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【天然气】毛超锋：山不转水转-未来两三年城市燃气投资并购市场展望

时间：2021-12-21 来源： 浏览：

【天然气】毛超锋：山不转水转-未来两三年城市燃气投资并购市场展望

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以下文章来源于资智通连燃气 ，作者毛超锋

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原标题：【重磅原创】山不转水转-未来两三年城市燃气投资并购市场展望
来源：资智通连燃气（微号：zztl_gas）  毛超锋
背景：
       2021年，对于城市燃气企业来说是极为艰难的一年，作为燃气行业的一员，本人看在眼里、痛在心中，城燃企业也满腹委屈。 究其原因，
        一是 今年城市燃气安全事故频发，政府部门加强了监管，不断安全检查和提出新的安全要求；
        二是 受天然气价格上涨的影响，城燃企业疲于周旋上游气源与下游用户，经营利润也明显下降；
        三是 价格监管部门对城燃企业的接驳、气价监管趋严，罚单频开。上述种种，相信会令许多城燃企业战战兢兢，如履薄冰。
        接下来，城燃企业该如何走、向何方走，不得不引起大家的思考。 不得否认的是，燃气安全管理越来越受到政府监管部门的重视，城燃企业安全管理投入必然加大，安全管理专项经费的提取很有可能会纳入城燃企业的经营管理中。天然气价格偏高的常态化，可能影响城燃企业的日常经营，调价和顺价是否能够理顺及政府价格监管、下游客户的接受程度之间的矛盾可能成为燃气行业的主要矛盾。
1、城燃卖方市场分析
        对于小型城燃企业来说，经过几年、十几年的发展，现已出现了瓶颈，普遍存在以下特点：
1.1未来市场增长空间有限
        主要表现在： 城镇化率已达到预期水平，近年房地产市场的去金融化等调控影响，居民商业接驳市场趋于饱和，工业用户受地方招商政策、环保政策影响，以及产业行业技术升级等因素的制约，如果没有形成比较成熟的产业集群，未来大规模新增和独立发展壮大的几率较小，增值业务方面也是赚吆喝的偏多，许多往往为了增值业务而牺牲了相应的燃气收益。
1.2管道年久老化，安全问题凸显
        目前，许多中小型城燃企业经过十年甚至更长时间的发展，从前受材料及工程技术的制约，燃气管道老化现象严重，安全风险越来越大，近期燃气事故频发的主要原因就是管道老化。为确保安全运营，工程改造与安全管理的投入必将越来越多。
1.3气源协调压力加大
        2017年冬季大面积气荒以来，管道天然气、LNG等气源呈现出波动上行态势，这与价格监管和顺价之间的矛盾突出。受此影响，小型城燃企业在气源保供与下游顺价方面显得力不从心，即使耗费大量精力，也未必能够取得合适的气源，其结果是采购与销售价格的倒挂，使企业经营面临保供与亏损的双重困难。根本原因就是小型城燃企业体量较小、影响力弱，与上游气源单位对接时没有话语权，也不会引起足够的重视。
1.4特许经营权剩余有效期有限
        根据2004年5月1日起施行、住建部第126号文： 《市政公用事业特许经营管理办法》的规定，城市燃气实行特许经营管理办法。 燃气特许经营权期限一般为30年，目前众多小型城燃企业有效经营期限一般只剩下十几年、甚至更短， 经营有效期限的长短往往对项目的估值影响很大，卖方应充分考虑该条件的影响，合理判断自身项目情况，不能默守陈规、盲目预期自身项目的高价格。
1.5盈利水平逐年下降
        受以上实际情况影响，城燃企业盈利水平将呈下降趋势，但不排除有些项目的未来市场潜力较大，近几年内可能利润会有一定的增长，大体上城燃企业一旦发展至相对高峰，就很难再持续稳定高峰期的利润水平。原因是设备维修维护费用逐年增大，接驳收入逐年减少，各种运营成本不断加大。
        综上所述， 个人认为，未来继续持有市场空间增长有限的城燃项目，不是小型企业的最好选择，因为小型企业不论是管理能力、技术优势还是资金势力等都不及大型企业和上市公司。与其低利润维持经营，不如选择好时点出让股权、落袋为安，规避未来安全管理、气源上涨、顺价矛盾等方面的潜在风险。
2、城燃买方市场分析
        随着上市公司和大型城燃企业对行业投资并购进入“下半场”，他们出于对利润和规模的追求，在新背景下， 未来两三年并购特点会体现在以下几方面：
2.1体量规模增大的需求
        未来两三年，买方想在现有基础上提质增效，将继续选择性并购一些城市燃气企业，以扩大经营范围、形成规模效应。企业一旦上市，形成规模后，就如“滚石上山”，没有退路，股权并购投资仍会继续。
2.2标的选择的新变化
        继续投资并购的企业，在标的选择方面，可能会发生新的变化，比如在注重接驳、销气、增值服务等传统业务的基础上，对同一区域内的光伏、地热、风能、储能、氢能等相关的低碳业务也将重点关注。因为在城燃传统业务发展空间较小的情形下，这些业务与天然气业务较为相似，可以作为新的利润增长点。
2.3投资并购团队新要求
        本人在此大胆推测，传统的城市燃气投资团队已经不能满足当前城市燃气企业的并购需求，需要原有投资团队加强学习、更新知识，掌握光伏、储能、氢能、风能、地热能等方面的投资知识，扩宽投资层次，提高投资水平。
