国家管网公司将至，燃气股暴涨，改革窗口期躁动依旧？
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最近燃气股跟着大盘在一起狂欢。
先看看逆市上涨的代表-新疆浩源。8月13日收6.63元，2个月后上涨37.7%，收9.13元，最高达9.58元。
再看看以前的燃气妖股代表-贵州燃气。
不仅内地A股，香港燃气股也是躁动不安，比如华润燃气。
当然，最离谱的还是金鸿控股在发布第三季度预亏2.5亿元的当天，蹭蹭上涨了7.67%。
在国家管网公司即将落地、冬季保供大幕即将开启的背景下，接下来燃气股将有何表现？
转一下光大公用环保团队的研究报告，里面不单纯是燃气股行情，还有不少行业改革干货，值得一看。
注意不作为任何投资参考和建议。
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来源：公用环保团队
原标题：《改革窗口将至，重视Q4燃气主题躁动》
本文要点
◆燃气股复盘—主题行情躁动
受益于环境约束和能源结构调整，天然气行业发展加速，2017年起二级市场对于燃气股的关注度显著提升。由于A股燃气上市公司经营区域的差异较大，受地方天然气利用水平及价格政策等因素影响，A股燃气行业盈利能力较为分化。但整体来看，2017年至今Q4均呈现主题行情，其中北方采暖季期间内天然气紧张的供应格局预期是两次主题行情的核心催化因素。
◆行业改革加速推进，前期工作已近完成
新一轮行业改革背景下，分离天然气行业垄断性与竞争性业务为大势所趋。本轮天然气价格改革与体制改革思路契合（即“管住中间，放开两头”），通过天然气价格链的“去纵向一体化”操作，分离竞争和垄断环节价格，最终实现竞争环节的价格市场化及上下游价格动态联动。当前时点，我们认为本轮天然气价格改革“管住中间、放开两头”已初见成效，前期工作进展可观。此外，近期召开的国家能源委员会会议亦强调，深入推进能源领域市场化改革，推动建立主要由市场决定能源价格的机制。结合2019年以来的各项改革举措，我们判断天然气市场化改革有望加速。
◆管网公司渐行渐近，行业格局有望重构
我们认为，管网独立成为天然气市场化改革的必经之路。考虑到天然气管网的自然垄断属性，成立国家管网公司是完成管网独立改革的现实路径。2019年以来，国家石油天然气管网公司的组建渐行渐近。从中长期的角度看，随着国家管网公司的成立，天然气管网运销分离，第三方公平接入服务和管网互联互通环节的完善，天然气市场竞争环节的参与主体数量与活力将有效增强，进一步推动竞争环节天然气市场化价格的形成。
◆投资建议
我们认为，国家石油天然气管网公司的成立将成为行业近期热门事件，有望重构天然气市场竞争格局。在管网公司渐行渐近、叠加传统冬季保供的背景下，需重视Q4燃气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。
◆风险分析
系统性风险，管网公司成立进度不及预期，天然气销售量低于预期，天然气销售、接驳费用超预期下调，天然气采购成本提升，天然气价格改革进展低于预期等。
1. 燃气股复盘—主题行情躁动
受益于环境约束和能源结构调整，天然气行业发展加速，2017年起二级市场对于燃气股的关注度显著提升。“煤改气”、“气荒”，这些贯穿行业发展以及影响股价的因素在2017-2018年行情中体现的尤为显著。
由于A股燃气上市公司经营区域的差异较大，受地方天然气利用水平及价格政策等因素影响，A股燃气行业盈利能力较为分化。但整体来看，2017年至今Q4均呈现主题行情，其中北方采暖季期间内天然气紧张的供应格局预期是两次主题行情的核心催化因素。
2.行业改革加速推进，前期工作已近完成
天然气行业管输与配送主体的核心资产为天然气管网，自然垄断特性突出；而天然气生产与销售环节的竞争特性明显。而我国的天然气产业链及价格链格局（即“生产管输一体化”、“配送销售一体化”）由于历史等原因自然形成。在天然气行业纵向一体化的体制背景下，垄断性与竞争性业务混合经营，纵向一体化公司利用垄断环节维持竞争业务的优势，将严重影响天然气产业链的运营效率，不利于天然气资源的合理调配（尤其是保供期间）和天然气产供储销体系的建设，亦阻碍了天然气市场化改革的推进。在此背景下，分离天然气行业垄断性与竞争性业务为大势所趋。
