本轮油价下跌原因的分析及展望
接下来两篇文章可以看作一个系列，先后写作于2015年1月初和5月初，分别站在年初和年中的时点上对当时的国际石油市场形势进行分析，并对接下来一段时期的油价走势进行预判。对照事后的情况可以看出，市场表现基本验证了作者当初的预判。更重要的是，授人以鱼不如授人以渔，这两篇文章中提出的分析方法还为读者理解和预判国际石油价格走势提供了一个可供借鉴的简明框架。
石油是现代经济中最重要的能源品之一，石油价格也犹如过山车般，几乎每时每刻都在变动。国际油价自2014年下半年以来一路走低。Brent原油价格从最高点116.8美元/桶下跌到了51.3美元/桶，跌幅超过一半（见图2.8）。近期，纽约原油期货主力合约价更是跌穿50美元/桶大关。本轮国际油价下跌速度之快、幅度之大，甚至与2008年金融危机之后的下跌期不相上下。
那么，2014年下半年以来国际石油价格为什么会下跌呢？笔者认为，主要有如下五个方面原因。
图2.8 国际原油价格走势（2013～2014年）
第一，从需求面来看，全球经济增长乏力，对石油的增量需求低迷。长期以来，中国是石油增量需求的最大贡献者，而当前中国经济增长动能与以往相比明显不足。欧洲、日本经济依然在衰退的阴影中徘徊，大部分新兴市场经济体面临宏观经济风险。在全球经济低迷的大背景下，对石油这一主要能源品的增量需求自然极为有限。根据国际能源署的最新预测，2015年的全球石油增量需求已经被下调至90万桶/天，总需求下调至9330万桶/天。
第二，从供给面来看，全球石油产能不断积累，短期产量超预期增加。近年来，以美国页岩油气企业为代表的新兴产油企业的进入大大增加了全球石油供给。另外，市场对伊拉克、利比亚等产油国地缘政治的负面影响过度高估。后来的实际情况表明，这些地区石油产量受到的影响远低于预期。需求低迷和供给增加是造成石油价格下跌的最主要因素。2014年11月，全球原油总产量是9410万桶/天，如果主要产油国不减产，未来全球原油产量还将呈增加态势。同时，由于供给大于需求，石油库存不断增加。OECD国家的库存水平已达到两年来的最高点。
第三，除了供需方面的原因之外，美元走强也是推动本轮石油价格下跌的重要因素。自2014年下半年以来，美元指数累计上升了14.6%（见图2.9）。由于绝大部分原油交易是用美元定价的，当美元走强时，原油价格会相应降低。
图2.9 美元指数变化趋势（2012～2014年）
图2.10 石油与其他大宗商品价格走势对比（2014年6月～2014年12月）
需要补充说明的一点是，2014年下半年以来几乎所有的大宗商品价格都是下行的（见图2.10）。不同种类大宗商品的价格走势自然受各自独特因素的影响，如咖啡种植面积的扩大会增加咖啡供给，从而在其他条件不变的情况下降低咖啡价格，但不会影响石油等其他大宗商品的价格。而有一些系统性的因素会同时影响所有大宗商品，例如，全球经济下行时，各类大宗商品的需求都会减少；美元走强时，美元计价的各类大宗商品的价格都会走低；等等。2014年下半年以来，主要大宗商品价格平均下降了12%，石油价格下降了一半。可以认为，系统性因素能够解释本轮石油价格下跌的1/5～1/4，其余的部分是受国际石油市场的独特因素的影响。
第四，主要产油国之间的战略博弈。世界原油市场是一个典型的双层寡头市场。2013年，OPEC、俄罗斯、美国分别占世界原油产量的42.1%、12.9%、10.8%，这是寡头市场的第一层；在OPEC内部，12个成员国构成了寡头市场的第二层。
2014年11月27日，OPEC做出不减产决定。以该事件为标志，传统产油国开始实施挤出战略，通过维持产量一方面想要保持自身的市场份额在短期不受侵蚀，另一方面希望将价格在低水平上维持一段时间从而挤出新进入投资，限制潜在竞争者的进入，维护传统产油国的长期利益。从图2.10可以看出，OPEC宣布不减产决定之后，原油价格进入了加速下跌的区间。石油价格与其他大宗商品价格走势的分化也是在此之后才急速扩大的。
第五，除了上述四点原因之外，还应当注意石油不仅是一种能源、一种初级商品，而且是一种重要的金融投资品。近期的市场动向表明，国际金融市场的投机买卖正在发挥不可忽视的作用。
作为现代经济中最重要的能源品和金融投资品之一，石油的价格涨涨跌跌是常态。在价格每时每刻的不断变化中，有些是短期波动，可以称之为“噪音”，很快会被市场的力量消除，走向均值回归；而有些价格变化则是趋势性的，其背后的推动力量是一些结构性的因素。
正如上文分析的那样，在造成2014年下半年国际油价下跌的五个主要因素中，前三个是结构性的，短期内不会发生转变；第四个是战略性的，其影响取决于OPEC的内部约束与激励分配；第五个因素是短期的噪音。综合这些考量，我们认为，2015年上半年油价下行的压力仍然较大，有较大概率将在45～65美元/桶徘徊振荡，极端情况下不排除像2008年金融危机后那样击穿40美元/桶的可能。