2.4估值及支付方式的变化
        城市燃气投资并购已经发展近20年，各家投资公司对城燃项目的估值千篇一律，基本上都是一致的，没有很大的差异。 总体上我了解城市燃气估值在10-12倍PE，投资回收期在8-10年较为合理，特别优质的城燃项目适当略高。 而对买卖双方估值分歧较大的项目，采用二步、三步分期估值法也会多起来。未来，城燃项目的估值基本也只能维持现有的水平，不会有大幅变化的可能性。
        支付方式方面，上市公司可利用自身平台，更多将会采用现金+股票的形式进行支付，一方面可以降低投资并购的资金压力，另一方面对提高股票的市场流动性也有利。
3、政府监管对城燃并购影响的分析
        未来两三年，城燃企业投资并购或因政府的监管加强而带来影响，主要体现在以下几方面：
3.1安全监管力度增大
        2021年上半年度，国内（不含港澳台）燃气事故544起，造成71人死亡，412人受伤。事故分布在全国31个省份、215个城市。天然气事故191起，死亡38人，受伤201人 ；造成了居民生命和财产巨大损失，带来了及其惨痛的教训。由此，企业和政府相关人员也受到了相应的惩处。
        12月2日，国务院安委办发布全国城镇燃气安全专项整治工作方案，对城市燃气企业安全管理进行了专项的部署，这表明今年爆发的城市燃气安全事故不是偶然现象，全国城市城燃企业安全管理都需进一步加强，并受政府的大力度监管。所以，我认为今年可以作为全国城市燃气企业进入强安全管理的“元年”。令我不解的是，有些燃气行业的人员嘲笑某企业安全事故频发，这岂不是“五十步笑百步”？你们自身的安全管理就一定到位？经得起考验？今天也许可以，明天呢？未来呢？面对行业安全，我们要本着敬畏的添堵，要痛定思痛、举一反三，切实做好自身安全管理才是硬道理。
        以后，买方在收购城燃项目时，必然要对卖方燃气设施进行充分、专业的安全评价，以规避接收后的安全风险。然而，许多卖方企业基本或多或少都存在选材不精良、设备老化的现象，因涉及到未来改造的费用投入，这也可能对卖方项目的估值产生不利影响。
3.2政府对成本监审力度加大
        因天然气供应属民生性质，近几年政府对城燃企业的成本价格监审力度不断加大， 一是 对居民安装费进行强制性的规定，不能超过10%的利润率； 二是 对销气的利润进行了强制性的规定，城燃企业暴利的时代一去不复返，这肯定会对城燃项目的估值产生不利影响。
        政府的监管职能体现在：
        一是 严格按照定价成本监审相关规定，各地对城燃企业有效资产、准许成本等进行监审。
        二是 按照“准许成本+合理收益”的原则，从严控制企业利润水平，严防城燃企业实际购销差价高于政府核定配气价格的行为，探索按用气量分类制定非居民用气配气价格，切实降低城市管道天然气配气价格。
        三是 清理规范城燃企业收费，凡不属于依法依规设立的收费项目一律取消，不得变换名目再另行收取费用。
        四是 进一步健全气价上下游联动机制，确保将降低管网管输价格和国家降税等措施产生的降价红利及时全额传导到终端用户，有效应对气源价格波动风险，切实降低用气成本。
        五是 加强价格监督检查，依法查处通过改变计价方式、增设环节、强制服务等方式提高或变相提高价格等违法违规行为，切实维护燃气市场秩序。
        六是 推动工商业大用户用气结算模式优化，在工商业大用户通过城燃企业代输采购天然气时采用热值计量计价，将气源价格和管道代输费用分开结算，减少结算纠纷。
3.3政府加强对燃气特许经营权的评估和监管
        近几年，有些省份颁发文件，一改过去中期评估的办法，对授予特许经营权的燃气企业每年都进行评估，一旦评估不合格，燃气特许经权就有被收回或企业被政府接管的情况，这就要求城燃企业平时要加强自身的管理水平，切实按照特许经营权协议履行义务。如果卖方公司存在上述风险，买方在尽调过程中要重点关注，这不是估值的问题，而是投资失败的问题。
3.4政府“一城一企”政策的影响
        目前，有些省份为了便于安全监管、价格监控，提出每个城市只允许一家城市燃气企业进行经营，完全颠覆了以前“引入竞争”的思路。12月13日，广东省印发了《广东省城镇燃气发展“十四五”规划》，这是继浙江省第二个省份下发类似的文件，文件中明确提出“鼓励城镇燃气集团化经营企业按区域整合下属公司；发挥国有企业的带头作用，积极参与城燃企业规模化、集团化、资本化运作；部分地市开展城燃企业综合改革试点逐步向省内其他地市推广，推动相关地市、县（市）天然气企业实现“一城一企”。压减供气层级，实现国家管网-城燃企业管网-用户的供气模式。
结语：
        在新的背景下，本文从买卖双方及政府层面对城市燃气行业的投资并购进行了深入的分析，文中所提及的各项因素，确实会对城燃企业的投资并购产生一些影响和变化。这就要求卖方对自身的项目要有更加理性的判断和价格的合理预期。同时，也对买方投资并购团队提出了新的要求。城市燃气还要发展，城市燃气企业并购还在继续，燃气行业成员任重道远。
来源： 资智通连燃气（ 微 号： zz tl_g as）
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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