降6.5PCT,主要因上半年主产业链价格快速下跌导致终端需求观望,组件企业阶段性降低排产、减少胶膜采购,胶膜产品价格显著下降,高价原材料库存导致盈利承压。

  • 就不同企业而言,上半年福斯特凭借成本、供应链管理、产品结构等优势维持相对较高盈利,与二三线企业盈利差距明显拉大,Q2份额明显提升,下行周期龙头优势凸显。

  • 7-8月光伏产业链上游价格企稳,组件排产提升带动光伏胶膜需求增长,胶膜排产显著提升,随需求回暖,近期胶膜及粒子价格回升,预计三季度胶膜出货及盈利显著改善。

7)玻璃:盈利处于历史较低水平,看好下半年盈利修复

  • 1H23玻璃环节主要企业营收同增35.8%,价格低位的背景下,主要企业凭借新窑炉点火带来的产能提升,以量补价实现营收高增。

  • 上半年主要企业平均毛利率16.7%、同降6.7PCT,1H23玻璃环节毛利率较1H16-1H22平均毛利率33.4%低16.7PCT,盈利处于历史底部水平。Q2上游成本下降推动光伏玻璃盈利能力有所修复,福莱特盈利回升,信义光能因部分天然气长单价高于行业水平光伏玻璃盈利承压。

  • 7-8月光伏产业链上游价格企稳,组件排产提升带动光伏玻璃出货向好,行业库存显著下降,考虑到下半年光伏需求旺盛,大型地面电站放量有望提升双玻占比及光伏玻璃需求,光伏玻璃价格上涨可期,且二季度下降的纯碱价格将陆续体现为后续的成本下降,预计Q3光伏玻璃盈利有望持续修复。

8)其他辅材:需求旺盛推动出货增长,环节间盈利分化

  • 1H23其他辅材环节主要企业营收同增69.1%,主要因下游需求带动出货增长。

  • 盈利能力有所分化,金刚线原材料母线价格下降推动盈利维持高位;石英坩埚因供给紧张盈利能力大幅提升,2023年有望持续高盈利;热场环节竞争加剧,产品价格同比大幅下降,盈利能力下滑;支架、银浆盈利改善,有望持续受益下游需求增长。

  • 展望2023年,光伏需求推动出货增长,辅材环节将继续受益终端装机高增,供需偏紧/趋紧环节盈利有望提升或改善。

9)光伏设备:存货及发出商品指标创新高,盈利能力出现分化

  • 截至2023年中,大部分光伏设备企业存货及发出商品指标创历史新高,根据光伏设备企业普遍的订单确认周期,能够判断:

  • 1)大部分光伏设备企业2023年营收同比仍将有大幅提升;

  • 2)2023年硅料、硅片、电池、组件环节产能仍有较大规模扩张,且整体扩产规模高于2022年(与硅料供给加速释放、电池组件环节技术迭代提速的基本面背景相符);

  • 3)考虑到TOPCon及HJT设备价值量,结合代表性设备厂商捷佳伟创、迈为股份的毛利率、存货及合同负债情况,当下行业内TOPCon扩产规模远高于HJT,TOPCon盈利能力趋于稳定,HJT设备前期受费用拖累毛利率较低,后续有往逐季提升。

  • 2023H1各家设备企业扣非净利润同比增速及毛利率走势出现分化。在新产品布局及N型高效电池技术研发进展领先的设备企业净利润增速表现较好,我们判断这些企业将充分受益于新技术从0到1的渗透过程,不仅二阶导属性明显削弱,新产品的推出也将持续助力其利润水平维持高位。

  • 展望2023H2年,随着新型技术的加速渗透,在新技术进展较快的设备公司盈利有望持续超预期。

4、 展望及投资建议:龙头优势有望呈放大趋势

4.1 总结及展望

  • 随硅料供给释放,2023年上半年光伏产业链价格整体处于下降趋势中,其中供给快速增加的硅料环节价格降幅较大且盈利承压,硅片环节盈利下降,电池片(尤其是N型/高效电池片)因供给相对紧张盈利维持较高水平,一体化组件盈利维持较高水平,玻璃、胶膜等辅材盈利底部略有修复。

  • 随着硅料价格触及底部,行业整体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”状态,各环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素将较大程度决定各环节在供给过剩状态下不同企业的盈利能力分布,我们判断产业链多数环节的龙头优势将呈现放大趋势。

  • 具体看各环节情况:

  • 硅料:上半年供给快速释放盈利承压,头部企业通威股份与行业盈利均值差距拉大,随着TOPCon电池产能释放驱动N型硅料需求快速提升,预计N型硅料溢价将进一步拉开头部与二三线差距。