2017年5月，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，强调体现能源商品属性，保障国家能源安全，确保产业链各环节安全，确保油气供应稳定可靠，更好发挥政府作用，促进油气资源高效利用。
天然气价格改革是体制改革的重要抓手，天然气价格改革的推进将改善价格扭曲局面，还原天然气商品属性。本轮天然气价格改革与体制改革思路契合（即“管住中间，放开两头”），通过天然气价格链的“去纵向一体化”操作，分离竞争和垄断环节价格，最终实现竞争环节的价格市场化及上下游价格动态联动。
当前时点，我们认为本轮天然气价格改革“管住中间、放开两头”已初见成效。
► 管住中间
目前跨省管道公司管输价格已核定并公布，各省省内管输价格和配气价格的核定工作尚在进行，总体来看天然气价格改革“管住中间”环节已近完成，进一步奠定了天然气市场化的基础。
► 放开两头
目前竞争环节的价格体系已基本理顺。以价格体系标杆——门站价为例，2011年至今，历经多次调整并轨，当前阶段门站价分省（区、市）制定，统一实行基准门站价格管理，即“基准+浮动”定价机制。供需双方以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。（关于门站价的改革历程，请参考我们2018年的报告《天然气价格改革：过去在左，未来在右 ——天然气行业系列报告（一）》及《破冰！居民用气门站价格理顺方案出台——天然气行业系列报告（三）》）
此外，除常规天然气外，页岩气、煤层气、煤制气、LNG等非常规天然气价格已放开，天然气市场化改革的前期工作进展可观。
2019年10月11日，国务院总理、国家能源委员会主任李克强主持召开国家能源委员会会议。会议强调，深入推进能源领域市场化改革，放宽油气勘探开发和油气管网、液化天然气（LNG）接收站、储气调峰设施投资建设以及配售电业务市场准入，鼓励各类社会资本积极参与。推动建立主要由市场决定能源价格的机制。结合2019年以来的各项改革举措，我们判断天然气市场化改革有望加速。
3. 管网公司渐行渐近，行业格局有望重构
尽管我国天然气改革已初见成效，但目前我国天然气基础设施公平开放的试行效果并不理想，第三方公平接入的无歧视服务缺失，阻碍了市场主体多元化竞争和参与市场化建设的热情。
在此背景下，管网独立成为天然气市场化改革的必经之路。我们认为，管网独立将有利于推进天然气市场化定价，促进管道互联互通，提升管道系统调峰和应急保供能力。考虑到天然气管网的自然垄断属性，成立国家管网公司是完成管网独立改革的现实路径。
2019年以来，国家石油天然气管网公司的组建渐行渐近。仅2019年3月，多条重要官方渠道确认了国家油气管网公司组建的信息。
从中长期的角度看，随着国家管网公司的成立，天然气管网运销分离，第三方公平接入服务和管网互联互通环节的完善，天然气市场竞争环节的参与主体数量与活力将有效增强，进一步推动竞争环节天然气市场化价格的形成。
燃气上市公司多位于燃气产业链中下游，核心业务为售气和接驳。从长期来看，随着燃气行业市场化水平提升及上下游价格联动机制的建立，燃气公司将享受稳定的毛差和接驳费用，价格压力大幅减弱，量增逻辑更为清晰。
4. 投资建议
我们认为，国家石油天然气管网公司的成立将成为行业近期热门事件，有望重构天然气市场竞争格局。在管网公司渐行渐近、叠加传统冬季保供的背景下，需重视Q4燃气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。
5. 风险分析
系统性风险，管网公司成立进度不及预期，天然气销售量低于预期，天然气销售、接驳费用超预期下调，天然气采购成本提升，天然气价格改革进展低于预期等。
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