固定收益点评：专项债的投向、资本金使用与承接主体

专项债投了哪些项目？2020 年以来，专项债投向主要集中在市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业等领域。2022 年1-8 月，上述三种新增专项债投向领域占比分别为32.95%、17.07%、16.38%，其中，新型基础设施和能源项目投向相较去年同期增长272%和51%。

哪些城投承接了专项债项目？从主体评级上看，承接专项债项目的城投企业主体评级主要集中在 AA，AAA 城投企业的比例有所上升。截至2022 年8 月，有615 家主体信用评级为 AA，占比为53.71%。从行政级别上看，承接专项债项目的城投企业主要是区县级平台，近年来省级平台有所增加。2020 年至2022 年8 月，承接专项债项目的区县级城投企业占比有所下降，三年来占比分别为54.34%、56.89%、52.87%；省级平台的比例由4.64%上升到10.74%，地市级与国家级平台城投企业占比变化并不明显。

从资产负债率上看，大部分承接专项债项目的城投企业资产负债率位于50-70%之间。剔除未披露2021 年年报数据的企业后，有20 家城投主体资产负债率小于30%，有287 家主体资产负债率在 30%-50%之间，有736 家主体资产负债率在 50%-70%之间，有66 家资产负债率大于 70%。样本企业中有 375 家企业大于 1，具备一定的短期偿债能力。

2022 年1-8 月，广州地铁、厦门城建、深圳地铁、合肥建投以及重庆交投为承接专项债规模最大的前五家城投企业，其中在主体评级为AA 的城投中，天津宝星建设集团、江苏瀚瑞投资的专项债规模较大；行政级别为国家级新区的城投中，青岛西海岸新区融合控股集团、青岛军民融合发展集团专项债规模较大。

在2020 年以来连续承接专项债的前二十家城投中，广州地铁、上海久事集团、广东省铁路建设投资集团的专项债融资规模较大，分别为637.11 亿元、631.80 亿元、556.10 亿元，且均有存续债，规模分别为705.19 亿元、100.00 亿元、89.40 亿元，资产负债率在70%以下，偿债能力良好。

2022 年1-8 月，有超过一半的省份城投主体将专项债用作资本金，资本金规模位居前三位的省份为广东、浙江、山东，分别为400.93 亿元、201.00 亿元、171.17 亿元，与2020 年相比分别增加了109.60 亿元、92.85 亿元、40.49 亿元；从空间分布和项目投向上看，交通基础设施、市政和产业园区基础设施、交通基础设施等基建项目的专项债用作资本金规模较大。