  • 硅片:原材料价格大幅下跌导致产品价格快速下降,头部企业盈利优势明显、出货增长带动市占率提升,预计下半年维持优势。

  • 电池片:N型/高效电池片因供给相对紧张盈利维持较高水平,下半年N型布局领先的企业有望进一步享受溢价红利。

  • 组件:测算1H23组件环节CR4/CR5较2022年有所下降,预计因终端分布式需求占比维持高位致集中度提升趋势略有停滞,且通威等企业份额有所提升,但CR4龙头地位稳固;上半年头部企业盈利能力提升,预计下半年单位盈利略有收缩,但考虑到头部一体化企业在海外渠道、分销渠道、品牌、新技术产品放量等方面的领先优势,预计随集中式电站项目启动,下半年集中度将重回升势。

  • 逆变器:上半年各逆变器公司业绩出现分化,地面电站为主的逆变器公司收入大幅提升、盈利提升,分布式电站为主的逆变器公司因下游市场的不同收入呈现不同程度的增长,其中微逆受到高库存拖累Q2出货环比出现比较明显的下滑。

  • 辅材:下游需求高景气带动各环节出货高增,原材料成本压力下龙头优势放大,后续将继续受益终端装机高增,供需偏紧/趋紧环节盈利有望持续提升/改善。

  • 设备:存货及发出商品指标创历史新高,预计大部分设备企业2023年营收同比仍将有大幅提升;盈利能力出现分化,随着新型技术的加速渗透,在新技术进展较快的设备公司盈利有望持续超预期。

4.2 投资建议

  • 2023年以来,尽管光伏行业的装机、招标、出口等数据持续超预期,但因市场对光伏行业周期性的深深恐惧,令上半年板块始终沉浸于“对下半年及2024年行业在过剩状态下竞争加剧所可能导致的各环节盈利严重压缩”这一短期内无法证伪的深深担忧情绪中,并体现为季度业绩持续同比高增背景下股价的一路下行。

  • 市场把板块估值杀到目前这一水平,我们认为本质上是出于对大部分公司可能在2024年(甚至2023H2开始)出现显著的单位盈利压缩并导致业绩大幅负增长的担忧,从而将这种“杀EPS”的预期,提前通过“把PE杀过头”的方式来反应。

  • 尽管我们不否认产业链部分环节确实存在一定的单位盈利下行的压力,但在2024年全球新增装机仍有30%增长的预期下,且各环节龙头公司仍有新产品迭代、产业链延伸、集中度提升等超额增速来源的背景下,大部分龙头公司在2024年出现大幅业绩负增长的概率其实非常低。

  • 伴随硅料价格逐渐触底,行业正式确认进入绝对过剩状态(即不存在供应链绝对短板),但我们并未看到市场担心的中下游恶性价格竞争和剧烈的盈利压缩发生,因此我们认为,整个2023H2都将是市场对目前极度悲观的板块预期进行修复的时间窗口。

  • 基于“β可修复,α更可贵”的基本假设,综合考虑各环节长期竞争壁垒、未来景气周期波动中的盈利维持能力、以及当前的市场预期差和后续基本面边际变化,建议重点布局α突出的环节/公司/主线:

  • 1)对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头(当前首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯,同时推荐:隆基绿能、通威股份、晶澳科技、天合光能、晶科科技);

  • 2)抗光伏主产业链波动能力强,且下半年存政策催化预期的储能(首推海外大储占比高、各项业务综合竞争力全面领先的阳光电源,同时推荐:阿特斯、盛弘股份、禾望电器、科华数据、南都电源、上能电气 等);

  • 3)凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头(重点推荐:通威股份、奥特维、高测股份,同时推荐:协鑫科技、TCL中环、双良节能 等);

  • 4)方向明确、催化不断的电镀铜(HJT)&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头(金晶科技、迈为股份、捷佳伟创、苏大维格、芯碁微装 等);

  • 5)盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节(福斯特、信义光能、福莱特、金博股份、美畅股份 等)

5、风险提示

国际贸易环境恶化风险: 随着光伏在各国能源结构中的比例持续提升,中国作为在光伏制造业领域一家独大的存在,仍然可能面临其他国家更严苛的贸易壁垒限制(尽管这种壁垒可能导致该国使用清洁能源的成本上升)。

行业产能非理性扩张的风险: 在明确的双碳目标背景下,光伏行业的产能扩张明显加速,再次出现跨界资本大量进入的迹象,可能导致部分环节出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险。

疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险: 疫情对电力需求及其增速的负面影响超预期,导致即使光伏成本已大幅下降,并成为最便宜的电源,但装机动力仍然不足以支撑需求持续快速增长。

储能成本下降不及预期: 配置储能是未来电源结构中光伏实现高比例渗透的必经之路,如果储能成本下降速度不及预期或电池储能安全性未能获得认可,则有可能限制中期光伏在能源结构中的渗透率提升速度。

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